广发宏观：美联储或在明年上半年启动降息

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 12 月 14 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 陈嘉荔 021-38003674 gfchenjiali@gf.com.cn [Table_Title] 广发宏观 美联储或在明年上半年启动降息 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 在美联储 2023 年 12 月议息会议中，FOMC 全体官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在 5.25%-5.5%，符合市场主流预期，这是自 2023 年 7 月加息以来第四次暂停加息。 2022 年 3 月、5 月、6 月、7 月、9 月、11 月、12 月以及 2023 年 2 月，3 月、5 月、7 月美联储先后十一次上调基准利率。其中 2022 年 3 月加息幅度为 25 个 bp，5 月为 50bp，6 月-11 月每次加息 75bp，12 月为 50bp，2023年 2 月、3 月、5 月、7 月为 25bp；6 月为首次暂停加息，9 月为第二次暂停，11 月为第三次暂停。 ⚫ 12 月 FOMC 声明表述较 11 月略微偏鸽。一则声明承认经济增速在放缓（slow）、通胀在回落（eased）；二则虽然近期金融环境显著放松，但声明仍维持了金融条件收紧对经济、就业、通胀产生负面影响的表述，换言之，美联储对近期市场交易货币宽松并没有特别排斥。三则，声明关于加息的鹰派表述有所软化，额外的紧缩（additional policy firming）变为任何额外的紧缩（any additional policy firming）。 一则，12 月 FOMC 声明承认经济增速在放缓(economic activity has slowed from its strong pace in the third quarter)、通胀在回落（inflation has eased over the past year）。二则，虽然 11 月以来，金融环境显著放松，但声明仍维持了金融条件收紧将对经济、就业、通胀产生影响的表述，也就是说，美联储对近期市场交易货币宽松并没有特别反感。三则，声明将关于加息的鹰派表述有所软化（In determining the extent of any additional policy firming that may be appropriate to return inflation to 2 percent over time），额外的紧缩（additional policy firming）变为任何额外的紧缩（any additional policy firming），确定性有所下降。 对于缩表，声明显示，美联储会按照前期的计划继续减少美债、机构债以及机构抵押贷款支持证券（MBS），即每月缩表规模为 950 亿美元（600 亿美元美债以及 350 亿美元 MBS）。 ⚫ 12 月鲍威尔在新闻发布会中的表态亦明显转鸽。一是，鲍威尔承认在经济下行、通胀持续回落的背景下，美联储官员正在考虑何时降息；二是，鲍威尔认为现阶段在“做得过多的风险”和“做得不好的风险”之间取得了更好的平衡；三是，在被问及对市场对明年 3 月开始降息是否合理时，鲍威尔并没有直接否认，而是认为美联储将基于数据（totality of the data）做出正确的决定。我们理解，通胀数据持续回落将引导美联储的重心从通胀转向经济和就业。展望看，需求和供给再平衡背景下，2024 年通胀回落比较顺利，美联储 2024 年上半年降息的窗口已被打开，参见 12 月 13 日报告《如何看美国核心通胀小幅回弹》。 一是，新闻发布会中，在鲍威尔承认降息是本次会议的讨论主题，即 FOMC 委员会正在考虑何时降息。 When it will become appropriate to begin dialing back the amount of policy restraint in place, that begins to come into view and is clearly a topic of discussion out in the world and also a discussion for us at out meeting today. 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 二是，鲍威尔认为现阶段在“做得过多的风险”和“做得不好的风险”之间取得了更好的平衡（we come to a better balance between the risk of over doing and the risk of underdoing, we are getting back to the point where both mandates are balanced）。 三是，在被问及对市场对明年 3 月开始降息是否合理时，鲍威尔并没有直接否认，而是认为美联储将基于数据（totality of the data）做出正确的决定。We focus on what we have to do and how we need to use our tools to achieve our goals, people will have different forecasts, it’s important that financial conditions become aligned with what we are trying to accomplished, financial conditions will come along, in the meantime, there can be back and forth in market pricing。 我们理解，通胀数据持续回落将引导美联储的重心从通胀转向经济（就业），展望看，在疫情导致的一次性需求和供给冲击逐步消退后，2024 年通胀回落比较顺利，预计 2024 年核心 CPI 同比在 3%左右水平，年末核心 CPI 同比回落至 2.5%左右水平。参见 12 月 13 日报告《如何看美国核心通胀小幅回弹》。从现阶段高频数据来看，消费、就业、薪资都维持下行走势，高利率对企业盈利的挤压将进一步持续，我们预计美联储可能在上半年启动降息。 ⚫ 12 月点阵图中降息指引亦较预期更为偏鸽。点阵图显示美联储预计 2024、2025、2026 分别降息 75b