2023年12月美联储议息会议点评：美联储开始讨论降息

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 美联储开始讨论降息 ——2023 年 12 月美联储议息会议点评 报告要点 [Table_Summary]由于 11 月以来美国经济数据有所转弱，就业增长放缓、通胀持续回落，美联储在 12 月议息会议上如期维持政策利率水平不变。与 9 月会议相比，本次联储上调今年实际 GDP 增速预期，但下修 2024 年实际 GDP 增速预期；大幅下调今年通胀增速预期，并预期 2024 年核心 PCE增速有望回落到 2.4%。本次会议公布的点阵图明显下移，鲍威尔首次承认美联储已开始讨论降息。展望未来，我们预计随着货币政策的滞后效应逐步显现，美国经济增长或将逐渐放缓，失业率或有所上行，美联储或于明年开启降息，未来美国劳动力市场供需缺口的修复进程是关键。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 黄文琛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523100001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 美联储开始讨论降息 ——2023 年 12 月美联储议息会议点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 北京时间 2023 年 12 月 14 日凌晨，美联储 12 月议息会议以 12：0 的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在 5.25%-5.5%，同时维持既定缩表路线不变。 事件评论 ⚫ 维持利率不变，符合市场预期。由于 11 月以来美国经济数据有所转弱，就业增长放缓、通胀持续回落，美联储选择在 12 月议息会议上不调整政策利率水平，与市场预期一致，这也是继 7 月议息会议加息 25BP 以来美联储第三次暂停加息。在本次的声明中，美联储对于收紧货币政策态度变得更加谨慎，表示确定“任何”（any）额外政策收紧程度都需要考虑高利率的滞后影响。此外，美联储还根据当前经济数据的趋势，将经济增长的描述从“增长势头强劲”调整为“有所放缓”（slowed），并客观描述了通胀持续回落但仍处高位的事实。 ⚫ 经济展望上修，通胀预期下修。与 9 月会议相比，本次联储进一步上调了对于今年的经济预期，将 2023 年实际 GDP 增速预期从 2.1%上调至 2.6%，但对 2024 年实际 GDP 增速预期下修至 1.4%，并维持了对于 2023、2024 年失业率分别为 3.8%、4.1%的预期，意味着四季度美国经济韧性使得美联储官员们对于美国经济实现软着陆的预期持续升温。随着能源价格的大幅回落，总体通胀压力明显缓解，本次会议 SEP 中美联储大幅下调了2023、2024 年的通胀预期，将 2023 年 PCE、核心 PCE 增速预期从 3.3%、3.7%分别大幅下调至 2.8%、3.2%，并预期 2024 年核心 PCE 增速有望回落到 2.4%。 ⚫ 点阵图整体下移，降息进入讨论。相较于 9 月会议，本次会议公布的点阵图明显下移，委员们一致预期今年不需要进一步加息，并且对于 2024 年降息的预期有所升温，除了 2 名委员预期 2024 年不会降息外，其余 17 名委员均预期 2024 年将启动降息，其中大部分委员预期未来将降息 3 次（每次 25BP）至 4.5%-4.75%的区间中。鲍威尔在新闻发布会上也表示利率水平已经进入限制性区间当中，经济增长已经在高利率的影响下大幅放缓，并解释在声明中增加“任何”这个词是为了体现出美联储承认利率处于、或接近峰值，指向本轮加息周期已经结束。更为值得注意的是，鲍威尔首次承认降息已经进入到美联储的讨论范畴内，美联储官员已经开始讨论何时降息合适，整体表态转鸽。 ⚫ 降息仍需时机，就业走势是关键。市场对于此次暂停加息已有预期，但议息会议声明、点阵图及新闻发布会均传递出明年有望开启降息的信号，因此，美股大幅上涨，美元、美债均明显下行。展望未来，我们预计，随着货币政策的滞后效应逐步显现，美国经济增长或将逐渐放缓，企业盈利承压、招工需求减少或带动失业率上行，美联储或将在明年开启降息，因此未来美国劳动力市场供需缺口的修复进程是关键。在此过程中，降息预期与衰退预期或将主导资产价格的波动，因此，1）在实际利率回落的带动下，10Y 美债收益率有望继续下行；2）美元面临走弱压力，非美货币贬值压力缓解；3）短期内降息预期有望带动美股估值修复，但随着经济基本面开始转弱，企业盈利的担忧或导致美股承压。 风险提示 1、美国通胀存在超预期的可能性； 2、全球地缘政治风险加剧。 相关研究 [Table_Report]•《美国通胀回落的动力与阻力——美国 11 月 CPI数据点评》2023-12-13 •《非农超预期，是脉冲还是趋势？——11 月美国非农就业数据点评》2023-12-10 •《加息周期或已结束——美国 10 月 CPI 数据点评》2023-11-15 2023-12-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 风险提示 ....................................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：美国联邦基金目标利率（%） ............................................................................................................................ 4 图 2：美联储成员和联邦储备银行行长在各自的合理货币政策假设下的经济预测中值（%） ..................................... 4 图 3：美联储 2023 年 12 月和 2023 年 9 月 FOMC 会议预测的利率点阵图对比（%） .............................................. 5 %%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 世界经济与海外市场 | 点评报告 图 1：美国联邦基金目标利率（%） 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：美联储成员和联邦储备银行行长在各自的合理货币政策假设下的经济预测中值（%） 资料来源：美联储，长江证券研究所 012345672005200720092011201320152017201920212023美国:联邦基金目标利率2.62.13.83.82.83.33.23.71.41.54.14.12.42.52.42.61.81.84.14.12.1