2023年11月金融数据解读：M1增速仍在走低

宏观点评 / 2023.12.13 请阅读最后一页的重要声明！ M1 增速仍在走低 ——2023 年 11 月金融数据解读 证券研究报告 分析师：陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师：谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】经济重启，融资先行——2 月金融数据解读》2023-03-11 2. 《【财通宏观陈兴团队】信贷结构在好转——3 月金融数据解读》2023-04-11 3. 《【财通宏观陈兴团队】居民“去杠杆”再现——4 月金融数据解读》2023-05-11 4. 《【财通宏观陈兴团队】融资疲弱倒逼货币宽松——2023 年 5 月金融数据解读》2023-06-13 5. 《【财通宏观陈兴团队】信贷带动融资反弹能否持续？ ——6 月金融数据解读》2023-07-12 6. 《【财通宏观陈兴团队】信贷新低，降息在望——2023 年 7 月金融数据解读2023-08-11 7. 《【财通宏观陈兴团队】货币宽松进程未止——2023 年 8 月金融数据解读》2023-09-11 8. 《【财通宏观陈兴团队】融资修复能否持续？——2023 年 9 月金融数据解读》2023-10-13 9. 【财通宏观陈兴团队】财政融资推升社融——2023 年 10 月金融数据解读2023-11-13 核心观点 ❖ 政府债支撑作用或将减弱。11 月新增社融创数据有记录以来的历史同期次高（仅低于 2021 年同期），同比多增额有所收窄。11 月政府债券净融资从 10月的高位回落，主要是地方政府债发行放缓，但整体净融资规模较去年同期多增近 5000 亿元，仍是社融同比多增的主要贡献。从社融存量来看，11 月社融存量增速小幅反弹，而剔除政府债券影响后的社融增速延续回落。往后看，年内政府债净融资的高峰期或已过去，12 月政府债净融资额或不足 3000 亿元，规模较 10 月和 11 月明显缩减，与去年同期规模相当，对社融的支撑作用趋于减弱。 ❖ 实体信贷需求尚待修复。11 月新增人民币贷款规模创 2017 年以来的同期新低，同比由上月的多增转为少增。从新增贷款的结构来看，增量依旧主要由企业部门贡献。具体来看，11 月居民部门贷款环比有所改善，同比也由多减转为多增，但在地产销售暂显疲弱的背景下，新增中长贷规模仍处于历年同期较低位。企业部门贷款需求趋于走弱，11 月企业新增中长贷规模较上月略有增长，但同比少增额走扩。一方面，结合 11 月票据融资保持较高规模以及月末票据利率转为下行的趋势来看，信贷需求尚待进一步修复，银行以票冲贷的需求仍存。另一方面，M2 与 M1 剪刀差较上月进一步扩大，也反映出资金活化效率偏低，当前企业和居民部门的信心尚需恢复。 ❖ 年底信贷规模仍有支撑。展望来看，我们预计年内货币端将维持紧平衡，政策方面，中央经济工作会议对于货币政策提出了“灵活适度、精准有效”的要求，政策或将更加注重资金的落实见效。此外，结合三季度货政报告“平滑信贷波动”的表述，银行或加大今年年底的信贷投放力度，12 月新增信贷规模或仍有支撑。 ❖ M2、M1 双双走低。在去年基数走高的背景下，11 月份 M2 同比增速较上月回落 0.3 个百分点至 10%，11 月财政性存款减少 3293 亿元，同比少减 388亿元；居民部门存款增加 9089 亿元，同比少增 1.34 万亿元；企业部门存款增加 2487 亿元，同比多增 511 亿元。在去年同期基数走低的背景下，11 月份 M1增速录得 1.3%，较上月续降 0.6 个百分点，11 月 M2 与 M1 同比增速之差延续扩大至 8.7%，资金的活化程度依旧不高。11 月社融存量增速继续回升至9.4%，不过剔除政府债券影响后的社融增速较上月延续回落。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 月度政府债券净融资规模（亿元） ..................................................................................................... 3 图 2. 居民部门新增中长期贷款规模（亿元） ............................................................................................. 4 图 3. 企业部门新增中长期贷款规模（亿元） ............................................................................................. 4 图 4. 我国社融分类别同比多增（亿元） ..................................................................................................... 4 图 5. 居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） ......................................................................................... 5 图 6. M1、M2 和社融存量同比增速（%） ................................................................................................. 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 政府债支撑作用或将减弱。11 月新增社融创数据有记录以来的历史同期次高（仅低于 2021 年同期），同比多增额有所收窄。11 月政府债券净融资从 10 月的高位回落，主要是地方政府债发行放缓，但整体净融资规模较去年同期多增近 5000 亿元，仍是社融同比多增的主要贡献。从社融存量来看，11 月社融存量增速小幅反弹，而剔除政府债券影响后的社融增速延续回落。往后看，年内政府债净融资的高峰期或已过去，我们在《年末流动性会紧张么？——12 月流动性展望》中提到，12 月政府债净融资额或不足 3000 亿元，规模较 10 月和 11 月明显缩减，与去年同期规模相当，对社融的支撑作用趋于减弱。 图1.月度政府债券净融资规模（亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所，12 月数据统计截至 12 月 8 日 实体信贷需求尚待修复。11 月新增人民币贷款规模创 2017 年以来的同期新低，同比由上月的多增转为少增。从新增贷款的结构来看，增量依旧主要由企业部门贡献。具体来看，11 月居民部门贷款环比有所改善，同比也由多减转为多增，但在地产销售暂显疲弱的背景下，新增中长贷规模仍处于历年同期较低位。企业部门贷款需求趋