计算机行业：H20解禁背后——国产算力加速进行时

请阅读最后一页的重要声明！ H20 解禁背后——国产算力加速进行时 计算机 证券研究报告 行业专题报告 / 2025.07.27 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1. 《中美 AI 百花齐放，开启 AI 新时代》 2025-07-20 2. 《6 月零售增势延续，小米汽车加速建设新工厂》 2025-07-15 3. 《RWA：链上资金与现实资产对接桥梁》 2025-07-13 核心观点 ❖ H20 解禁是美方商业利益与战略妥协。H20 解禁是美国在权衡成本与收益后的策略调整。一方面，维持禁令对美国企业造成巨大损失，英伟达等企业在中国市场利益受损严重；另一方面，我国国产芯片的崛起使得继续封锁H20 的意义降低，如华为新一代 910C 实测效率已超过英伟达 H100 水平。此外，美国科技巨头在 AI 基础设施上的领先优势未因 H20 出口而动摇，甲骨文、谷歌等已大规模采购、部署 GB200。权衡之下，放松管制更符合美方当前利益。 ❖ H20 解禁对国内的影响呈现明显的“短长分化”特征。短期内，H20入华确实能填补部分推理算力缺口。从长远看，解禁或成为国产芯片产业升级“催化剂”。禁令倒逼下，国产芯片已实现从“可用”到“可采”的突破，但与国际领先水平仍有差距。H20 将迫使国内企业更聚焦核心技术突破，而非满足于短期替代。此外，生态依赖性依旧存在。因此，国产芯片将通过持续加大研发投入、构建生态、政府持续补贴及出台相关政策为国产芯片提供“试错空间”。 ❖ 海外 CapEx 持续高增。从全球云基础设施投资情况来看，2025 年四大云服务商 Meta、Microsoft、Amazon、Alphabet 合计资本开支预计将超过 3200 亿美元，同比增长超过 35%，AI 驱动下基础设施投入正迎来高速增长。我国三大互联网云厂商资本开支合计将超过 3500 亿元，海外巨头凭借全球化收入支撑更大开支，但国内高增速反映国产算力潜力。建议关注国产算力相关产业链投资机会：1. IDC 及相关配套：奥飞数据、首都在线、大位科技、东阳光、朗科科技、润泽科技、数据港、光环新网、科华数据、世纪互联、万国数据、润建股份、新意网集团；2.H20 产业链：浪潮信息、欧陆通、英维克等；3. 算力租赁：协创数据、有方科技、亿田智能、宏景科技、海南华铁等；4. AI agent 等：万兴科技、港股 agent（美图、快手、第四范式、迈富时、金蝶）、税友股份、科大讯飞、鼎捷数智、福昕软件、萤石网络、合合信息、道通科技、金山办公、同花顺、华测导航、杰创智能、金桥信息、赛意信息、汉得信息、新致软件等。 ❖ 风险提示：断供风险常态化；技术依赖风险；产业竞争风险。 -7%10%27%45%62%79%计算机沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 内容目录 1 H20 解禁，短期纾困与长期博弈的再平衡 ................................................................... 3 1.1 H20 解禁：美方商业利益与战略妥协 ...................................................................... 3 1.2 国产替代削弱封锁意义 ......................................................................................... 4 2 海外 CapEx 持续高增 ............................................................................................. 9 3 投资建议 ............................................................................................................. 11 4 风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图 1： RTX6000D ................................................................................................... 3 图 2： H20 与 RTX6000D 性能对比 ............................................................................ 4 图 3： 国产芯片与英伟达芯片对比 ............................................................................... 5 图 4： CloudMatrix 384 ............................................................................................ 6 图 5： 华为 384 超节点与英伟达 GB200 NVL72 性能对比 ............................................... 7 图 6： 华为 384 超节点与英伟达 GB200 NVL72 成本对比 ............................................... 8 图 7： 海外云厂商资本开支 ....................................................................................... 10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 H20 解禁，短期纾困与长期博弈的再平衡 1.1 H20 解禁：美方商业利益与战略妥协 H20 解禁，英伟达中国市场策略调整。2025 年 7 月，英伟达 CEO 黄仁勋访华期间宣布美国政府已批准 H20 芯片恢复对华出口。H20 芯片是英伟达按照美国对华技术出口管制要求，专为中国市场设计的 AI 芯片，其性能远低于国际市场主流 GPU 芯片 H100。2025 年 4 月该芯片被美国以国家安全为由，对包括中国在内的一些国家实施禁售。禁令实施后，英伟达因 H20 滞销面临 45 亿美元库存损失，并被迫计提 55 亿美元减值。我们认为，此次解禁是美国在