高频｜期现共振还是回归现实？

请阅读最后一页的重要声明！ 高频｜期现共振还是回归现实？ 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.07.26 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《130 元+，转债狂想曲》 2025-07-25 2. 《利率 | “看商品做债”的逻辑再探讨》 2025-07-23 3. 《海外 | 美债的“安全溢价”在消失》 2025-07-22 核心观点 ❖ 本周主要关注点：周五大商所、广期所发布公告限制部分商品期货开仓量，国内期货夜盘全线下跌，黑色系回吐本周大部分涨幅；水泥价格面临需求不足和库存压力继续下跌；地产销售整体走弱；出行强度维持偏强；SCFI 继续下行，关注对美运输需求下行。 ❖ 国内商品期货方面，周五交易所公告限制部分期货合约开仓，夜盘回吐本周大部分涨幅。商品期货多头情绪被点燃，主因在于反内卷，但长期低利率和资产荒的宏观背景也不容忽视。商品期货是否能够继续上涨，首先要进一步观察限产政策落地实施情况，其次观察原材料价格大涨后中下游企业的应对，最后关键在于需求侧是否有配套政策落地。 ❖ 本周地产销售动能偏弱。新房方面，一二线城市新房成交面积明显低于去年同期，重点城市中也仅有广州新房销售面积强于去年。重点城市二手房方面，除深圳、上海外，其余城市二手房销售均低于去年同期。 ❖ 投资生产方面，商品价格涨跌互现。螺纹钢、玻璃价格大幅上升，主因“反内卷”政策继续升温；水泥价格指数继续下降，主因市场需求疲软，企业停窑执行不力加剧供需矛盾，部分企业"以价换量"策略收效甚微；沥青价格小幅下降，受天气影响市场需求低迷，价格主要锚定原油波动。 ❖ 工业生产方面，开工率表现分化。石油沥青开工率、汽车轮胎开工率、涤纶长丝开工率下行，焦化企业开工率上行，钢厂高炉开工率、PTA 开工率基本持平。 ❖ 消费方面，出行动能较强。汽车消费、地铁出行、国内执行航班符合季节性；电影票房低于季节性。 ❖ 通胀方面，猪肉价格、蔬菜价格上升，油价下降。本周猪肉价格上升，或受第三批冻猪肉收储叠加基层生猪出栏量下降影响；原油价格下降，主要受到贸易谈判不乐观的前景影响。 ❖ 出口方面，本周 SCFI 下行、BDI 大幅上升。本周，运输需求相对平稳，市场运价继续调整走势。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 国内商品期货：周五夜盘商品期货价格大幅回落 ........................................................... 4 2 地产销售：地产销售动能偏弱 ................................................................................... 5 3 投资：商品价格涨跌互现 ......................................................................................... 9 4 生产：开工率表现分化 ........................................................................................... 10 5 消费：出行动能较强 .............................................................................................. 12 6 出口：SCFI 下行、BDI 大幅上行 ............................................................................. 12 7 物价：菜价上行，油价下降 ..................................................................................... 13 8 风险提示 ............................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 主要高频指标周度跟踪 ........................................................................................ 4 图 2： DCE 焦炭 7 月以来日 K 线 .................................................................................. 5 图 3： CZCE 棉花 2016 年 11 月日 K 线 ......................................................................... 5 图 4： 商品期货收盘价涨跌幅（截至 7 月 25 日 15:00） .................................................... 5 图 5： 全国及典型城市周度商品房成交面积跟踪 ................................................................ 6 图 6： 20 城新房成交面积 ............................................................................................. 6 图 7： 一线城市新房成交面积（4 城） ............................................................................. 6 图 8： 二线城市新房成交面积（8 城） ............................................................................. 6 图 9： 三四线城市新房成交面积（8 城） .......................................................................... 6 图 10： 典型城市周度商品房成交面积跟踪 ...........