2023年11月货币金融数据点评：财政稳信用再现

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 12 月 13 日，央行公布 11 月货币金融数据：新增人民币贷款 1.09 万亿元、同比少增 1368 亿元；新增社融 2.45 万亿元、同比多增 4556 亿元；社融存量增速 9.4%、较上月回升 0.1 个百分点；M2 同比 10%、较上月回落 0.3 个百分点。 融资线索：政府债券支撑社融，其他分项表现平平、与高基数等有关，也或反映需求尚待进一步修复 线索一：社融增速延续回升、主因政府债券支撑，其他分项变化不大。11 月，新增社融 2.45 万亿元、同比多增 4556亿元；存量增速 9.4%、较上月回升 0.1 个百分点，主因政府债券支撑。其中，11 月政府债券单月融资 1.15 万亿元、创历史同期新高，同比多增 4980 亿元、对社融增速拉动达 0.3 个百分点；新增人民币贷款与去年同期大体相当；其他分项也表现平平，低基数下企业债券同比改善、股票融资同比延续收缩。 线索二：企业端融资表现平平、或与高基数等有关，也或反映信心还需进一步修复。11 月，新增信贷 1.09 万亿元、同比少增近 1400 亿元，其中，新增企业中长贷 4460 亿元、与 2019-2021 年同期大体相当、同比少增超 2900 亿元；票据同比延续“冲量”，新增企业短贷超 1700 亿元、创 2016 年以来同期新高，或与实体需求偏弱等有关。相互印证的是，M1 延续回落，单位活期存款拖累明显、增速较上月回落 0.7 个百分点至-0.28%。 线索三：居民短贷、中长贷同比双双改善，但规模相对偏低，后续还待进一步跟踪。11 月，新增居民中长贷 2330 亿元左右、同比多增近 230 亿元，2019-2021 年同期均值 5200 亿元左右，与之对应，30 大中商品房成交面积延续回落、较近三年同期均值减少超 3 成。居民短贷同比也略有多增、与低基数有关，单月新增不足 2019-2021 年同期 3 成。 重申观点：有效需求不足下，政策落地已然提速。国债增发、“三大工程”等重磅政策落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现（详情参见《自发性融资需求偏弱，尚待进一步修复》、《复苏波折下，政策落地提速》）。 常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1、M2 双双回落 社融同比多增，主因政府债券支撑。11 月，新增社融 2.45 万亿元、同比多增 4556 亿元；存量增速较上月回升 0.1 个百分点至 9.4%。分项中，政府债券同比多增 4980 亿元，人民币贷款同比少增，委托贷款、信托贷款、表外票据三项合计同比多增近 280 亿元，企业债券同比多增超 720 亿元、股票融资同比少增近 430 亿元。 信贷分项中，企业同比少增、居民同比多增。11 月，新增信贷同比少增 1368 亿元，其中，企业中长贷同比少增超 2900亿元，企业短贷同比多增近 1950 亿元，票据同比多增超 540 亿元；居民中长贷同比多增近 230 亿元，居民短贷同比多增近 70 亿元，非银贷款同比多减 108 亿元。 M1、M2 双双回落。11 月，M1 回落 0.6 个百分点至 1.3%，其中，M0 回升 0.2 个百分点、与一定基数因素有关，单位活期存款增速掉至-0.3%、企业活化动力仍待进一步增强。M2 同比回落 0.3 个百分点至 10%，分项中，居民存款同比多减超 1.3 万亿元、与高基数有关；企业存款与去年同期相当、较 2019-2021 年同期均值减少近 6400 亿元，而非银存款多增超 9000 亿元，或与存款“搬家”等有关；财政存款同比少减近 400 亿元、指向财政支出有待进一步加力。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、财政稳信用再现............................................................................... 3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1、M2 双双回落 .................................... 4 风险提示........................................................................................ 6 图表目录 图表 1： 11 月，社融同比多增主因政府债券支撑..................................................... 3 图表 2： 政府债券支撑社融增速回升 ............................................................... 3 图表 3： 11 月，新增企业中长贷同比少增 2900 亿元.................................................. 3 图表 4： 11 月，单位活期存款增量创新低........................................................... 3 图表 5： 11 月，居民中长贷处于历史同期低位....................................................... 4 图表 6： 30 大中城市商品房成交面积尚处低位....................................................... 4 图表 7： 11 月，社融分项数据情况（亿元）......................................................... 4 图表 8： 11 月，信贷分项数据情况（亿元）......................................................... 5 图表 9： 11 月，M1、M2 双双回落 .................................................................. 5 图表 10： 11 月，存款分项变化.................................................................... 5 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 1、财政稳信用再现 线索一：社融增速延续回升、主因政府债券支撑，其他分项变化不大。11 月，新增社融2.45 万亿元、同比多增 4556 亿元；存量增速 9.4%、较上月回升 0.1 个百分点，主因政府债券支撑。其中，11 月政府债券单月融资 1.15 万亿元、创历史同期新高，同比多增 4980亿元、对社融增速拉动达 0.3 个百分点；新增人民币贷款与去年同期大体相当；其他分项也表现平平，低基数下企业债券同比改善、股票融资同比延续收缩。 图表1：11 月，社融同比多增主因政府债券支撑 图表2：政府债券支撑社融增速回升 来源：Wind、国金证券