妙可蓝多(600882)C端向新，B端向广，奶酪龙头破茧蜕变-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ C 端向新，B 端向广，奶酪龙头破茧蜕变 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-07-25 收盘价(元) 28.02 流通股本(亿股) 5.12 每股净资产(元) 8.77 总股本(亿股) 5.12 最近 12 月市场表现 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 任金星 SAC 证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 相关报告 ❖ 奶酪行业竞争格局改善，对标海外仍有广阔增长空间。2024 年起奶酪行业明显出清，行业竞争格局呈改善迹象，龙头集中度遇向上拐点，已由过度依赖儿童奶酪棒阶段进入品类多元化时代，行业壁垒明显提高。根据欧睿国际数据，2024 年奶酪行业 CR5 为 63.7%，同比提升 3pct。对标欧美日韩等海外市场，随着我国多元化、健康化饮食需求的增加，奶酪行业市场规模仍有广阔增长空间，我们预计行业中期有望达 300-400 亿元规模。 ❖ C 端致力“场景”“人群”双破圈，增长支点多元化。公司坚定推行“聚焦奶酪”战略，依托业内领先的研发能力巩固核心大单品优势，并通过产品创新迭代实现消费场景、消费人群的“双重破圈”。公司“奶酪+”策略专注小包装、健康化奶酪零食，同时紧扣烘焙、早餐场景需求挖掘消费潜力；积极布局零食量贩、商超等新兴渠道，辅以覆盖全年龄段的 IP 矩阵与年轻化营销策略。2024 年即食营养/家庭餐桌系列实现收入止跌回增，分别同比增长7.8%/13.6%。因此，我们认为公司有望依托产品、渠道、营销三大支点逐步减弱对儿童奶酪棒的单一品类依赖，实现 C 端业务的突破。 ❖ 蒙牛加持赋能，优势互补推动 B 端业务加速增长。近年来西式快餐、现制饮品渗透率提升，2024 年中国西式快餐市场规模同比增长 11%，2023 年现制饮品市场规模同比增长 23%。公司把握市场机遇积极布局 B 端拓客，现已在西餐、烘焙、茶饮咖啡、工业、中餐五大渠道取得实质性突破，B 端战略层面重要性不断提升。完成蒙牛奶酪业务整合后，公司不仅可在产品层面实现“两油一酪”的互补，还可利用爱氏晨曦 B 端丰富的客户资源与专业团队进一步赋能 B 端业务协同增长。同时，低奶价催化下，公司推动国产深加工工艺加速替代进口干酪，利好成本改善和利润弹性释放。 ❖ 投资建议：公司战略再厘清，通过休食化新品和渠道拓展，C 端谋求产品破圈，B 端蒙牛协同拓客，BC 双轮驱动；同时，国产深加工工艺替代下成本改善。结合公司信心十足的激励目标，我们看好公司收入/利润双端进入改善通道，向上空间打开。我们预计 2025~2027 年公司营收为 53.7/60.2/68.2 亿元，同比增长 10.8%/12.1%/13.3%；归母净利润为 2.4/3.5/4.6 亿元，同比增长107%/47%/32%，对应 PE 为 61/42/31 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5322 4844 5367 6018 6819 收入增长率(%) 10.20 -8.99 10.81 12.12 13.32 归母净利润(百万元) 60 114 235 346 456 净利润增长率(%) -56.35 89.16 106.74 47.11 32.07 EPS(元) 0.12 0.23 0.46 0.67 0.89 PE 135.04 79.20 61.08 41.52 31.44 ROE(%) 1.27 2.58 5.06 6.93 8.39 PB 1.74 2.08 3.09 2.88 2.64 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 07 月 25 日收盘价计算） -11%23%56%89%123%156%妙可蓝多沪深300上证指数饮料乳品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 乳制品固态化是趋势，奶酪龙头蓄势待发 ........................................................................................... 5 1.1 奶酪行业格局改善，集中度提升，空间广阔 .................................................................................. 5 1.2 产品发展多元化，进入奶酪 2.0 时代，BC 同步繁荣 .................................................................... 7 1.3 战略厘清，机制调整，公司百亿元目标再出发 .............................................................................. 9 1.3.1 战略规划围绕三场“必赢之战”，BC 双轮驱动共筑百亿元目标 ............................................. 9 1.3.2 管理架构奠定百亿元之基，激励机制强化团队信心 ................................................................ 10 2 C 端致力破圈，奶酪零食多点开花 ..................................................................................................... 12 2.1 产品多元化拓展，场景人群破圈 .................................................................................................... 12 2.1.1 巩固大单品优势，产品创新迭代实现“场景”“人群”双破圈 .............................................. 14 2.1.2 紧扣“烘焙”“早餐”需求，探索奶酪多元应用场景 .............................................................. 16 2.2 积极拥抱新渠道，消费者触达更加精准 ........................................................................................ 19 2.2.1 零食量贩：高性价比购物体验符合消费新需求 ..........