美团W(03690.HK)23Q3点评：Q3业绩稳健，未来积极投入利润短期承压，长期有耐心

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美团-W 03690.HK ⚫ 整体：营业收入及利润略超预期。收入端，23Q3 营收 765 亿元(yoy+22%)，略超预期，主要是核心本地商业收入超预期所致。利润端，调整后营业利润 50 亿，营业利润率 6.5%（22Q3 为 4.1%）同比改善，主要是核心本地商业利润提升和新业务减亏略超预期所致。调整后净利润57亿元，净利润率7.5%（22Q3为5.6%）同比改善。业绩展望，我们预计 23Q4外卖、闪购在高基数基础上规模保持韧性增长，到店在公司商户、用户激励措施和营销新玩法下 GTV 保持高增速。 ⚫ 核心本地商业：营收增速超预期。23Q3 营收 577 亿元（yoy+25%），得益于即时配送交易笔数及到店酒旅 GTV 增长，部分被抵扣收入的补贴和即时配送客单价同比降低所抵销。调整后经营利润 101 亿，由于较高的补贴率，利润率 17.5%同比有所下滑。 核心本地商业分具体业务来看： ⚫ 1）外卖：Q3 单量稳健增长，利润略超预期，Q4 基数及补贴原因 UE 或阶段性承压。运营端，23Q3 外卖及闪购业务总订单 62 亿笔（yoy +23%），我们测算外卖订单同增 19.8%，单日订单量峰值 7800 万单，创历史新高并比三年前翻了一番。供给侧，加强消费者不同场景认知，下午茶及夏季夜宵高增长；需求侧，中高频用户规模及购买频次持续快速增长。收入端，低客单订单恢复及高基数影响，23Q3 的AOV 同比环比下降，叠加广告变现有所提升、抵扣收入的补贴增加及 VAT 征税对基数的影响，我们综合测算收入增速略低于订单增速。利润端，结合上述收入增速变化、骑手成本优化及补贴同比提升的影响，我们测算 OPM 优于此前预期。策略上，23Q3 公司采取多项有力措施，①迭代会员计划并提供不同规格的会员券包，提升用户频次；②通过“神抢手”等活动通过直播、短视频等方式培养用户在美团看直播下单的习惯，满足高频用户非即时性需求（囤代金券)；③加强消费者对不同场景的认知如下午茶、夜宵等；④拼好饭提供质优价廉的供给，受益于招工环境和效率优化，未来有望承接更多高质量的中低客单订单，提升用户渗透。展望，得益于公司各项策略，我们预计 23Q4 订单在高基数基础上稳健增长，同时由于补贴及各类营销活动，以及上述影响收入、利润的因素（AOV 高基数/补贴同比增加/VAT 征税对基数影响等）仍存在且影响更大，我们预计收入增速将低于订单增速，单均 UE 同比有所下降。长期看，看好骑手成本优化及各项策略有助于美团覆盖更多中低价客单和更广的市场。 ⚫ 2）闪购：Q3 订单持续高增长超预期,预计 Q4 在高基数基础上稳健增长。用户端，23Q3 闪购订单增速同增 55%，超市场预期，8 月日单峰值突破 1300 万单，主要得益于不同线级城市的用户数量持续增长，尤其低线城市用户及购买频次增加，核心用户购买频次亦加速增长。供给端，年度活跃商户数同比增长超 30%，SKU 供给更丰富，400 个合作品牌，同时 5000 家闪电仓新供给对传统供给形成补充。分品类及场景看，数码、家电、美妆等品类高增长，果切、冰啤酒也崭露头角，满足用户高质量多元化需求。收入及利润端，得益于广告的良好增长，我们测算 23Q3闪购收入增速略超订单增速。同时，测算单均亏损也优于预期。展望，短期，由于 22Q4高基数，我们预计 23Q4 闪购订单能够稳健增长（订单两年 CAGR 增速 45%)。长期，通过挖掘更多用户需求及品类潜力，“应急性”需求向“懒忙宅”等日常性即时需求转变，同时业务增长有望从需求驱动转向供给驱动，高效的营销及获客，有望吸引更多传统商家、品牌加入 O2O 赛道，闪购未来增速有望保持超外卖增速持续增长，且由于品类和履约结构闪购单均利润有望实现比外卖更大的弹性空间。 ⚫ 3）到店酒旅：Q3 积极投入应对竞争，交易规模快速提升，Q4 竞品换帅美团积极竞争策略短期或对利润率有所影响。运营端，GTV 同比增长超 90%。季度活跃商家数同比增长超 50%，季度交易用户数也大幅增加。策略端，渗透更多商户扩大供给保证团购产品价格优势，通过更丰富的服务和 AI 工具，降低商家直播门槛。用户侧，通过特价团购、直播等新的营销方式，优化特价团购流量分配，加强用户“省”心智，通过用户种草和囤货需求补齐消费者非计划性需求。截至 Q3,美团官方直播覆盖范围扩大到 200 多个城市，直播场次大幅增加，直播和特价团购交易额持续增长， 核心观点 股价（2023年12月12日） 84.6 港元 目标价格 144.58 港元 52 周最高价/最低价 195.6/82.6 港元 总股本/流通 H 股（万股） 624,429/563,977 H 股市值（百万港币） 528,267 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2023 年 12 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.06 -23.58 -32.21 -51.77 相对表现 -0.35 -18.76 -23.05 -35.9 恒生指数 0.29 -4.82 -9.16 -15.87 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 韩旭 hanxu3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523100001 美团 23Q2 点评：核心本地商业加快复苏，利润超预期，到店格局边际转好 2023-09-04 美团 1Q23 点评：收入利润超预期，到店积极应对竞争，格局边际转好 2023-06-01 业绩增长超预期，期待复苏助增长，积极应对竞争稳格局：——美团 22Q4 深度点评 2023-04-02 短期业绩承压，外卖场景率先修复，看好持续复苏：——美团 2022Q4 前瞻 2023-02-11 美团 3Q22 点评：业绩增长具韧性，利润超预期，关注疫情波动影响 2022-12-08 美团 2Q22 点评：业务增长恢复加速，调整后利润扭亏为盈超预期，提升盈利中枢 2022-09-13 6 月主业恢复加速，带动 Q2 业绩优于预期，看好持续复苏：——美团 2022Q2 前瞻 2022-07-24 美团 1Q22 深度点评：核心业务具韧性，盈利显弹性，期待疫情后复苏 2022-06-08 美团 23Q3 点评：Q3 业绩稳健，未来积极投入利润短期承压，长期有耐心 买入（维持） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美团-W 03690.HK 贡献占比提升。此外，通过自营团队探索下沉市场