锂行业深度报告：全球锂资源理论成本

11中邮证券2023年12月12日全球锂资源理论成本——锂行业深度报告证券研究报告行业投资评级：强大于市李帅华/王靖涵中邮证券研究所 新材料团队2投资要点➢ 产业链发生变化需求疲软，锂资源成本到底在哪？供应端国内外锂矿不断扩产，需求端增速不及预期，锂价下跌带来库存计提减值压力，中游电池厂和材料厂库存周期逐步降低，上下游产业链的采购模式也发生了变化。行业面临巨大变化，锂价承压持续下行，因此本文计划探讨全球锂资源的成本。➢ 扩产速度加快，2024年全球锂资源过剩。我们预计2024年澳大利亚锂矿增量约5.5万吨；除澳大利亚外的海外锂矿增量为13.6万吨；海外盐湖的碳酸锂的增量为10.9万吨；国内锂辉石、锂云母、盐湖提锂的碳酸锂增量约为10万吨。预计2024年全球碳酸锂处于过剩的状态。◼ 价格继续下跌击穿矿山成本，供需平衡理论成本8-10万元/吨。目前碳酸锂价格已经从最高60万元/吨，跌至15万元/吨，随着需求依旧疲软，预计锂价仍然承压。后续若持续下跌，逐步击穿部分矿山的成本。通过产能以及成本的测算，我们预计2024年碳酸锂供需平衡的理论成本在8-10万元/吨。➢ 风险提示：项目投产不及预期；海外政策变化；下游需求不及预期等请参阅附注免责声明33一澳大利亚锂矿成本梳理4Greenbushes精矿成本369美元/吨，约5.4万元/LCE吨◼ Q2锂精矿产量为39.5万吨，环比+11%，销量为42.9万吨，环比+28%；Unit COGS 为304澳元/吨，环比+4%，约为191美元/吨；Unit COGS (+royalties)为 585澳元/吨，环比-15%，约为369美元/吨。FY23锂精矿产量为149.1万吨，销量为148.8万吨，超预期。◼ FY24指引为140-150万吨，Cash Cost 280-330澳元/吨，平均约192美元/吨，假设运费和royalties 为300美元/吨，加工成本2.5万人民币，生产成碳酸锂成本约为53733人民币/吨。（备注：以2023年11月10日汇率1美元=7.3元人民币计算，下文同。）图表2： Greenbushes扩产情况资料来源：IGO公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：Greenbushes产量及成本资料来源：IGO公告，中邮证券研究所5PLS精矿成本为386美元/吨，约6.7万元/LCE吨◼ 2023Q2公司锂精矿产量为16.3万吨，环比+10%；销量为17.6万吨，环比+22%。FOB成本为628澳元/吨，CIF成本为976澳元/吨。23财年实现产量62万吨，同比+64%，销量为60.8万吨，同比+68%，均价为4449美元/吨，FOB成本为613澳元/吨，约为386美元/吨，CIF成本为1091澳元/吨，约为687美元/吨。FY24公司成本指引为413美元/吨，生产成碳酸锂成本约为66639人民币/吨。◼ P680 10万吨的调试在FY24Q1，预计FY24Q2满产；P1000预计在FY25Q3出矿。图表4： PLS成本情况资料来源：PLS公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表3：PLS扩产情况（kdmt）资料来源：PLS公告，中邮证券研究所6Mt Marion精矿成本1225美元/吨，约11.3万元/LCE吨◼ Mt Marion：2023财年锂精矿产量为14.9万吨，Q2产量为3.9万吨，环比下降2%。成本预计在1200-1250美元/吨，生产成碳酸锂成本约为112600人民币/吨。资料来源：MIN公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表5：MIN 2024财年产量成本指引7Wodgina精矿成本950美元/吨，约9.8万元/LCE吨◼ Wodgina：2023财年锂精矿产量为14.3万吨，略低于此前指引。Q2产量为3.4万吨，环比下降26%。成本预计在925-975美元/吨，生产成碳酸锂成本约为98000人民币/吨。资料来源：MIN公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表6：MIN 2024财年产量成本指引图表7： 2023年MIN生产成本情况资料来源：MIN公告，中邮证券研究所8Kathleen Valley锂矿项目储量巨大◼ Liontown Resources于2006年成立于澳大利亚西珀斯，从事矿产资源的勘探、评估和开发，其旗舰资产是位于西澳大利亚珀斯的Kathleen Valley锂矿项目，其位于西澳大利亚州伦斯特以北约60公里、珀斯东北680公里处。根据2021年报告，该项目目前的矿产资源估计为1.56亿吨，Li2O为1.4%，矿石储量为6850万吨，Li2O含量为1.34% 。资料来源： Liontown公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表8：Kathleen Valley储量和品位情况9Kathleen Valley精矿成本400美元/吨，约6.6万元/LCE吨◼ Kathleen Valley锂矿项目的成本约为400美元/吨，预计2024年第二季度进行锂精矿的首次生产，生产成碳酸锂成本约为65880人民币/吨。图表9：Kathleen Valley成本情况资料来源： Liontown公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明资料来源：iFind，中邮证券研究所图表10：可研报告的成本10Core精矿成本756美元/吨，约8.67万元/LCE吨◼ 23Q2Core锂精矿产量为14685吨，销量为5423吨，C1 Cost 902 A$/t FOB，C1 cost plus royalties 1416 A$/t FOB。◼ 预计2024财年锂精矿产量指引为8-9万吨，销量指引为9-10万吨，C1 Cost指引为 1165-1250 A$/t FOB，生产成碳酸锂成本约为86670人民币/吨。图表12：Core锂精矿成本资料来源：Core公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表11：Core锂精矿产量资料来源： Core公告，中邮证券研究所11Mt Cattlin精矿成本909美元/吨，约9.6万元/LCE吨◼ Mt Cattlin：23Q2锂精矿(SC5.3)产量为5.8万吨，环比+49%，销量4.68万吨，环比+117%，采矿进入主矿区，品位提升，回收率从60%提升至67%。平均售价为4297美元/吨，环比-25%，折合SC6 CIF 为4800美元/吨。锂精矿的成本为909美元/吨，生产成碳酸锂成本约为95606人民币/吨。◼ FY23产量是13.1万吨，销量为10.5万吨，超过之前产量指引11.4-12.4万吨。图表14：Mt Cattlin的资源量资料来源：Akllem公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表13：Mt Cattlin的成本资料来源： Akllem公告，中邮证券研究所1212二其他海外锂矿成本梳理13AMG精矿成本434美元/吨，约4.6万元/LCE吨◼ 巴西的Mibra (AMG持股100%)一阶段9万吨/年锂精矿在产，二阶段计划扩至13万吨/年，预计于2023Q4试运行。◼ 根据公司公告， 2023年6月交货至中国锂精矿的每吨成本为434美元/吨，生产成碳酸锂成本约为57120人民币/吨，主要原因是Mibra矿是一个运行时间很长的钽精矿，钽、锡等副产品降低了成