12月大类资产配置报告：重视政策预期差，期待市场情绪修复

策 略 研 究 2023.12.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 重视政策预期差，期待市场情绪修复 ——2023 年 12 月大类资产配置报告 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2023 年 12 月联合月报》2023.11.29 《美债利率见顶，风险资产重估——2023 年11 月大类资产配置报告》2023.11.09 《方正研究最新行业观点——2023 年 11 月联合月报》2023.10.28 《海外 Risk-Off，A 股情绪修复——2023 年10 月大类资产配置报告》2023.10.10 《方正研究最新行业观点——2023 年 10 月联合月报》2023.09.28 《信心重铸，把握 A 股“市场底”——2023年 9 月大类资产配置报告》2023.09.08 2023 年 11 月全球权益市场多数上涨，美国三大股指涨幅均超 8%，全球长期国债收益率下行，大宗商品中原油下跌，铜价上涨。权益市场方面， 11月发达市场表现优于新兴市场。债券市场方面，11 月美国 10 年期国债收益率大幅下降 51BP，中国 10 年期国债利率下行 4.6BP。大宗商品方面，2023年 11 月国际油价大幅调整，铜价、纽约金及部分农产品上涨。 2023 年 12 月份，我们的大类资产配置策略如下： 我们认为当前 A 股具备较高性价比，处于布局“金融高质量慢牛”的好时机。11 月存量博弈造成 A 股震荡，人民币汇率升值通道下可期待北向资金流入。地产链“托底型稳增长”政策有望再发力，助力巩固经济修复基础。A 股情绪修复遭遇波折，市场对“稳增长”政策存在预期差，预期差的弥合有望重新带来市场 Risk-On。行业配置：（1）短期重视顺周期的阶段性反弹机会：煤炭、券商、中特估。（2）中长期继续布局“硬科技”主线：AI算力基建、新能源车链（智能驾驶）等方向。 港股已具备配置性价比，但年内可能仍将震荡。受国内经济数据不及预期以及美债利率短期下降空间有限影响，港股 12 月反弹动力有限，可关注中央经济工作会议后周期股的修复。 美股 12 月可能仍将围绕货币政策展开定价。尽管有官员提示继续加息的可能性，但预计难以影响市场对于本轮加息周期已经结束的判断，因此美股走势仍然乐观，但当美股定价逻辑回归基本面时将有调整风险。 利率债资金仍然偏紧，建议以票息策略为主。11 月央行通过投放 MLF 的方式补充流动性，降准的概率有所降低，资金仍然偏紧，导致短端利率进一步走高。12 月建议继续配置短久期债券，以票息策略为主，如果超预期投放MLF 或降准，也将获得超额收益。 信用债方面建议关注城投债信用下沉策略的投资机会。当前信用债总体因为供给较少，收益率已经偏低，但可挖掘“一揽子化债”政策背景下城投债的投资机会，建议适当采取信用下沉策略并拉长久期弥补收益率的不足。 大宗商品重视黄金的战略配置地位，12 月关注原油、铝等供给约束的品种。1）11 月中东战事没有对供给造成太大影响，反而是全球需求不足拉低了油价，当前原油价格连续调整，已具有一定配置价值。2）当前工业金属海外需求筑底，国内需求有望改善，铜、铅库存高位，锌库存激增，铝继续去库存，建议持续关注供给约束的铝。3）贵金属仍具有较高的战略配置价值，美债收益率回落，金价仍有提升空间。4）农产品方面，少数地区的极端天气被验证对供应影响有限，价格抬升空间不大。 外汇方面，人民币进入升值通道，但斜率具有不确定性。美元方面，由于欧洲景气度回暖，美元相对欧元贬值造成了美元指数下行，但长期美国经济优于欧洲的态势不变，美元指数有望企稳。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 4 1.1 大类资产表现回顾：全球股、债表现强劲 ..................................................... 4 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 7 1.2.1 美国制造业景气度保持收缩............................................................ 7 1.2.2 欧洲景气度回暖 ..................................................................... 8 1.2.3 日本制造业 PMI 维持收缩 ............................................................. 8 1.2.4 花旗经济意外指数显示美国经济好于预期 ................................................ 8 1.3 全球要闻速览 ............................................................................. 9 2 国内市场观察 ................................................................................... 11 2.1 国内基本面：经济复苏方向确定，景气短期波动 ............................................... 11 2.2 权益市场：市场震荡，多数行业上涨......................................................... 12 2.3 期货市场：商品总体上涨，农产品表现偏强 ................................................... 13 2.4 固定收益市场：资金仍然偏紧，短端利率走高 ................................................. 14 3 大类资产配置 ................................................................................... 16 3.1 股市：推荐配置 ........................................................................