名创优品(MNSO.US)盈利超预期，海外直营展现正向经营杠杆

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 盈利超预期，海外直营展现正向经营杠杆 名创优品（MNSO.N） 2023-11-27 星期一 目标价： 31.00 美元 现 价： 25.16 美元 预计升幅: 23.2% 重要数据 日期 2023/11/24 收盘价（美元） 25.16 总股本（亿股） 12.64 总市值（亿美元） 79.5 净资产（亿美元） 12.3 总资产（亿美元） 18.6 52 周高低（美元） 29.92/ 9.30 每股净资产（美元） 3.84 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 叶国富和杨云云夫妇 62.3% 相关报告 名创优品(MNSO)深度报告：全球 化新零售引领者，后疫情时代优秀 标的-20211229 名创优品（MNSO.N）更新报告：成长空间与确定性兼备，海外直营盈利潜力展现-HLM-20230825 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email: helm@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 名创优品公布 FY24Q1(截至 9/30)季度业绩，盈利能力再次超预期： FY24Q1 营收同比+37%至 37.9 亿元（国内+35%，海外+41%），毛利率同比+6.1pp 至 41.8%，经调整归母净利润同比+50%至 6.4 亿元，经调整归母净利率同比+1.5pp 至 16.8%；剔除汇兑影响后为 17.1%。 ➢ 国内业务提前完成全年拓店目标，海外直营业务展现正向杠杆： 国内业务：FY24Q1 国内收入同比+35%至 25 亿元，其中 MINISO 线下收入+41%至 21.4 亿元。(1) 拆分驱动力，MINISO 国内门店数同比+16%至 3,802个，单店 GMV+22%（客单价/平均交易单量分别同比+3%/+17%）。(2)持续推进旗舰大店，12/31 季度将继续开出 10-20 大店。国内 1-9 月净开店 477个，提前完成全年 350-450 个的拓店目标。(3) 单店恢复度稳定。1-10 月单店 GMV 恢复度分别为 2019/2021 同期的 85%/ 100%；剔除门店加密影响，1-9 月同店店效恢复至 19 同期的 93%，较 21 同期增 9%。 海外业务：FY24Q1 海外业务 GMV 同比+48%至 28.8 亿，海外业务收入同比+40.8%至 13.0 亿元（代理/直营收入分别+ 15%/ +92%至 7.0/ 5.9 亿元），其中门店数/单店收入同比+ 14%/+25%。CY23 海外拓店目标维持 350-450 个不变。(1) 分市场，代理/直营市场 GMV 分别+39%/ +80%。(2) 海外直营盈利潜能逐步释放，期内海外直营 OPM 达中双位数，同期为盈亏平衡。 ➢ 受益于品类结构升级成效显著，毛利率达历史新高： 9/30 季度毛利率达历史新高，原因：(1) 大美妆/大 IP/大玩具三大品类，其较平均终端定价毛利率高出单位数。公司品牌升级成效显著，三大品类于国内/海外销售占比超 60%，其余 4 成为日用百货。未来 3 大品类占比有望达6-7 成。 (2) 海外 IP 相关产品占比由去年同期的<30%大幅提升至 40%+； (3) 海外直营占海外收入之比同比+12pp 至 46%，推升海外业务毛利率。 ➢ 维持买入评级，给予目标价 31.00 美元： 我们的观点：看好 MINISO 海外直营经营杠杆释放。预计 12/31 季度营收及Non-IFRS 归母净利润分别为 37.4/ 6.2 亿元。预计公司 FY24E 至 FY26E 营收为 149.9/ 177.8/ 205.3 亿元，同比+30.7% / +18.6%/ +15.5%；Non-IFRS 归母净利润为 24.7/ 29.4/ 34.1 亿元，同比+34.7%/ +19.0%/ +16.1%。现价对应Non-IFRS 的 FY24E PE 约 23 倍，目标价对应 FY25E PE 约 24 倍。 人民币百万元 FY2022 FY2023 FY24E FY25E FY26E 营业收入 10,086 11,473 14,992 17,778 20,531 同比增长(%) 11.2% 13.8% 30.7% 18.6% 15.5% 毛利率 30.4% 38.7% 41.6% 41.8% 41.8% 归母净利润(Non- IFRS) 721 1,832 2,467 2,937 3,409 同比增长(%) 46.7% 154.1% 34.7% 19.0% 16.1% 每 ADS 净利润(Non-IFRS) 2.40 5.88 7.81 9.30 10.79 PE@25.16 USD (Non-IFRS) 75.0 30.6 23.0 19.4 16.7 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理；注：每 ADS 净利润单位为人民币元。 更新报告 2 报告正文 ➢ 国内业务提前完成全年拓店目标，海外直营业务展现正向杠杆： 国内业务：FY24Q1 国内业务收入同比+35%至 25 亿元，其中 MINISO 线下收入+41%至 21.4 亿元。(1) 拆分驱动力，MINISO 国内门店数同比+16%至 3,802 个，单店GMV+22%（客单价/平均交易单量分别同比+3%/+17%）。(2) 持续推进旗舰大店，12/31季度将继续开出 10-20 大店。国内 1-9 月净开店 477 个，提前完成全年 350-450 个的国内拓店目标。(3) 单店恢复度稳定。1-10 月单店 GMV 恢复度分别为 2019/2021 同期的85%/ 100%；剔除门店加密影响，1-9 月同店店效恢复至 19 同期的 93%，较 21 同期增9%。(4) 国内业务 10-11 月表现出较强的增长可持续性。10 月/11 月前三周国内 MINISO线下门店 GMV 同比分别+41%/ +60%，其中 10 月单店 GMV 同比+11%。 海外业务：FY24Q1 海外业务 GMV 同比+48%至 28.8 亿，海外业务收入同比+40.8%至13.0 亿元（代理/直营收入分别+ 15%/ +92%至 7.0/ 5.9 亿元），其中门店数/单店收入同比+ 14%/+25%。CY23 海外拓店目标维持 350-450 个不变。 (1) 分市场，代理/直营市场 GMV 分别+39%/ +80%，其中海外直营市场门店数/单店GMV 分别+20%/ +55%。(2)海外直营盈利潜能逐步释放。期内海外直营 OPM 达中双位数，环比提升 LSD，同期为盈亏平衡。海外单店已恢复至 19 同期的 103%，北美单店GMV 达疫情前 2 倍。 表 1：名创优品公司季度门店数量变动（截至 2023/6/30） 日期 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 2023/3/31 2023/6/30 2023/9/30 对应财季 2Q FY22 3Q FY22 4QFY22 1Q FY23 2Q FY23 3Q