文灿股份(603348)公司季报点评：Q3业绩环比改善，静待客户订单放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 文灿股份（603348）公司季报点评 2023 年 11 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 28 日收盘价（元） 42.15 52 周股价波动（元） 36.00-71.18 总股本/流通 A 股（百万股） 264/264 总市值/流通市值（百万元） 11130/11130 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23H1 业绩短期承压，看好盈利能力修复》2023.08.21 《新能源产品大幅增长，引领一体化压铸》2023.04.26 《与蔚来深化战略合作，引领一体化压铸》2023.03.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.32%-29.32%-19.32%-9.32%0.68%10.68%2022/11 2023/2 2023/52023/8文灿股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.2 3.1 14.4 相对涨幅（%） 1.4 7.7 20.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘一鸣 Tel:(021)23154145 Email:lym15114@haitong.com 证书:S0850522120003 分析师:张觉尹 Tel:(021)23185705 Email:zjy15229@haitong.com 证书:S0850523020001 Q3 业绩环比改善，静待客户订单放量 [Table_Summary] 投资要点：  文灿股份发布 2023 年第三季度报告。公司 2023 年前三季度实现营收 38.2亿元，同比-1.8%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比-80.8%。其中第三季度实现营收 12.6 亿元，同比-13.0%，环比-2.4%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比-70.8%，环比+2.1 倍。  多因素致公司 2023Q3 业绩短期承压。公司 2023Q3 净利率为 2.8%，同比-5.6pct，环比+2.0pct；毛利率为 17.7%，同比-3.4pct，环比+5.5pct。根据文灿股份 2023 年第三季度报告，公司 2023Q3 盈利能力同比下滑主要因为：（1）受新能源汽车厂商竞争格局持续演变影响，公司部分新能源汽车客户产品收入未达预期，产能利用率低影响短期盈利能力；（2）百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动导致利润减少。  我们认为，公司 2023Q3 盈利能力已环比改善，随着短期扰动因素消除和下游客户放量，公司业务有望继续改善。根据公司 2023 年 9 月 19 日在 Wind投资者问答平台的回复，公司对蔚来汽车销售额在 2023 年 7 月已明显回升，并在近期开始根据客户新换代车型逐渐释放增量订单。根据 AITO 汽车微信公众号，2023 年 9 月上市的塞力斯问界新 M7 上市首月大定突破 6 万台，即将于 12 月上市的问界 M9 预订单数已突破 1.5 万台。我们认为，公司重要客户蔚来、塞力斯的订单放量，将推动公司业绩改善。根据公司 2023 年中报，2023H1 公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期；墨西哥第三工厂（一期）预计将在 2023 年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。  我们认为，公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在 2022 年四季度实现了量产交付，良品率超过 90%。根据公司 2023 年中报，2023H1公司一体化结构件良品率稳定在 95%以上，获得三家客户共 9 个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括 2台 9000T、1 台 7000T 和 2 台 6000T。模具方面，文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造，后地板最终在 9000T 压铸机成功试制，2023H2 将进入量产阶段。  盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，结合公司 23Q3 业绩，我们下调公司盈利预测。预计公司 2023/24/25 年营收 57/77/95 亿元，归母净利润1.2/3.9/6.2 亿元，EPS 为 0.46/1.49/2.34 元，对应 2023 年 11 月 28 日收盘价，分别为 91/28/18 倍 PE，2.0/1.4/1.2 倍 PS。参考可比公司，因公司净利润增速高于可比公司，给予公司 2024 年 28-30 倍 PE，对应合理价值区间为41.68-44.66 元，对应 1.4-1.5 倍 PS，具备合理性。维持“优于大市”评级。  风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4112 5230 5696 7706 9513 (+/-)YoY(%) 58.0% 27.2% 8.9% 35.3% 23.5% 净利润（百万元） 97 238 123 393 619 (+/-)YoY(%) 15.9% 144.5% -48.3% 220.2% 57.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.37 0.90 0.46 1.49 2.34 毛利率(%) 18.5% 18.5% 15.6% 17.1% 17.8% 净资产收益率(%) 3.6% 7.8% 3.8% 10.8% 14.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃文灿股份（603348）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司 PE 估值比较 可比公司 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 旭升集团 21.55 1.10 0.89 1.16 1.48 20 24 19 15 爱柯迪 23.30 0.74 0.94 1.22 1.57 31 25 19 15 平均 26 24 19 15 资料来源：Wind 一致性预测（收盘价日期为 2023 年 11 月 28 日），海通证券研究所 表 2 可比公司 PS 估值比较 可比公司 市值（亿元） 营业收入（亿元） PS（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 旭升集团 201 45 54 71 90 4.5 3.7 2.9 2.2 爱柯迪 209 43 58 73 92 4.9 3.6 2.8 2.3 平均 4.7 3.7 2.8 2.2 资料来源：Wind 一致