美团W(03690.HK)营收增长稳健，Q4新业务收入增长面临压力

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 美团－Ｗ(03690.HK) 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2023-11-29 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/11/28 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 103.00 12 个月股价区间（港元） 103.00~190.80 总市值（百万港元） 643,150.60 总股本（百万股） 6,244 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 70 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -24% -26% 相对收益 -10% -20% -27% [Table_Report] 相关报告 《美团 2023Q2 业绩公告点评：到店酒旅 GTV增长强劲，新业务亏损收窄》 --20230825 《美团 2022Q4 业绩点评：闪购业务持续高增，到店反弹可期》 --20230329 《美团─W（03690）：经调整净利扭亏为盈，业绩超预期》 --20220829 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 021-20361142 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 营收增长稳健，Q4 新业务收入增长面临压力 报告摘要： [Table_Summary] 营收增速回落，2023Q3 美团实现营业收入 764.7 亿元/+22.1%：分业务看， 2023Q3 核心本地商业贡献 576.9 亿元/+24.5%，新业务贡献 187.8亿元/+15.3%；分项目看，佣金收入贡献 215.4 亿元/+30.7%，配送服务贡献 229.8 亿元/+14.3%、在线营销服务贡献 114.4 亿元/+32.0%、其他服务及销售（含利息收入）贡献 205.1 亿元/+18.1%。 公司经调整净利润环比下滑，利润率回调。2023Q3 公司实现营业利润33.6 亿元/同比+240%/环比-29%，经营利润率为 4.4%/同比+2.8pct/环比-2.5pct；公司实现经调整净利 57.3 亿元/同比+62%/环比-25%，经调整净利润率 9.3%/同比+1.9pct/环比-3.8pct。 收入结构变动、配送成本下降及零售业务改善推动毛利率上行，销售费用率持续上行。2023Q3 公司毛利率为 35.3%/+5.7pct，，毛利率改善主要来自于公司收入结构变动、单均配送成本下降和商品零售业务毛利率改善所致；公司期间费用率 32.4%/同比+2.4pct/环比-0.1pct，其中销售费用率为 22.1%/同比+4.7pct/环比+0.7pct，研发费用率为 7.0%/同比-1.7pct/环比-1.0pct，管理费用率为 3.3%/同比-0.7pct/环比+0.2pct。 核心本地商业营收增速下降，到店业务增加高性价比供给。营收方面，2023Q3 美团核心本地商业实现营收 576.9 亿元/+24.5%，其中配送服务/佣金/在线营销服务/其他服务及销售分别贡献 229.8/209.9/113.7/23.5 亿元，本季度即时配送交易笔数同比增长 23%至 61.8 亿单；闪购业务保持强劲增长势头，日均订单量峰值突破 1300 万，美团闪电仓突破 5000 家；到店酒旅 GMV 较去年同期增长超 90%。经营利润方面，2023Q3 美团核心本地商业经营利润 101.0 亿元/+8.3%，经营利润率为 17.5%/-2.6pct。 新业务亏损收窄，Q4 收入增长面临压力。营收方面，2023Q3 美团新业务实现营收 187.8 亿元/+15.3%，其中佣金/在线营销服务/其他服务及销售分别贡献 5.5/0.7/181.6 亿元，受宏观经济波动及消费行为变化，美团优选于 Q3 产生显著经营亏损；美团买菜维持强劲增长，“零售+科技”战略下公司持续推进零售行业数字化转型。经营利润方面，2023Q3 美团新业务经营亏损51.1亿元/同比减亏16.6亿元，经营亏损率收窄至27.2%。 投资建议：公司作为本地生活龙头外卖和到店酒旅等核心业务竞争壁垒稳固，伴随 2023 年线下消费复苏公司核心本地商业有望受益加速反弹。预计公司 2023-2025 年营收分别为 2761/3360/4054 亿元，归母净利润分别为 104/209/352 亿元，对应 PE 分别为 57/28/17X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，新业务风险，宏观经济风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 179128.00 219954.95 276063.42 336035.76 405391.46 (+/-)% 56.04% 22.79% 25.51% 21.72% 20.64% 归属母公司净利润 -23538.38 -6686.11 10365.87 20905.89 35224.11 (+/-)% -599.93% 71.59% 255.04% 101.68% 68.49% 每股收益（元） -3.90 -1.09 1.66 3.35 5.64 市盈率 -52.80 -146.41 56.68 28.10 16.68 市净率 10.06 7.68 4.22 3.67 3.01 净资产收益率(%) -18.74% -5.19% 7.45% 13.06% 18.04% 总股本 (百万股) 6,136 6,193 6,244 6,244 6,244 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%美团－Ｗ恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 美团－Ｗ/港股公司报告 营收增速回落，2023Q3 美团实现营业收入 764.7 亿元/+22.1%：分业务看， 2023Q3核心本地商业贡献 576.9 亿元/+24.5%，新业务贡献 187.8 亿元/+15.3%；分项目看，佣金收入贡献 215.4 亿元/+30.7%，配送服务贡献 229.8 亿元/+14.3%、在线营销服务贡献 114.4 亿元/+32.0%、其他服务及销售（含利息收入）贡献 205.1 亿元/+18.1%。 图 1：美团营业收入及增速（亿元） 图 2：美团营收结构 数据来源：公司财报，东北证券 数据来源：公司财报，东北证券 公司经调整净利润环比下滑，利润率回调。2023Q3 公司实现营业利润 33.6 亿元/同比+240%/环比-29%，经营利润率为 4.4%/同比+2.8pct/环比-2.5pct；公司实现经调整净利 57.3 亿元/同比+62