新高教集团(2001.HK)本科生占比持续提升，就业率亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新高教集团 (2001 HK) 港股通 本科生占比持续提升，就业率亮眼 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.15 2023 年 11 月 29 日│中国香港 高等教育 生源结构持续优化，就业成绩亮眼，维持高比例分红率 新高教集团 FY23 实现营收 21.19 亿元（yoy+10.3%），归母净利润 7.03 亿元（yoy+13.4%），经调整归母净利润 7.28 亿元（yoy+10.1%），收入、利润基本符合我们前次预期。公司维持约 50%的派息率。公司 24 学年本科生占比持续提升，有望驱动生均收入稳健增长；但考虑到持续加强内涵建设带来的增量折旧摊销，我们预计 FY24-26 毛利率或微降，预计 FY24/25/26 归母净利润为 7.53/8.26/8.86 亿元，基于 DCF 的目标价为 5.15 港币（WACC：14.46%，永续增长率 1%，港币/人民币=0.92)。维持“买入”。 就业率维持高水平，本科生占比持续提升 公司坚持贯彻将高质量就业作为立校之本，持续强化就业服务，截至 23 年8 月，公司 23 届毕业生的初次就业率达到 90.65%，同比提升 1.24 个百分点，其中就职于世界五百强、全国百强及 A 股上市公司等名企的就业人数同比提升 67%。高质量的就业使公司品牌效应和招生吸引力进一步凸显，生源质量和结构持续优化，24 学年公司旗下学校总在校生人数约 14 万人，新生人数同比增长 2.7%，其中本科学生占比提升 3.4 个百分点。我们认为本科生占比的持续增长有望驱动公司整体生均收入的稳步提升。 加大师资和硬件投入，毛利率同比微降 FY23 公司持续扩大高素质教师投入，师资成本同比增长 11%；持续进行校园升级改造、实验实训设备更新换代，折旧摊销同比增加 19.4%。因成本增速高于收入端，FY23 毛利率同比下降 1.0pct 至 38.0%。FY23 公司资本开支达 7.46 亿元，略高于我们此前预测（约 6 亿元）主要用于实验实训室、图书馆、教学楼等硬件投入以及教学设备升级。考虑到未来两年贵州学校进入升级本科的集中投入期，我们将 FY24-25 资本开支预测由 5/4 亿上调至 6 亿元/5 亿元，并考虑增量折旧摊销，预计 FY24-26 公司毛利率维持在 36%左右。 目标价 5.15 港元，维持“买入” 我们预计公司 FY24/25/26 归母净利润为 7.53/8.26/8.86 亿元，结合市场变化，上调 WACC 至 14.46%（前值：13.80%），基于 DCF 的目标价为 5.15港元(前值 5.31 港元，永续增长率 1%，港币兑人民币为 0.92)。维持“买入”。 风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +(86) 10 5761 7007 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 5.15 收盘价 (港币 截至 11 月 28 日) 2.06 市值 (港币百万) 3,204 6 个月平均日成交额 (港币百万) 2.21 52 周价格范围 (港币) 1.83-4.42 BVPS (人民币) 2.28 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,922 2,119 2,360 2,562 2,746 +/-% 28.33 10.27 11.38 8.56 7.18 归属母公司净利润 (人民币百万) 620.00 703.29 753.43 825.75 885.74 +/-% 9.19 13.43 7.13 9.60 7.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.39 0.45 0.48 0.53 0.57 ROE (%) 19.52 19.91 18.78 18.26 17.51 PE (倍) 4.81 4.20 3.91 3.57 3.33 PB (倍) 0.93 0.83 0.73 0.65 0.58 EV EBITDA (倍) 6.28 5.61 5.10 4.45 3.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)5295377Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)新高教集团恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新高教集团 (2001 HK) 图表1： 收入稳健增长，利润率因加大办学投入而下降 图表2： 学费及住宿费为主要收入来源（FY23） 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： DCF 核心假设 指标 数据 备注 无风险利率 2.69% Bloomberg 市场的预期收益率 14.00% Bloomberg 有效所得税税率 15% 假设高教公司完成营利性登记后可享受优惠所得税率 贝塔值(β) 1.27 Bloomberg 股权资本成本 Ke 17.05% 根据 CAPM 计算 债务成本 Kd 4.80% 数据源自 FY22 路演披露的加权平均贷款利率 永续增长率 1% 债务比率 D/(D+E) 20% 高教公司无新增并购后，债务规模预计可以逐步下降，基于审慎原则假设 WACC 14.46% 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究预测 图表4： 新高教集团 PE-Bands 图表5： 新高教集团 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 54.90%51.01% 49.82% 47.72%44.55%39.05%38.03%56.31%43.20%35.48% 33.48%37.92%32.26%33.19%0%10%20%30%40%50%60% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23( 百万元)主营收入净利润毛利率（右轴）净利润率（右轴）学费75.1%住宿费8.8%其他收益及增益总额16.1%0371013Nov-20 May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23(港币)━━━━━ 新高教集团25x20x15x10x5x035810Nov-20