轻工制造行业2024年度策略报告：关注内需高景气赛道和出口链的投资机会

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 轻工制造 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 瑞尔特 增持 箭牌家居 增持 明月镜片 增持 好太太 增持 洁雅股份 增持 欧派家居 增持 顾家家居 增持 志邦家居 增持 慕思股份 增持 百亚股份 增持 致欧科技 增持 太阳纸业 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 分析师： 赵树理 zhaoshuli@xyzq.com.cn S0190518020001 王凯丽 wangkaili@xyzq.com.cn S0190522070001 侯宜芳 houyifang@xyzq.com.cn S0190522100001 研究助理： 张毅 zhangyi22@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 投资主线：1）内需：聚焦智能家居、离焦镜、重组胶原蛋白等渗透率仍有较大提升空间的高景气行业，关注消费力复苏带动的传统家居需求改善，造纸建议把握季节性小旺季带动的上涨行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自 22H2 开始有所走弱，随着海外去库存接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加 22Q3 开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。 ⚫ 传统消费品：核心逻辑在于寻找预期差。（1）传统家居：24 年的家居需求韧性或将超出市场预期，主要是消费复苏背景下，一方面 23 年竣工交付带来的新房装修需求有望在 24 年逐步释放，另一方面二手房和存量房更新有望带来结构性的增长机会。标的方面，我们持续看好定制龙头欧派家居、软体龙头顾家家居，以及业绩稳健的二线定制志邦家居、改革逻辑不断兑现的床垫龙头慕思股份。（2）卫生巾：成熟期行业中仍存在结构性成长机会，建议关注外围市场扩展+产品结构优化双轮驱动的百亚股份。 ⚫ 造纸：需求环比改善，把握小旺季布局机会。复盘历史，我们发现历轮纸价大幅上行的周期都有外界因素的催化，比如 2009 年 4 万亿刺激、2016年供给侧改革、2020 年疫情后需求释放及海运费等成本走高，若无外界因素变化，纸价的上涨和下跌更多是季节性小周期的体现。我们判断，2024年整体需求有望改善，纸价走势将仍以季节性周期为主，建议关注小旺季的布局机会。具体到纸种景气度方面，结合供需情况，我们判断全年文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸。标的方面，重点推荐太阳纸业。 ⚫ 出口：收入端，截至 2023Q3，美国产业链商品库存还有进一步下降空间，预计在 2023Q4 消费旺季刺激下，库存将得以去化，并有望于 2024 年开启补库周期，出口企业收入有望在 2024 年迎来趋势性好转；利润端，2024年汇率预计小幅升值、海运费保持平稳、原材料价格高位震荡，综合看，利润率或将小幅下滑。我们建议关注以下 3 条主线：（1）自主品牌出海，推荐家居用品跨境电商龙头致欧科技，建议关注乐歌股份，（2）代工去库完成，建议关注下游客户去库领先的匠心家居、久祺股份、永艺股份、恒林股份，（3）困境反转策略，建议关注海象新材和天振股份。 ⚫ 高景气行业：部分新兴品类渗透率较低，行业处于高速成长期，头部企业有望享受行业红利获得成长性机会，建议关注智能马桶行业的瑞尔特、箭牌家居，离焦镜行业的明月镜片，智能晾衣机行业的好太太，重组胶原蛋白行业的洁雅股份。 ⚫ 风险提示：地产增速下滑，需求恢复不及预期，原材料价格大幅上涨。 ＃title＃ 轻工制造行业 2024 年度策略报告： 关注内需高景气行业和出口链的投资机会 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 29 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、轻工行业表现强于大盘，估值中枢下移明显................................................... - 5 - 1.1 轻工行业市场表现强于大盘，造纸、包装、个护板块表现突出 .............. - 5 - 1.2 23Q3 基金持仓分析：板块持仓比例略有提升，个股分化较为明显 ......... - 6 - 2、关注成熟消费品类的结构性增长机会 .............................................................. - 8 - 2.1 传统家居：地产压力下寻找预期差与 α ...................................................... - 8 - 2.1.1 预期差一：新房装修需求的延后释放 ...................................................... - 8 - 2.1.2 预期差二：二手房和存量更新带来的结构性增长机会 ......................... - 10 - 2.1.3 投资建议：关注具备 α 的头部企业 ........................................................ - 11 - 2.2、卫生巾：成熟行业中的 α 投资机会 ......................................................... - 12 - 2.2.1 电商渠道兴起，国产品牌有望实现弯道超车 ......................................... - 12 - 2.2.2 投资建议：建议关注百亚股份 ................................................................ - 14 - 3、造纸：需求环比改善，把握小旺季布局机会................................................. - 15 - 3.1 废纸系：24 年国内新增产能有限，进口纸压制纸价抬升幅度 ............... - 15 - 3.2 浆纸系：浆价触底后快速反弹，文化纸景气度好于白卡纸 .................... - 17 - 3.2.1 文化纸：供需格局相对较好，景气度或可持续 ..................................... - 18 - 3.2.2 白卡纸：新增产能陆续投放，供给端压力仍在 ..................................... - 19 - 3.3 投资建议：建议关注太阳纸业 ................................................................... - 20 - 4、出口板块：订单趋势性改善，收入预期高增长