可选消费／必选消费行业：8月社零同增3.4%25，关注后续促消费政策效果

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费/必选消费 8 月社零同增 3.4%，关注后续促消费政策效果 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 农林牧渔 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 石狄 研究员 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 杨耀* 联系人 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 上美股份 2145 HK 111.30 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 巨子生物 2367 HK 85.00 买入 丸美生物 603983 CH 50.40 增持 安踏体育 2020 HK 119.82 买入 老铺黄金 6181 HK 1200.00 买入 小菜园 999 HK 13.15 买入 锅圈 2517 HK 4.50 买入 达势股份 1405 HK 120.01 买入 泡泡玛特 9992 HK 348.00 买入 布鲁可 325 HK 136.00 买入 思摩尔国际 6969 HK 27.00 买入 名创优品 9896 HK 52.46 买入 古茗 1364 HK 34.57 买入 蜜雪集团 2097 HK 590.22 买入 茶百道 2555 HK 12.11 买入 亚朵 ATAT US 49.66 买入 稳健医疗 300888 CH 60.06 买入 乖宝宠物 301498 CH 130.00 买入 珀莱雅 603605 CH 122.30 买入 欧派家居 603833 CH 72.16 增持 顾家家居 603816 CH 38.76 买入 绿联科技 301606 CH 80.50 买入 安克创新 300866 CH 155.31 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 极米科技 688696 CH 155.00 买入 石头科技 688169 CH 229.80 买入 TCL 电子 1070 HK 11.70 买入 公牛集团 603195 CH 59.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 15 日│中国内地 动态点评 根据国家统计局，2025 年 8 月社会消费品零售总额同增 3.4%至 4.0 万亿元，增速较 7 月-0.3pct，我们预计主因以旧换新政策效能边际减弱，消费氛围仍偏谨慎，以及 CPI 同比小幅下降等影响。品类表现有所分化，除国补品类外情绪消费、保值类消费表现突出。展望后续，国家促消费政策维度更加多元化，我们预计更多惠民生、增加福利保障等措施有望逐步出台落地，为消费复苏奠定新动能，消费领域建议关注情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等结构性机会。 餐饮消费及线下零售仍有拖累，但整体趋势边际企稳 1）分业态看，8 月全国餐饮收入及商品零售额分别同比+2.1%/+3.6%，我们预计商务餐饮需求放缓对餐饮收入仍有拖累，但环比 7 月提升 1.0pct，呈现逐步企稳迹象。2）分渠道看，我们测算 8 月实物商品网上零售额同比+7.1%，线上渗透率稳步提升。1-8 月便利店/超市/百货店零售额同比+6.6%/+4.9%/+1.2%，增速较 1-7 月-0.4pct/-0.3pct/+0.1pct，反映线下客流仍有挑战。另据中国商业联合会，9 月零售业景气指数中，商品经营类环增0.9pct 至 50.6，主因开学季家长/学生需求增加、节庆活动采购等因素抬升了零售企业信心。 国补相关品类环比降速，情绪类、保值类消费延续高景气 8 月 可 选 品 类 增 长 趋 势 分 化 ： 1 ） 家 电 / 家 具 / 通 讯 器 材 分 别 同 增14.3%/18.6%/7.3%，增速环比-14.4pct/-2.0pct/-7.6pct，或因国补政策效用边际有所减弱所致。2）体育娱乐品类同增 16.9%，增速环比+3.2pct，情绪消费延续高景气，此外暑期出行需求对户外运动亦有催化。3）金银珠宝同增 16.8%，环比+8.6pct，主因金价向上突破，投资保值属性吸引力增强。4）化妆品/鞋服针纺同比+5.1%/+3.1%，环比分别+0.6pct/+1.3pct，呈企稳回升态势，高温天气在 8 月有所缓解，对服装等线下体验型消费亦有利好。 8 月核心 CPI 延续上行趋势，促消费政策覆盖面逐步多元化 8 月 CPI 同比-0.4pct 至-0.4%，其中剔除食品和能源的核心 CPI 同比+0.9%，增速环比 7 月提升 0.1pct，连续第四个月提升，反映促消费政策对相关品类物价的支撑作用。展望后续，中秋、国庆的假日经济有望提振文旅、户外、个护、情绪类等消费板块，10 月第四批以旧换新资金到位值得关注。此外，促消费政策延伸到惠民生、完善福利保障等多元维度，截至 8 月各地全面开放育儿补贴申领，9 月起个人消费贷可享财政贴息，以及社保体系完善等。上述政策组合有望助力消费延续回暖趋势。 投资建议 我们重申 2025 年大消费板块的机构性投资机会，推荐四条主线： 1）国货崛起下的新消费投资机遇：重点推荐上美股份、毛戈平、巨子生物、丸美生物、安踏体育、老铺黄金、小菜园、锅圈、达势股份等； 2）高成长性的情绪消费赛道：推荐泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际、名创优品、古茗、蜜雪、茶百道、亚朵等； 3）蓬勃发展的银发经济：推荐稳健医疗、乖宝宠物、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等； 4）AI+消费：推荐绿联科技、安克创新、萤石网络、极米科技、石头科技、TCL 电子、公牛集团等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 012233546Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)可选消费农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/必选消费 图表1： 8 月社会零售总额同比+3.4% 图表2： 8 月商品零售/餐饮零售额同比增速 3.6%/2.1% 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表3： 8 月 CPI 同比-0.4% 图表4： 2025 年 7 月消费者信心指数 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表5： 网上商品和服务零售额累计值 图表6： 实物商品网上零售额累计值 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 (5)0510Aug-24Nov-24Feb-25May-25Aug-25(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速05