能源／工业行业深度研究：新型电力系统商业篇，变革已至，系统平价带来能源需求为王的时代

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/工业 新型电力系统 商业篇：变革已至，系统平价带来能源需求为王的时代 华泰研究 能源 增持 (维持) 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 申建国 研究员 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王嵩 联系人 SAC No. S0570125090007 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 禾望电气 603063 CH 48.05 买入 三星医疗 601567 CH 29.72 买入 三一重能 688349 CH 38.01 买入 国能日新 301162 CH 73.54 买入 四方股份 601126 CH 22.22 买入 国电南瑞 600406 CH 26.00 买入 东方电子 000682 CH 13.86 买入 阳光电源 300274 CH 147.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 9 月 22 日│中国内地 深度研究 新能源从发展供给走向发展需求 中国已经成为全球电气化率第一大国，且随着 AI 等新用电需求推动电气化率走高，“十五五”中国用电 CAGR 有望保持 6%+。这也意味着 3 万亿度增量，巨量资源靠传统能源难以满足，解决新能源进一步增长的消纳问题仍是“十五五”能源的主线。我们认为新能源发展会从重视供给转向重视需求，站在满足用电需求的角度来看，新能源有望通过风光储一体化模式，提升为高利用小时、高稳定性和高灵活性的高质量电源。 厘清真实成本，实现系统平价 本文中，我们通过 python 建立蒙特卡洛模型，以风光耦合比例、超配率、储能功率/容量优化以及应急备用等多个维度分析，试图解决市场对新能源系统平价测算与行业现实的差距。我们测算得到系统成本与绿电自供率非线性相关，成本存在加速上升，因此系统平价是一个区间,有三个重要阶段： • 风光储平价：今年 70%比例下用电侧风光储模式已全面平价，其中储能配比需达到 10% 2h； • 光储用电侧平价：2027年，新模式下储能降本-15%、光伏降本-26%，以 40% 4h 储能实现平价，将进一步打开装机空间，推动新能源装机再次增长；而海外 26 年即将实现光储平价； • 光储发电侧平价：2030 年或彻底打开新能源装机天花板，光伏降本50%、储能降本 38%条件下，真正实现对传统能源替代。 政策护航商业模式百花齐放，核心需求万变不离其宗 由于系统平价存在多维的优化组合，因此商业模式上的多型并举水到渠成。随着“136 号文”政策放开新能源入市，政府推动“绿电直连”，“虚拟电厂”等多种商业模式发展，打开供给侧空间，同时在需求侧推动 “全国碳市场”，“产业绿电消纳”等有效需求入场，正在引导产业走向新的商业模式。其中我们认为新能源系统平价的核心是储能平价。而新能源+储能一体化模式可有效提升储能稳定的循环次数，实现商业模式降本。我们预计虽然24-30 年风光装机增长仅 10%+至 1100GW+，但储能新增装机量 CAGR 或将达到 44.5%至 1500GWh+。 新模式、新机遇、新投资的五大预测 一、储能：储能需求在配比提升+时长提升两大驱动力下展现出高增长，即便新能源装机低增长，储能装机也将迎来需求释放。电芯受益时长增加2024-30 年 CAGR 或达到 44.5%，快于 PCS 的 32%，我们预计 25-26 年增长中枢 28%，27-30 年还将提速。推荐阳光电源，相关公司包括宁德时代。 二、风电：风电招标高增、一体化平价的到来或撬动分散式风电需求正式起航，叠加出海订单倍增、陆续确认收入。推荐三一重能、禾望电气。 三、备用电源：打造可靠性最后一块拼图，中短期柴发最成熟，远期海外数据中心需求加持 SOFC 燃料电池或加速增长。相关公司包括柴发-玉柴国际、潍柴动力；SOFC -Bloom Energy。 四、配网“四可”：源网荷储协调控制系统的高效运行，离不开对各环节特性的精准把握。推荐四方股份、三星医疗，相关公司包括威胜信息。 五、虚拟电厂：绿电直连政策有望深度激活用户侧灵活性资源，为虚拟电厂发展提供沃土。推荐东方电子、国电南瑞、国能日新。 风险提示：产业链降本不及预期，产业政策不及预期。本研报涉及的未上市或未覆盖个股内容，均系对其客观信息的整理，并不代表团队对该公司、股票的推荐或覆盖。 (9)7233955Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)能源电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/工业 正文目录 概要：变革已至，拥抱能源的需求时代 ........................................................................................................................ 7 电气化率加速提升，新能源仍是解决中国资源需求的核心 ......................................................................................... 17 新能源再“平价”，系统平价三步走 ....................................