固收视角：生产开工率多数上行，港口吞吐维持韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 生产开工率多数上行，港口吞吐维持韧性 华泰研究 2025 年 9 月 15 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 9 月第二周，生产端来看，工业方面，货运量维持高位，用煤日耗和煤炭价格延续下行，水电对火电略有替代，但行业开工率整体上行，焦化、地炼、化工与汽车链等皆有修复；建筑业方面，水泥需求修复、供给低位运行，黑色供需偏弱，基数对供给同比读数有支撑，库存延续上行，绝对水平超去年同期。地产方面，新房环比下行，二手房环比修复，同比中枢当月转正后基本持平，热度较上月有所修复，结构上二线偏强，房价有待企稳。外需方面，吞吐量同比维持高位，运价整体有环比下行，但同比有所修复。消费方面，出行热度维持韧性，汽车消费略有下行。价格方面，原油受供给端扰动明显，黑色系价格表现分化，美国降息预期升温支撑铜价。 1、消费：出行热度维持高位，汽车消费热度略有下行，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度整体维持高位水平。地铁出行与拥堵延时指数均有所下行；航班执飞率低于去年同期水平。 2）商品消费：汽车消费热度略有下行；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所分化，房价待改善 1）新房方面：新房成交环比下行，同比基本持平，结构上，三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交环比上升，基数对同比数据有扰动，限购政策放开后，二手成交整体有所改善，一线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌量涨价跌。 4）土地：土地市场溢价率低位有所回升，土地成交量低位运行。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据多数上行 1）综合指数：用煤日耗同比有所下降，水力发电有所上升，煤价有所下降，货运量热度维持高位。 2）中上游：焦化开工率、地炼开工率均有所上行。 3）下游：化工产业链开工率多数上行，半/全钢胎生产开工率有所上行。 4、建筑业：建筑业施工资金同比下降，水泥需求强于供给、黑色供需有所下行、沥青开工率同比上行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比下降，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求略有上行，供给低位运行，库存延续下行，价格上行。 3）黑色：黑色供需偏弱，基数对同比读数有支撑，库存延续上升，价格分化。 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率上行，价格下降；PVC 开工率有所上行，苯乙烯开工率有所下降。 5、外需：吞吐量维持韧性，运价走势分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持韧性。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速下行；②波罗的海干散货指数（BDI）有所回升；③国际航线运价有所减弱。CCFI与 SCFI 指数环比均有所下行。CCFI 多数航线环比下行，但运价同比略有修复。 3）韩国、越南出口：韩国 9 月前 10 日出口额同比上行，越南 8 月出口额维持韧性。 4）海外经济来看，美国 8 月 CPI 同比升至 2.9%，源自食品与能源价格推动，就业市场延续降温，市场对美联储降息预期升温。欧元区上周货币政策会议决定维持三大关键利率不变，并表态将用政策工具保障价格稳定。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上行。 6、价格：铁矿石、焦炭、玻璃、有色价格上行，原油、螺纹价格下行 1）综合指数来看，农产品指数、内盘南华工业品指数上行；外盘 RJ/CRB 指数下行。 2）分项来看，铁矿石、焦炭、玻璃、有色价格上行，原油、螺纹钢价格下行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度有所下降，汽车消费热度略有下行 出行热度有所下降，整体维持高位水平。①城内出行方面，截至 9 月 12 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.9%（前值为-4.8%），同比为 3.8%（前值为 4.5%）；截至 9 月 7 日，拥堵延时指数同比-1.7%（前值为-0.4%）。②城际出行方面，截至 9 月 11 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 0.7%/5.8%（前值为 2.0%/7.1%，执飞率 85.3%/79.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为 84.4%/79.8%，去年同期为 88.3%/88.3%）,航班执飞率略低于去年同期。 汽车消费热度略有下行，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 9 月 12 日当周，电影票房环比-57.2%（前值为-62.6%），电影票房同比去年-29.9%（前值为 21.2%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，截至9 月 7 日当周，乘联会口径乘用车零售/批发同比去年同期-10%/+5%（前值为 3%/+12%）。③非耐用品方面，截至 9 月 7日当周，轻纺城销量同比 10.2%（前值为-3.8%），纺织消费热度有所修复；截至 9 月 7 日，快递揽收量同比+9.2%（前值+11.2%），同比热度较高。 政策端，湖北省于 9 月 8 日启动了总额 1 亿元的 “惠购湖北”零售餐饮消费券发放，并创新采用了“摇号中签”模式以确保公平性。广东省在 12 日开启 “金秋文旅消费季”，投放 2000 万元文旅惠民补贴，消费者在享受文旅服务时可享受单笔最高 200 元的立减优惠。同样在 12 日，甘肃省嘉峪关市推出了“秋实·品质体验季”活动，联合商户投放百万级消费券，覆盖家电、家居、汽车、餐饮等多个重要领域。 地产成交有所分化，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交环比下行，同比基本持平，结构上，三线>二线>一线。截至 9 月 12 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期 11.8%(前值 7.0%)，一二三线成交面积同比去年同期-3.7%/18.0%/31.7%(前值为-3.7%/19.6%/-0.8%)。合并来看，九月前两周新房成交同比 5.91%（前值 9.41%）。 ②二手房成交环比上升，基数对同比数据有扰动，结构上，二线>一线>三线。截至 9 月 1