汽车行业：25Q2总结，智驾业绩领跑，出海释放盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 汽车 25Q2 总结：智驾业绩领跑，出海释放盈利 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈诗慧 研究员 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 9 月 14 日│中国内地 专题研究 Q2 汽车板块营收稳健增长，布局政策支撑下的旺季行情 Q2 汽车板块营收同环比+9.0/16.6%，乘用车销量稳增，批发量/零售量环比+11%/13%，乘用车板块营收同环比+11%/22%，Q2 净利率同环比-1.4/ -0.8pct，或系自主品牌竞争白热化，新车让利消费者等因素暂影响盈利能力。Q2 乘用车板块应收账款周转天数同环比均有所降低，带动经营现金流同环比净增加 252/972 亿元；零部件板块 Q2 应收账款周转天数环比略降，账期收缩利好尚未完全体现在报表端。我们认为，以旧换新政策或有力支持金九银十旺季销售。关注催化密集的智能化零部件、原材料价格回落利好的轮胎以及出口表现优异的摩托等子板块。 25Q2 零部件板块营收、净利均向好，现金流表现健康 25Q2 零部件板块营收同比增长 7.8%，归母净利润同比增长 5.8%。具体看板 块 毛 利 率 同 环 比 +0.01/+0.51pct 至 18.7% ， 净 利 率 同 环 比 分 别+0.15/+0.35pct 至 6.56%。Q2 板块销售/管理费率分别同比-0.1/-0.1pct，期间费用管控得当。25Q2 板块营收利润增长高效转化为现金流，经营性现金净流入 432.4 亿元，同环比分别+34.7/397.6 亿元；投资性现金净流出 234.4亿元，环比少流出 96.3 亿元，同比多流出 109.3 亿元。 智能化板块 Q2 净利同比高增，奇瑞/理想/华为链表现优于行业平均 零部件板块 Q2 净利 Top20 累计利润占比同环比-8.2/+3.4pct 至 63.9%，Q2收入及利润同比增速高于板块平均增速（7.8%/5.8%）的包括：1）智能化：依托智驾渗透提升，Q2 收入/净利同比+21.2%/56.6%。板块内部科博达/德赛等领先企业域控产品持续放量，业绩增速优异，经纬恒润迎规模效应实现扭亏；2）奇瑞链：Q2 奇瑞销量同比+13%，产业链内瑞鹄模具依托新能源车型销量高增、产能爬坡，净利同比+51%；3）理想链：高价值量配套带动结构改善、盈利释放，星宇/爱柯迪/科博达/博俊 Q2 归母净利同比+19%/45%/ 19%/36%；4）华为链：Q2 鸿蒙智行交付量同比+13%，带动产业链整体收入、增速略高于行业平均。 出口业务推动客车、摩托板块盈利释放，Q2 货车板块毛利率改善 出口业务高增推动客车及摩托板块营收结构优化，盈利快速释放：25H1 客车出口同比+26%至 4.7 万辆，ASP 达到近五年新高的 6.8 万美元。其中 Q2客车板块营收同比增长 5.4%，归母净利则同比实现 23%增长；摩托板块Q2 营收同比+25.6%，归母净利则同比+39.4%，净利率同环比+1.0/0.9pct至 9.1%，销管费率分别同环比-1.3/-0.1pct。货车板块 Q2 营收同比微增1.1%，归母净利润同比-52.3%，系龙头企业存在大额资产减值造成盈利下滑，整体毛利率则同环比分别-0.6/+0.6pct 至 9.3%。 板块持仓占比环比回落，摩托重仓占比提高 25Q2 汽车行业重仓持股市值累计为 1465.3 亿元，环比减少 286 亿元；市值占比环比下降 1.0pct 至 4.8%，其中摩托车板块持仓比例环比提升。个股层面，新车型上市预期推动部分车企 Q2 持仓排名提升，理想、江淮持仓排名分别上升 4/10 名至第 3/7 位。摩托龙头出口表现亮眼，春风动力、隆鑫通用 Q2 持仓排名提升 6/12 名至第 5/8 位。零部件板块 25Q2 持仓排名上升的包括星宇、新泉，持仓排名下降的包括拓普、宇通、赛轮轮胎等。 风险提示：宏观经济下行导致需求不足；出口贸易政策收紧风险。 (1)13274054Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 25Q2 汽车板块业绩环比稳中有升 我们选择 SW 汽车板块成分股为样本，筛选截至 25 年 9 月 12 日，百亿以上市值的公司，对其 25 年中报发表次日的公司股价表现进行分析：在累计 88 家市值百亿以上的公司中，中报公布后有 48.9%的企业次日股价上涨，较一季报后的 48.2%基本持平。 图表1： 汽车百亿市值以上公司中报发布次日涨跌幅数量 资料来源：Wind、华泰研究 25Q2 汽车的产量和批发销量分别达到了 701.0 和 709.2 万辆，同比分别增长 11.7%/14.1%，环比分别+7.7%/+11.5%。25Q2 汽车板块营收同比实现 9%增长，环比提升 16.6%；归母净利润同比略有回落，环比提升 8%。 图表2： 25Q2 板块营收、利润环比均有提升 图表3： 25Q2 板块营收同比稳增、利润同比微降 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 051015202530354045-10%-10~-5%-5~0%0~5%5~10%10%25Q225Q1(个)(100)(80)(60)(40)(20)02040608020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2单季度营业收入QoQ单季度归母净利润QoQ(%)(%)(100)(80)(60)(40)(20)02040608010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2单季度营业收入YOY单季度归母净利润YOY(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 汽车 资金面：板块持仓占比环比略降，摩托重仓占比提高 25Q2 汽车行业重仓持股市值累计为 1465.3 亿元，环比减少 285.7 亿元；市值占比环比下降 1.03pct 至 4.8%。分子行业来看，以全部基金为统计口径，乘用车板块 25Q2 重仓持股总市值占比同比+0.25pct，环比-0.9pct 至 2.05%；零部件板块 Q2 持仓市值占比同环比-0.09/-0.12pct 至 1.71%