达达集团(DADA.US)即时配送业务增速好于预期，双十一将拉动4季度业绩增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 11 月 15 日 达达集团 (DADA US)即时配送业务增速好于预期，双十一将拉动 4 季度业绩增长2023 年 3 季度收入与我们/市场预期持平，调整后净亏损 1000 万元，对比我们预期的-1300 万元/彭博一致预期-1500 万元。总收入 28.7 亿元人民币（下同），同比增20%，其中达达快送和京东到家收入分别增29%/16%至10.8 亿/17.8 亿元。季度亏损 1000 万元，对应利润率-0.3%，同比改善 11个百分点，主要受收入规模的提升拉动，但环比转亏，因 3 季度极端天气增加配送员补贴，运营成本占收比 68%，对比上季度 61%/去年同期 62%。3 季度业绩亮点：1）京东到家：LTM GMV 同比增 24%，我们估算 3 季度GMV 同比增约 15%，对应收入增速 16%，变现率同比+7 个基点至 10%，主要受到广告变现的提升拉动，补贴及履约等运营成本占 GMV 同比下降 80个基点，拉动 GMV 口径直接利润率提升至 2%（+90 个基点）。与京东小时达入口合作持续，用户同比增40%，京东百补、秒杀场景加入LBS特征，流量增长更加显著。2）达达快送：收入同比增 29%，KA 商家配送收入同比增 25%，品类结构调整持续，餐饮品类占比提升，带动收入增长。4 季度展望：我们预计公司总收入同比增 18%至 31.8 亿元，在公司指引的30-33 亿元之间。虽受 10 月上旬旅游出行影响，商超消费需求减弱，但双十一商超、3C 品类表现较好，拉动京东到家 GMV 日均峰值创新高。预计京东到家 GMV 同比增 16%（LTM GMV+20%）。受公司持续运营优化及旺季影响，预计调整后净利润转正至 1.6 亿元，2023 全年微亏 2200 万元。估值：我们基本维持 2024 年收入及盈利预测，盈利改善趋势与此前预期一致，预计2024/25年净利润分别6.3亿/10亿元，对应利润率4.7%/6.3%，假设 2025 年利润率进入常态区间，对应行业 15 倍市盈率，折现对应 2024年目标价7.0美元（原7.2美元）。平台公司对即时零售行业的布局持续，公司受益于京东流量支持及商家和品牌的持续合作，行业空间和平台利润空间持续释放，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 3.74美元 7.00↓+87.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)6,8669,36811,42913,40415,722同比增长 (%)19.636.422.017.317.3净利润 (百万人民币)(2,103)(1,326)(22)629994每股盈利 (人民币)(2.21)(1.31)(0.09)2.413.82同比增长 (%)26.5-40.9-93.5-2,933.458.2前EPS预测值 (人民币)(0.05)2.493.99调整幅度 (%)72.7-2.9-4.3市盈率 (倍)NANANA11.37.1每股账面净值 (人民币)3.996.8925.9926.6129.44市账率 (倍)6.843.961.051.030.93个股评级买入11/223/237/2311/23-50%0%50%100%150%200%250%DADA USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)15.1852周低位 (美元)3.47市值 (百万美元)979.32日均成交量 (百万)1.48年初至今变化 (%)(46.34)200天平均价 (美元)5.11谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 11 月 15 日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 3 季度业绩概要年结 12 月 31 日 (百万元人民币)3Q222Q233Q23环比 (%)同比 (%)交银国际预期差别 (%)点评总收入2,380 2,811 2,866 2202,865 0一致预期2,864 达达快送836 980 1,082 10291,034 5KA 业务单均毛利提升至 0.6 元配送服务820 966 1,072 11311,018 5商品销售16 15 9 -36-4216 -42京东到家1,544 1,830 1,784 -3161,831 -3佣金及广告1,013 1,185 1,123 -5111,203 -7品牌商广告投放增长提升变现率履约及其他531 645 662 325627 5　运营成本(1,467)(1,717)(1,956)1433(1,634)20骑手补贴提升推广及营销费用(1,150)(1,137)(1,018)-10-11(1,189)-14营销端用户补贴下降管理费用(107)(56)(29)-49-73(92)-69研发费用(181)(102)(94)-8-48(141)-33其他运营收入及费用(16)(6)(10)63-37(20)-51　运营利润/亏损(485)(197)(211)7-56(201)5运营利润率(%)-20 -7 -7 -7 调整后运营利润(300)(29)(53)86-82(32)66调整后运营利润率(%)-13 -1 -2 -1 　税后利润(455)(160)(168)5-63(182)-8税费1 1 1 0161 0净利润(454)(159)(167)5-63(181)-8净利润率(%)-19 -6 -6 -6 　调整后净利润(270)8 (10)-218-96(13)-24调整后净利润率(%)-11 0 0 0 一致预期 (15)　调整后每股盈利（ADS，元）(1.05)0.03 (0.04)-218-96(0.05)-24一致预期(0.01)资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测2023 年 11 月 15 日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 损益表预测(百万人民币)4Q223Q234Q23E原预测4Q23E新预测差异(%)环比(%)同比 (%)1Q24E2023E2024E2025