BOSS直聘(BZ.US)招聘需求持续复苏，利润端释放亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月16日买 入BOSS 直聘（BZ.O）招聘需求持续复苏，利润端释放亮眼核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可证券分析师：曾光0755-819826510755-82150809zhanglunke@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980521120004S0980511040003联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值18.00 - 19.00 美元收盘价15.81 美元总市值/流通市值70/58 亿美元52 周最高价/最低价26.26/13.13 美元近 3 个月日均成交额45.79 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）-付费企业数增长驱动，8 月以来 B 端需求稳中复苏》 ——2023-09-03《BOSS 直聘（BZ.O）-B 端需求仍待恢复，预计全年现金账单收入同比增长 41%》 ——2023-08-23《BOSS 直聘（BZ.O）-C 端用户数创新高，静待 B 端需求复苏》 ——2023-05-26《BOSS 直聘（BZ.O）——2023Q1 业绩点评-现金收款创新高，蓝领市场率先复苏》 ——2023-05-26《BOSS 直聘（BZ.O）-2023 年业务恢复强劲，基本面不断向好》——2023-03-22收入同比增长 36%，经调整利润率达 44%，同比增长 12pct。23Q3，公司营业收入 16.1 亿元，同比+36%，环比+8%，超过公司 23Q2 业绩会的同比指引（同比 29.8%至 32.3%）。现金账单收入为 16.4 亿元，同比+32%，环比+1%。本季度毛利率为 83%，同比持平，环比+2pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放。费用端控制良好，23Q3 公司销售费用4.6 亿元，销售费率 28%，同比-5pct，环比-3pct。公司在 C 端增长强劲环境下，着重品牌投放。23Q3 公司投资收益 1.49 亿元，去年同期为0.14 亿元。得益于经营效率提升以及金融产品投资收益，23Q3 公司经调整净利润 7.1 亿元，经调整净利润率 44%，同比+12pct，环比+6pct。商业化：B 端招聘需求已有复苏，拓展出海新业务。2023Q3，平台 MAU 4460万，同比+38%，环比+2%。B 端来看，月活跃的招聘者数量和企业数量环比增长超过 5%，达到历史新高。累计 12 个月付费企业数 490 万，同比+32%，环比+9%。三季度看到招聘需求的复苏：1）结构上看，与上半年不同，大企业招聘需求开始复苏。小公司恢复较早且态势保持。2）具体行业来看，蓝领延续增长态势，部分行业白领已环比有复苏。23Q3 平均付费企业收入（ARPPU）1100 元，同比-9%，环比持平，下降反应中小企业收入占比的提升，我们预计随着大企业招聘需求复苏，公司 ARPPU将有所回升。根据业绩会介绍，公司希望将国内跑通的模式应用在相对发达的海外国家跟地区，在未来的三到五年内成为收入增长的新动力。复苏展望：B 端需求继续复苏。根据业绩会介绍，10-11 月核心需求恢复情况仍在继续，但在季节性影响下（金九银十），11 月份有一定回落。公司预计 23Q4 收入端同比增长 39.6%至 43.3%，环比-4%左右。从现金账单收入来看，线下客户在年底集中签约，当前看大企业付费意愿较好，故我们预计 23Q4 公司现金账单收入环比增长 5%左右。投资建议：公司作为在线招聘市场龙头，地位稳固。23Q3 公司招聘需求已经复苏，并且当前态势延续。除此以外，公司加大股东回报，公司将首次派发特殊现金股息。预计于今年 12 月中旬派发，每 ADS 0.18 美元，以 11 月 13 日收盘价计算，股息率 1.2%。考虑到公司费用端控制较好，上调利润预期，预计 23-25 年调整后净利润为 20.5/24.0/33.4 亿元（调整幅度+37%/+9%/+4%）。维持目标价 18-19 美元，维持“买入”评级。风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,5115,9227,95510,51412,491(+/-%)5.9%31.3%34.3%32.2%18.8%调整后净利润（百万元）7992050240333394252(+/-%)-6.2%156.4%17.2%38.9%27.4%每 ADS 收益（元）1.804.615.407.509.55EBITMargin-3.3%8.5%24.6%27.7%30.8%净资产收益率（ROE）0.9%5.2%14.3%16.4%17.7%市盈率（PE）-调整后59.323.119.714.211.2EV/EBITDA--13.94.53.32.6市净率（PB）4.073.863.312.772.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：收入同比增长 36%，经调整利润率达 44%，同比增长12pct营业收入同比上升 36%，现金账单同比上升 32%。23Q3，公司营业收入 16.1 亿元，同比+36%，环比+8%，超过公司 23Q2 业绩会的同比指引（同比 29.8%至 32.3%）。其中来自网络招聘服务 15.9 亿元。2023Q3，现金账单收入为 16.4 亿元，同比+32%，环比+1%。本季度毛利率为 83%，同比持平，环比+2pct，环比增长主要系收入增加带动经营杠杆释放。费用端控制良好，经调整利润率达 44%，同比+12pct。23Q3，公司销售费用 4.6亿元，销售费率 28%，同比-5pct，环比-3pct。公司在 C 端增长强劲环境下，着重品牌投放。23Q3 公司投资收益 1.49 亿元，去年同期为 0.14 亿元。得益于经营效率提升以及金融产品投资收益，23Q3 公司经调整净利润 7.1 亿元，经调整净利润率 44%，同比+12pct，环比+6pct。图1：Boss 直聘总收入及增速（百万元，%）图2：Boss 直聘毛利润以及毛利率（百万元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：Boss 直聘费用率—剔除股权激励影响（%）图4：Boss 直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%)资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理商业化：B 端招聘需求已有复苏，拓展出海新业务MAU 同比增长 38%，B 端企业需求复苏。2023Q3，平台 MAU 4460 万，同比+38%，环比+2%。B 端来看，月活跃的招聘者数量和企业数量环比增长超过 5%，达到历史请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3新高。累计 12 个月付费企业数 490 万，同比+32%，环比+