阿里巴巴(BABA.US)聚焦长期增长机遇与优化股东回报

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿里巴巴 (BABA US) 聚焦长期增长机遇与优化股东回报 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 149.70 2023 年 11 月 17 日│美国 互联网 2QFY24 基本面表现稳健；组织分拆计划应时调整 阿里巴巴 2QFY24 总收入 2,247.9 亿元，同比增长 8.5%，基本符合彭博一致预期的同增 8.2%；非 GAAP 归母净利润 401.2 亿元，同比增长 16.8%，对应非 GAAP 归母净利率 17.8%，基本符合彭博一致预期的 17.7%。鉴于近期芯片供给收紧及对云计算业务的潜在影响，阿里巴巴决定不再推进云智能集团的完全分拆，同时基于市场环境考虑暂缓盒马的 IPO 计划。公司宣布派发 FY23 财年股息每 ADS 1 美元。我们调整公司 FY24-FY26 非 GAAP归母净利润预测至 1,840/1,905/2,026 亿元（前值：1,763/1,906/2,039 亿元），基于分部估值的目标价调整至 149.7 美元（前值：150.6 美元）。 淘宝天猫集团：广告效率提升助力变现率扩张，平台生态改善持续推进 淘天集团 2QFY24 收入同比增长 4.2%至 976.5 亿元，主要受到客户管理收入（CMR）同比增长 2.7%所支持。尽管受平台 GMV 轻微下降所影响，但得益于万象台无界版等广告平台服务与效率的升级，广告主数量及投放意愿有所改善，推动平台变现率同比扩张。针对 2023 年双十一，管理层表示，淘天集团取得了商家数、购买用户数、订单量以及成交额的全面增长，核心用户（88VIP）会员数已突破 3200 万。平台生态方面，管理层指出 2QFY24平台环比新增商户数超百万，淘宝平台用户总时长延续健康增长。针对未来，管理层表示淘天将聚焦于万能的淘宝、消费分级与价格力三大方面。 国际数字商业延续强劲收入增长，云智能利润率改善趋势稳健 2QFY24 国际数字商业板块收入同比增长 52.8%至 245.1 亿元（1QFY24：40.7% yoy），主要得益于 AIDC 零售整体订单的强劲增长（+28%yoy）。在菜鸟物流服务能力持续优化的支持下，管理层预计 Choice 模式在 3QFY24或贡献速卖通超 50%的订单量。云智能板块 2QFY24 收入同比增长 2.3%至276.5 亿元，收入增速较为温和主因公司主动减少低毛利的项目制合同，板块经调整 EBITA 同比增长 43.6%至 14.1 亿元，对应经调整 EBITA 利润率达 5.1%（2QFY23：3.6%）。伴随相对高利润率的 AI 业务逐步起量，及低利润率项目的逐步退出，我们预计云智能有望延续稳健的利润改善趋势。 清晰的资本管理方案目标，致力于释放长期股东回报 管理层揭示新的资本管理计划，包括：1）提升 ROIC 至双位数水平；2）在核心业务上加大投资于创新与增长；3）将非核心资产的价值商业化；4）通过回购、分红等多种手段回馈股东。截至 9 月末，股份回购计划剩余额度达146 亿美元。战略方面，管理层指出公司未来 10 年将优先发展三大方向：技术驱动的互联网平台业务，AI 驱动的科技业务，以及全球化的商业网络。 风险提示：消费复苏慢于预期；电商竞争加剧。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (美元) 149.70 收盘价 (美元 截至 11 月 15 日) 87.07 市值 (美元百万) 221,456 6 个月平均日成交额 (美元百万) 1,378 52 周价格范围 (美元) 74.58-121.30 BVPS (美元) 56.15 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 853,062 868,687 947,225 1,021,882 1,089,756 +/-% 18.93 1.83 9.04 7.88 6.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 61,959 72,509 143,943 156,983 171,075 +/-% (58.78) 17.03 98.52 9.06 8.98 EPS (人民币，最新摊薄) 22.75 27.47 56.23 63.22 68.82 ROE (%) 6.51 7.41 13.43 12.85 12.34 PE (倍) 26.51 22.99 11.04 9.82 9.02 PB (倍) 1.71 1.67 1.39 1.19 1.05 EV EBITDA (倍) 11.13 10.11 8.39 6.83 5.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(2)41015758798110121Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(美元)阿里巴巴相对标普500股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿里巴巴 (BABA US) 阿里巴巴 2QFY24 业绩回顾 阿里巴巴 2QFY24 总收入同比增长 8.5%至 2,247.9 亿元，主要得益于淘宝天猫总收入同比增长 4.2%以及其他五个主要板块收入合计同比增长 12.1%（包含国际数字商业、本地生活、菜鸟、云智能及大文娱）所支持。集团经调整归母净利润同比增长 16.8%至 401.2 亿元，经调整净利润率为 17.8%；经调整 EBITA 同比增长 18.5%至 428.5 亿元，经调整 EBITA 利润率为 19.1%，同比改善 1.6pp，主要得益于淘天外的其他业务板块经营效率改善显著。 淘天集团：分部收入同比增长 4.2%至 976.5 亿元。其中客户管理收入同比增长 2.7%至 686.6亿元，主要得益于在新广告平台的赋能下，商家广告投资意愿增强，但部分被淘宝和天猫的线上 GMV 轻微下降所抵消。直营与其他收入同比增长 5.9%至 239.0 亿元，主要得益于消费电子和电器品类的收入增长。分部经调整 EBITA 同比增长 3.2%至 470.8 亿元，经调整EBITA 利润率 48.2%，同比下滑 0.5pp。经调整 EBITA 利润额同比增长主因部分亏损业务的经营效率的改善及客户管理利润的增长，部分被淘宝 APP 对用户获取和留存及内容的投入的增加所抵消。截止 2QFY24，淘宝 APP 用户实现健康同比自然增长，该季度交易买家数和订单数均取得增长。 国际数字商业集团：分部收入同比增长 52.8%至 245.1 亿元。其中国际零售商业收入同比增长 72.7%至 189.8