亚朵(ATAT.US)业绩延续靓丽，看好长期成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亚朵 (ATAT US) 业绩延续靓丽，看好长期成长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 27.89 2023 年 11 月 17 日│美国 酒店 3Q23 核心业绩延续靓丽，好于我们预期 亚朵发布 3Q23 财报，录得营收 12.94 亿人民币，yoy+93.1%，归母净利润2.61 亿，yoy+134%，经调整净利润 2.72 亿，yoy+144.7%，经调整 EBITDA 3.8 亿，yoy+122.4%。出行旺季催化，亚朵核心经营指标增长强劲，业绩好于我们预期（归母净利润 2.47 亿）。调整后净利率/EBITDA margin 为21%/29.4%(vs 2Q23: 22.8%/31.5%)。亚朵持续迭代主品牌产品，品牌溢价能力护航 RP 增长，轻资产快速扩张或放大规模效应。轻居以全新版本切入中 端 市 场 ， 有 望 打 造 第 二 曲 线 。 我 们 预 计 23-25 年 公 司 EPS 为5.24/8.34/11.43 元人民币。参考可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE均值 21X，考虑公司品牌力较强，23-25E 净利润 CAGR 领跑，认可溢价，予以亚朵 24X 24 年 PE，维持目标价 27.89 美元，维持“买入”评级。 RP 创历史新高，入住率超越 19 年水平，环比继续提升 基于暑期旺季持续恢复，亚朵酒店经营恢复向好，RP 绝对值实现历史新高。3Q23 公司整体 RP（含零售）/ADR/OCC 为 424.1/495.4/82.4%，分别为19 年同期的 117.8/111.2/106.6%，qoq+10%/+4%/+5.3pct。纯客房 RP 较19 年同期恢复度为 118.6%。分模式，加盟店 RP/ADR/OCC 为 417.9/489.4/ 82.2%，恢复到 19 年同期的 121/113/108%；直营店 RP/ADR/OCC 为571.4/629.9/86.6%，恢复到 19 年同期的 115/114/101%。强劲的 RP 表现带动酒店业务收入高增。亚朵加盟酒店/直营店实现收入 7.81/2.38 亿，yoy+82.9/49.3%，酒店业务毛利率为 39.5%，yoy+5.8pct，qoq-0.3pct。 加盟扩张积极，零售业务放量成长，费用率保持平稳 公司 3Q23 净开 78 家，环比+12 家；新开 81 家，环比+11 家；关店 3 家，环比-1 家，9M23 累计开店 189 家，期末门店数达 1112 家/yoy+26.4%，管道储备酒店数 577 家/qoq+10%。其中，亚朵/亚朵 S/亚朵 X/轻居品牌门店数为 857/62/97/94 家，Z HOTEL/AT House 各 1 家。公司 11 月推出亚朵4.0 全新旗舰产品，投资回报期缩短至 3.5 年，或进一步助力加盟扩张。新零售业务再次取得出色表现，录得 GMV3.02 亿/yoy+292%，创历史新高，零售业务取得收入 2.35 亿/yoy+292%，零售及其他业务毛利率为 52.4%， qoq+1.4pct。3Q 公司销售/管理/研发费用率为 8.7/6.1%，环比持平/-0.6pct。 维持目标价 27.89 美元，维持买入评级 考虑公司 23 年以来新零售创收表现超预期，我们预计 23-25 年 EPS 为5.24/8.34/11.43 元人民币（前值：4.99/8.01/11.24 元）。参考可比公司 24年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 21X，考虑公司品牌力强大，23-25E 净利润 CAGR 领先，给予溢价，予以亚朵 24X 24 年 PE，目标价 27.89 美元。 风险提示：消费意愿下滑，中高端竞争加剧，轻居扩张不及预期。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 27.89 收盘价 (美元 截至 11 月 15 日) 19.61 市值 (美元百万) 2,571 6 个月平均日成交额 (美元百万) 8.29 52 周价格范围 (美元) 10.94-29.20 BVPS (美元) NA 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,148 2,263 4,308 5,234 6,292 +/-% 37.09 5.37 90.37 21.48 20.22 归属母公司净利润 (人民币百万) 145.05 98.51 687.46 1,093 1,499 +/-% 244.95 (32.09) 597.88 59.04 37.08 EPS (人民币，最新摊薄) 1.35 0.77 5.24 8.34 11.43 ROE (%) 106.17 11.09 44.61 45.16 40.44 PE (倍) 104.46 180.55 26.83 16.87 12.31 PB (倍) 26.15 14.85 9.79 6.24 4.14 EV EBITDA (倍) 61.29 75.75 14.81 9.70 6.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(2)1021321116212530Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(美元)亚朵相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亚朵 (ATAT US) 图表1： 亚朵：营收及同比增速 图表2： 亚朵：经调整净利润及净利率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 亚朵：RevPAR/OCC/ADR 资料来源：公司公告，华泰研究 综合以上，我们预测 23-25 年 EPS 为 5.24/8.34/11.43 元人民币（前值：4.99/8.01/11.24元人民币）。参考可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 21X，考虑公司品牌力强大，23-25E 净利润 CAGR 跑赢可比公司，给予估值溢价，考虑市场环境因素，小幅缩小溢价，给予亚朵 24X 24 年 PE，给予目标价 27.89 美元（维持不变），予以“买入”评级。 图表1： 亚朵：可比公司估值 市值 收盘价 EPS (当地货币 元) PE (倍) 股票名称 股票代码 (2023/11/16) （当地货币 元） 2023E 2024E 2025E 23-25E 净利润 CAGR 2023E 2024E 2025E 境内酒店 （当地货币 百万元） 锦江酒店 600754