重庆啤酒(600132)公司信息更新报告：结构提升放缓，盈利能力平稳

食品饮料/非白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 重庆啤酒（600132.SH） 2023 年 11 月 16 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/16 当前股价(元) 75.60 一年最高最低(元) 140.50/72.40 总市值(亿元) 365.88 流通市值(亿元) 365.88 总股本(亿股) 4.84 流通股本(亿股) 4.84 近 3 个月换手率(%) 56.18 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q2 吨价明显提升，吨成本开始改善—公司信息更新报告》-2023.8.18 《高基数下平稳增长，旺季关注高端表现—公司信息更新报告》-2023.5.4 结构提升放缓，盈利能力平稳 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003  2023Q3 利润增速有所放缓 2023Q1-Q3 公司营收 130.29 亿元，同比+6.94%；扣非前后归母净利润 13.44、13.27亿元，同比+13.67%、+14.28%；2023Q3 单季营收 45.24 亿元，同比+6.51%；扣非前后归母净利润 4.79、4.73 亿元，同比+5.32%、+6.18%。维持 2023-2025 年归母净利润预测 14.89、17.04、19.57 亿元，对应 2023-2025 年 EPS 3.08、3.52、4.04 元，当前股价对应 2023-2025 年 24.6\21.5\18.7 倍 PE，成本有望下降，维持“买入”评级。  销量平稳增长，结构升级放缓 2023Q3 销量同比 5.3%、吨价同比增 1.1%，吨价及销量增速环比 2023Q2 略有放缓。分档次看高档、主流、经济营收同比-1.0%、+13.4%、+1.3%，高档有所承压、主流保持快速增长，低档恢复增长，预计主因消费力不足、餐饮需求疲软等因素影响。分品牌看 2023Q3 预计高档乌苏有所下降，乐堡约双位数增长。分区域看，2023Q3 单季西北区、中区、南区市场营收同比+3.8%、+5.2%、+12.0%，全年来看 2023Q3 西北区恢复性增长，中区整体平稳，南区市场增速有所放缓。  毛利率开始承压，净利率整体平稳 2023Q3 公司归母净利率同比-0.12pct。其中毛利率同比-1.09pct，主因吨成本+3.4%、主因基数较低，但环比基本平稳。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.36、-1.30、-0.63、-0.06pct，费用率整体平稳，管理费用率 2023Q3 控制力度加大。  需求平稳，结构提升放缓 从当前需求来看，公司销量基本平稳增长，吨价虽有提升但高端略有压力，中低端整体表现更好，高端啤酒竞争及消费疲软导致利润增速放缓。后续持续观察高端啤酒表现及公司市场策略调整情况。全年看原料等成本基本平稳，利润率有望维持，展望 2024 年大麦等成本下降有望逐渐贡献利润。  风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,119 14,039 14,959 15,751 16,553 YOY(%) 19.9 7.0 6.6 5.3 5.1 归母净利润(百万元) 1,166 1,264 1,489 1,704 1,957 YOY(%) 8.3 8.3 17.9 14.4 14.8 毛利率(%) 50.9 50.5 51.2 52.8 54.3 净利率(%) 8.9 9.0 10.0 10.8 11.8 ROE(%) 76.7 71.4 55.7 42.5 34.9 EPS(摊薄/元) 2.41 2.61 3.08 3.52 4.04 P/E(倍) 31.4 29.0 24.6 21.5 18.7 P/B(倍) 20.9 17.8 16.0 11.2 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2022-112023-032023-072023-11重庆啤酒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4993 5804 7214 10362 13335 营业收入 13119 14039 14959 15751 16553 现金 2355 3398 5094 7738 11191 营业成本 6436 6952 7301 7428 7562 应收票据及应收账款 109 66 121 75 131 营业税金及附加 892 921 965 1001 1039 其他应收款 12 18 14 19 15 营业费用 2213 2326 2394 2502 2609 预付账款 45 43 51 48 56 管理费用 517 535 541 562 582 存货 1887 2166 1822 2368 1828 研发费用 163 111 118 116 114 其他流动资产 585 113 113 113 113 财务费用 -16 -56 -14 -92 -201 非流动资产 6540 6694 6735 6715 6680 资产减值损失 -79 -81 0 0 0 长期投资 240 297 409 522 634 其他收益 51 58 0 0 0 固定资产 3705 3681 3647 3519 3349 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 615 685 715 764 828 投资净收益 58 68 68 68 68 其他非流动资产 1980 2031 1964 1910 1869 资产处置收益 2 2 0 0 0 资产总计 11533 12498 13949 17077 20015 营业利润 2948 3299 3724 4303 4917 流动负债 7882 8311 8044 8492 8258 营业外收入 8 7 7 7 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 15 7 7 7 7 应付票据及应付账款 2213 2498 2449 2584 2539 利润总额 2941 3299 3723 4302 4917 其他流动负债 5670 5814 5595 5908 5719 所得税 542 712 745 895 1003 非流动负债 522 563 562 560 557 净利润 2399 2587 2979 3408 3914 长期借款 0 0 -1 -3 -7 少数股东损益 1233 1323 1489 1704 1957 其他非流动负债 522 56