宏观动态点评：美国核心零售高位回落但保持韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国核心零售高位回落但保持韧性 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 11 月 16 日│中国内地 动态点评 美国 10 月零售消费点评 美国 10 月零售环比录得-0.1%，高于彭博一致预期（-0.3%），低于前值（0.9%），同比增速回落 1.6pct 至 2.5%；核心零售（剔除汽车和汽油）环比为+0.1%，低于彭博一致预期（0.2%）和前值（0.8%），同比增速回落 0.8pct 至 3.5%；与个人 PCE 消费口径一致的零售对照组环比增长 0.2%，与彭博一致预期持平（图表 1）。此外，9 月美国零售和核心零售环比均上修 0.2 个百分点至 0.9%和 0.8%。10 月美国零售主要分项均普遍回落，但餐饮、服饰、个人保健等可选消费仍相对景气。虽然核心零售不及预期，但由于零售超预期叠加前值上修，数据发布后，美债利率上行，美元升值，市场降息预期小幅回落。截至北京时间晚 22:20，美元指数上涨 0.2%至 104.3，2 年期和 10 年期美债利率上行 1bp 和 7bp 至 4.89%和 4.53%，2024 年降息预期小幅回落 4bp 至 92bp，首次降息时点预计仍为明年 5 月。 耐用品消费跌幅加深，地产链相关消费减速。10 月美国耐用品零售消费环比录得-0.5%，低于 9 月的-0.2%。从分项来看，地产链相关的家具和家用装饰分项拖累明显，环比增速下行 1.4pct 至-2.0%，三个月季环比折年增速则为-15.4%，显示高利率对地产相关消费的拖累仍在持续，近期 30 年期固定房贷利率突破 7.8%后小幅回落，地产相关零售消费的下滑趋势可能边际趋缓。此外，电子和家用电器相关分项回升 0.2pct 至 0.6%，而建筑材料等持平于-0.3%。 非耐用品和餐饮类零售消费增速高位回落。10 月非耐用品零售环比回落0.9pct 至 0.1%，与 8 月增速持平。其中，杂货店（-1.7%）、自动售货机（0.2%）增速高位回落，是主要的拖累。同时，餐饮类消费、汽车零售和加油站零售增速也出现回落，可能是由于暑期消费的退潮以及汽油价格的下跌。 虽然市场已预期暑期高峰以后零售会高位回落，但 10 月美国零售绝对水平仍然偏高，且餐饮、服饰、个人护理等可选消费也相对景气。但往前看，我们预计金融条件收紧、财政宽松退坡以及就业市场降温将推动消费动能继续回落。随着三季度暑期消费热的退潮，零售高位回落，显示美国增长动能将在四季度明显回落，符合我们在《美国四季度增长或将明显减速》（2023/10/17）中的判断。但 10 月零售销售环比的绝对水平好于预期，显示消费仍有一定韧性。零售的回落幅度好于预期也暗示通胀可能温和回落，对市场也相对友好。往前看，由于金融条件收紧、财政宽松退坡以及就业市场降温，美国消费的韧性或难以持续，消费本身存在下行风险（参见《联储会降息吗、如何降？》，2023 年 11 月 5 日）。后续我们将继续跟踪相关高频数据以研判美国消费的走势。 风险提示；美国消费下行幅度超预期；美联储鹰派超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 彭博, 华泰研究 图表2： 美国零售和核心零售环比增速回落 图表3： 美国零售对照组的环比增速也边际放缓 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 图表4： Redbook 美国零售指数同比增速 11 月边际放缓 图表5： 11 月初美国刷卡支出（4WMA）中枢低于暑期 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 风险提示 美国消费下行幅度超预期；美联储鹰派超预期。 权重202310202310 202309 202308 202307 202306202310202309202308202307202306美国零售消费总额100.0%-0.10.90.70.60.22.54.12.82.81.5核心零售（不含汽车和汽油）73.0%0.10.80.20.80.23.54.33.84.83.8耐用品8.5%-0.5-0.20.3-0.3-0.6-5.9-4.0-4.4-4.1-3.3家具和家用装饰店1.5%-2.0-0.6-1.5-1.61.6-11.8-6.8-8.0-5.8-4.4电子和家用电器店1.1%0.60.41.4-1.00.30.9-0.5-0.7-3.5-0.3建筑材料、园林设备及物料店5.9%-0.3-0.30.50.1-1.3-5.6-4.0-4.2-3.7-3.5非耐用品39.5%0.11.00.11.10.45.05.44.95.94.7保健和个人护理5.3%1.10.51.50.10.39.68.28.77.37.8服装及服装配饰店3.7%0.0-0.81.01.20.20.80.52.42.9-0.7运动商品、业余爱好、书及音乐1.2%-0.80.1-2.11.7-0.7-3.8-1.8-2.01.4-0.7场10.4%-0.20.40.31.0-0.11.91.92.32.60.6售业2.2%-1.74.8-3.2-1.41.31.22.8-3.51.11.5自动售货机等无店铺零售业16.7%0.21.4-0.21.70.87.68.77.49.08.3餐饮类24.9%0.50.90.50.80.25.06.05.76.95.5食品和饮料商店11.8%0.60.20.30.7-0.41.01.42.02.31.2食品服务和酒吧（饭店）13.2%0.31.60.60.90.78.610.29.011.19.3汽车经销商19.0%-1.01.10.3-0.30.53.36.54.67.35.9加油站8.0%-0.31.06.70.3-0.6-7.5-3.4-8.6-20.7-23.1零售对照组(不含食品服务、建筑材料、汽车和加油站)55.5%0.20.70.10.80.33.54.03.74.53.5环比（%）同比（%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。