商贸零售行业2023Q3综述之渠道篇：跨境板块表现亮眼，实体零售经营企稳

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨零售业 [Table_Title] 商贸零售行业 2023Q3 综述之渠道篇—— 跨境板块表现亮眼，实体零售经营企稳 报告要点 [Table_Summary]2023 年 1-9 月，社会消费品零售总额 34.21 万亿元，同比增长 6.8%。分季度来看，Q1-3 社零总额分别同比增长 5.8%、10.7%、4.2%，Q3 增速环比回落 6.5 个百分点，显现出 Q3 消费处于恢复性中速增长。外出就餐场景恢复趋势快于商品零售，或说明消费者购物支出意愿和客流的转化仍有进一步提升空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 商贸零售行业 2023Q3 综述之渠道篇—— 跨境板块表现亮眼，实体零售经营企稳 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 跨境电商：收入增速环比改善，扣非净利率修复 单三季度代表性企业收入同比增长 18.8%，增速环比二季度提升 7.2 个百分点，扣非净利润实现同比增长 60%，增速环比二季度回落 14 个百分点。从收入端来看，得益于海外需求包括美线市场的相对韧性，以及龙头新品推出进展顺利，叠加了亚马逊平台三季度加大了营销活动节点，三季度行业收入增长环比提速。利润端，Q3 行业扣非净利润增速大幅快于收入端，预计汇率贬值和运费改善的逻辑仍在演绎，叠加龙头企业降本增效下毛利率显著优化，整体扣非净利率有所提升。展望 Q4，预计汇率贬值和运费改善的利润贡献有望延续但弹性或将减弱，但伴随海外电商旺季以及需求端韧性下，预计行业增速仍将保持较快增长。 超市：注重内生效率提升，盈利能力持续优化 Q3 样本企业收入两年复合降幅环比扩大，主因同店承压+门店调整。2023 年 Q1-3 平均收入两年复合分别同比下滑 7.0%、7.3%、7.7%，Q3 降幅环比扩大，主要原因在于：（1）同店回落：Q3 样本企业同店销售额仍有所承压，其中客流恢复较好，客单价由于去年基数偏高+CPI回落至 0%从而形成拖累；（2）门店调整：部分企业淘汰部分经营不善门店，且减缓开店速度。而同样注意到，Q1-3 样本企业平均毛利率分别为 24.5%、23.1%、22.8%，同比提升 0.9、0.8、0.3 个百分点，主因多数企业在消费景气偏弱的背景下，渠道扩张节奏放缓，更加注重内生经营质量提升，因而逐步清退低效门店，同时持续优化品类结构、加强供应链建设。费用维度，Q3 超市企业运营费用率持平略升；业绩维度，Q3 超市企业平均业绩仍为负，但同比有所减亏，预计随着门店优化调整，单店平均创收和盈利能力有望逐步恢复。 购百：客流延续较好恢复，同店收入有待提升 Q3 样本企业平均收入两年复合降幅环比扩大，预计客流恢复向好，但消费支出意愿仍阶段偏弱。2023 年 Q1-3 平均收入分别同比下滑 1%、增长 7%、下滑 1%，两年复合分别同比回落3%、1%、4%，Q3 收入降幅环比有所扩大，结合三季报内容来看，预计 Q3 购百企业客流或维持较好增长态势，但在理性消费趋势下，居民支出意愿偏弱或导致消费转化较低或客单有所承压，对购百企业收入端恢复形成一定阻力。毛利端和费用端，Q3 样本企业维持相对稳定，基于此，Q3 样本企业平均扣非净利润分别为 1.1、0.4、0.2 亿元，Q3 同比增长 84%，前三季度累计为 1.7 亿元，相当于 2021 年同期的 85%，Q3 实现恢复性增长。 投资建议：核心关注低估值、盈利优化进展 前三季度实体零售行业同店客流均迎来较好的恢复趋势，其中百货业态在低基数效应、以及终端客流的回暖下率先迎来恢复；超市业态 Q3 收入降幅收窄，部分企业已实现显著减亏；跨境电商板块收入增速环比改善，且实现扣非净利率端的修复。中长期而言，我们认为在客流已经迎来一定修复的基础上，消费转化率和盈利能力的修复是实体零售的核心看点，建议关注估值具有性价比，经营稳定性较强，且盈利有望迎来拐点的优质个股，跨境电商重点关注个股：安克创新、致欧科技，超市行业重点关注个股：家家悦、红旗连锁、永辉超市；百货行业重点关注个股：重庆百货、天虹股份、武商集团。 风险提示 1、居民消费意愿持续偏弱； 2、新业态出现影响行业竞争格局。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《日本消费系列复盘之一：镜鉴日本，寻找逆势增长的消费机遇》2023-11-07 •《商贸零售行业 2023 年三季报综述之品牌篇——基数走高增长放缓，品牌增长有所分化》2023-11-07 •《化妆品医美板块 9 月专题： 临近大促，有哪些新品值得期待？》2023-10-23 -14%-4%5%14%2022/112023/32023/72023/11零售业沪深300指数上证综合指数2023-11-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18 行业研究 | 专题报告 目录 整体：Q3 社零增长趋稳，餐饮表现优于购物 ............................................................................... 5 跨境电商：收入增速环比改善，扣非净利率修复 .......................................................................... 7 超市：注重内生效率提升，盈利能力持续优化 ........................................................................... 10 购百：客流延续较好恢复，同店收入有待提升 ........................................................................... 13 投资建议：核心关注低估值、盈利优化进展 ............................................................................... 15 风险提示 ..................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：社会消费品零售总额单月增速（%） ..........................................