钢铁行业2026Q1业绩前瞻：淡季效应+原料扰动，盈利环比弱修复

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨钢铁 [Table_Title] 淡季效应+原料扰动，盈利环比弱修复 ——钢铁行业 2026Q1 业绩前瞻 报告要点 [Table_Summary]2026 年一季度，上海螺纹均价 3238 元/吨，环比-0.30%；上海热卷均价 3263 元/吨，环比-0.61%；京唐港主焦煤均价 1681 元/吨，环比-2.58%；青岛港 PB 粉均价 787 元/吨，环比-0.19%。2025 年底由于行业大面积亏损，钢企开启自发性减产；然而，春节前后的淡季效应，叠加矿、焦供给端预期外的扰动，共同压制盈利的修复进程。最终，测算螺纹平均毛利 67 元/吨，环比+80 元/吨，同比-39 元/吨；热卷平均毛利-1 元/吨，环比+46 元/吨，同比-33 元/吨。尽管一季度盈利较去年四季度低点改善，但同比低于 2025Q1，仍处于长周期盈利的底部。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 淡季效应+原料扰动，盈利环比弱修复 ——钢铁行业 2026Q1 业绩前瞻 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：需求延续复苏，钢价冲高回落 本周钢价呈冲高回落态势，周初由于钢铁需求端改善，钢材价格上涨；随后海外原油价格波动导致焦煤价格回落，成本端支撑力度的减弱带动钢价下行，重回阶段性底部。 1）需求延续复苏，修复力度放缓——本周五大钢材表观消费量环比+1.15%，同比-2.51%，农历口径同比+1.82%；其中长材环比+0.42%，板材环比+1.73%。 2）铁水回升明显，盈利延续好转——五大钢材产量环比+1.65%，同比-2.47%。日均铁水产量升至 237.39 万吨，环+6.30 万吨/天；样本钢厂盈利率 48.05%，环+4.76%。 3）库存延续去化——五大材总库存环比-2.51%，同比+9.70%，农历同比+0.89%。 由此，上海螺纹跌至 3190 元/吨，环比下跌 10 元/吨；热轧跌至 3270 元/吨，环比下跌 10 元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-69 元/吨，成本滞后一月利润-13 元/吨。 钢铁行业 2026Q1 业绩前瞻：淡季效应+原料扰动，盈利环比弱修复 2026 年一季度，上海螺纹均价 3238 元/吨，环比-0.30%；上海热卷均价 3263 元/吨，环比-0.61%；京唐港主焦煤均价 1681 元/吨，环比-2.58%；青岛港 PB 粉均价 787 元/吨，环比-0.19%。2025 年底由于行业大面积亏损，钢企开启自发性减产；然而，春节前后的淡季效应，叠加矿、焦供给端预期外的扰动，共同压制盈利的修复进程。最终，2026Q1 钢联口径测算螺纹钢平均毛利 67 元/吨，环比+80 元/吨，同比-39 元/吨；测算热卷平均毛利-1 元/吨，环比+46 元/吨，同比-33 元/吨。尽管一季度盈利较去年四季度的低点有所改善，但同比低于 2025 年一季度，仍处于长周期盈利的底部。 （1）26Q1 盈利改善的核心驱动来自于钢企的自发性减产。回顾 25Q3，在“反内卷”热潮下，钢材价格上涨激发钢企生产意愿，然而限产政策最终未落地，供给端的压力压制成材价格和盈利下行；至 25Q4，钢铁行业盈利重回底部，大部分钢企陷入亏损，部分钢企开启检修、焖炉，铁水产量掉头向下，由此供给的压力有所减轻。从统计局数据上看，26 年前 2 月全国粗钢产量 1.60 亿吨，同比-3.6%。伴随钢企减产，钢铁的盈利环比恢复。（2）淡季效应+弱预期压制盈利修复的弹性。26Q1 恰逢行业淡季，由于春节前后下游建筑停工，制造业排产力度减弱，支撑钢铁需求的主要是补库需求。然而，经历连续几年开工季“强预期+弱现实”后，学习效应使得钢厂和贸易商对于节后旺季的需求预期转弱，补库力度减弱。由此，一季度成材表观消费量弱于去年。叠加出口许可证政策落地后，对于低端出口管控趋严，低端产品出口受阻后回流国内，对整体价格形成压制。不过，前期低预期+低库存意味着转入旺季后的库存压力较轻，钢价进一步下行的风险有限；而对低端钢材出口的治理，或预示着对低端钢材产量管控的趋严。（3）矿、焦供给预期外的扰动侵蚀钢材利润。成本方面，26Q1 矿、焦供给均受扰动，成本上涨阶段性地侵蚀钢材利润。铁矿方面，受我国和必和必拓的铁矿贸易摩擦扰动（见《铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇》），部分必和必拓产的纽曼粉被加入现货限制名单，流动性紧缺催生矿价上涨；焦煤方面，“美伊冲突”压制原油供给，能源供应趋于紧缺；煤炭作为重要的能源品，价格相应上涨，继而传导至焦煤价格上涨。若后续扰动减轻，钢铁成本端的压力有望缓解。（4）展望二季度，钢价底部有支撑，盈利走扩的期权或来自成本端压力缓解以及限产政策的推进。基于当前钢价处于近年底部，叠加库存低位+去化顺畅，预计钢价向下有支撑。钢铁盈利改善的核心，仍在于成本端压力缓解，及“分级管理”政策演进下，行业实质限产政策的落地。 风险提示 1、 需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《深跌之后，钢铁板块怎么看？》2026-03-30 •《铁矿价格大涨，石墨电极迎机遇》2026-03-20 •《3.8%左右降碳目标，钢铁如何实现？》2026-03-08 0%17%33%50%2025/42025/82025/122026/4钢铁上证综指2026-04-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 行业周报 图 1：最新钢材表观需求环比上升（万吨） 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 图 2：最新钢材周度产量环比上升 资料来源：Wind，Mysteel，长江证券研究所 020040060080010001200140016001800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec阳历扣除库存的综合表观消费量20212022202320242025202690010001100120013001400150016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五大钢材周度总产量（万吨）202120222023202420252026%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 行业周报 图 3：最新总库存环比下降（万吨） 资料来源：Wi