航空行业研究：春假叠加清明旺季更旺，单机市值历史底部

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨航空 [Table_Title] 春假叠加清明旺季更旺，单机市值历史底部 报告要点 [Table_Summary]2026 年清明假期如火如荼，出行需求旺盛，航空量价数据表现亮眼，收益水平同比显著改善：1）国内市场：4 月 3 日-5 日，国内航班量同比增加 0.4%，国内客运量同比增加 2.7%，国内客座率同比增长 1.0pcts，国内含油价格同比增长 14.1%；2）国际市场：4 月 3 日-5 日，国内航班量同比下滑 0.4%，国内客运量同比增加 11.5%，国内客座率同比增长 6.7pcts；3）从交通运输部获悉：清明假期（4 月 4 日至 6 日），全社会跨区域人员流动量预计 84537.8 万人次，日均 28179 万人次，同比增长 6%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 张银晗 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490520080027 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 航空 cjzqdt11111 [Table_Title2] 春假叠加清明旺季更旺，单机市值历史底部 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 清明节数据表现亮眼，春假刺激效应明显 2026 年清明假期如火如荼，出行需求旺盛，航空量价数据表现亮眼，收益水平同比显著改善：1）国内市场：4 月 3 日-5 日，国内航班量同比增加 0.4%，国内客运量同比增加 2.7%，国内客座率同比增长 1.0pcts，国内含油价格同比增长 14.1%；2）国际市场：4 月 3 日-5 日，国内航班量同比下滑 0.4%，国内客运量同比增加 11.5%，国内客座率同比增长 6.7pcts；3）从交通运输部获悉：清明假期（4 月 4 日至 6 日），全社会跨区域人员流动量预计 84537.8 万人次，日均 28179 万人次，同比增长 6%。2026 年开始，受到政策导向推动，各地逐步推行落地春假政策，目前浙江、江苏、安徽以及贵州四省统一全部推行，而四川、广东、湖北等省多数地区落地执行春假政策，部分区域错峰安排春假衔接清明假期，从而拉长清明小长假假期时间，刺激航空出行需求，提升旺季景气度。 4 月调涨航空燃油出厂价，燃油附加费尘埃落定 4 月 1 日起，中石油披露了国内航空煤油成本出厂价为 9802 元/吨，环比 3 月份上涨 74.4%；此外 4 月 1 日多家航司发布公告，受到国内燃油成本大幅上涨的影响，自 2026 年 4 月 5 日（含）起销售的客票，调整国内航线旅客运输燃油附加费征收标准：800 公里（含）以下航段，每位旅客收取人民币 60 元；800 公里以上航段，每位旅客收取人民币 120 元。国内航司采用征收燃油附加费的方式向下游消费者传导燃油成本的上涨，以 120 元燃油附加费为例，意味着在 2025 年全价票的基数上国内价格涨幅在 11.5%左右；考虑燃油附加费过高将对下游需求产生压力，价格敏感的消费者难以完全承接航司的成本传导，随着燃油附加费的征收自 5 号开始尘埃落地，需求对于价格涨幅的接受度或在未来 1-2 周见分晓。 单机市值重回历史低位，步入高赔率区间 燃油成本是航司的第一大成本项，2025 年基础假设下油价上涨 1%对应国航/东航/南航/春秋/吉祥/华夏成本分别增加 5/4.4/5.6/0.7/0.65/0.23 亿元。中东扰动推升全球油价，导致航司的成本压力陡增，盈利不确定性增加，3 月以来航司股价隐含悲观预期，呈现大幅调整的特点。截止 4 月 3 日，国内航司的单机市值重新回到历史较低的分位数，国航/东航/南航的单机市值回到 2008 年以来 14%/40%/37%的分位数，春秋以及吉祥单机市值则回到 2015 年底上市以来历史 2%和 5%分位数，下行风险有限，行业整体步入高赔率区间。 落地投资：行业供需关系持续转好，静待成本改善拐点 自 2019 年以来，航空供给的年化复合增速不到 3%，显著低于长期增速，受制于资本开支和设备供应，未来供给仍将维持低个位数。2023 年以来，需求虽未爆发式增长，但增速始终超过供给，参考全球，需求仍将维持中高个位数的增长。由于飞机利用率达到历史高位，航班客座率不断创造新高，国内和国际机票价格持续转正，航空已经走过底部区间，逐步从弱平衡走向紧平衡。考虑到国内民航反内卷、在航空产能出海的环境下，国际航线量价弹性释放，继续看好推荐高弹性标的；短期股价受地缘冲突带来的燃油成本上涨冲击较大，当前航司单机市值处于历史低位，下行风险有限，若霍尔木兹海峡封锁结束，油价预期改善，中东推进大规模复航，则航司盈利预期有望逐步修复，首选港股三大航及 A 股民营航司。 风险提示 1、油价大幅上涨；2、宏观经济波动；3、航空安全事故；4、地缘政治风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《油价利空逐步消化，步入高赔率区间》2026-03-30 •《新航季时刻再度下滑，航空供给“挤水分”》2026-03-22 •《两会期间票价持续转正，静待成本改善拐点》2026-03-08 0%17%33%50%2025/42025/82025/122026/4航空上证综指2026-04-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、油价大幅上涨：燃油成本为航空公司第一大成本，虽然有燃油附加费的对冲机制，但是如果航空煤油价格大幅上涨，航空公司的成本压力依然将会增加。 2、宏观经济波动：无论是商务还是休闲，出行需求均是寄生于经济的可选活动，经济环境的波动会影响企业的差旅支出，也会影响个人的出行意愿和能力。 3、航空安全事故：虽然航空已经成为不可替代的长途出行方式，但是如果发生航空安全事故，短期航空出行需求还是会受影响，尤其是对于出现安全事故的公司。 4、地缘政治风险：国际航线在国际公共关系之下，各种地缘政治的风险，都可能导致区域航空市场的需求波动，同时影响其它区域市场的航空供给。 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 行业研究 | 点评报告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场