军工行业空天有清音第6期：中国商业火箭的技术与商业范式之争——以中科宇航与蓝箭航天为例

空天有清音第6期：中国商业火箭的技术与商业范式之争——以中科宇航与蓝箭航天为例长江证券研究所军工研究小组2026-04-07%%%%%%%%research.95579.com1分析师王贺嘉分析师王清SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490524050001SFC执业证书编号：BUX462分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com201推进技术路线选择及演进路径比较02工程化能力与规模化发射路径分析03需求结构与商业化实现路径研究目 录%research.95579.com301推进技术路线选择及演进路径比较%%%%%%%%research.95579.com401资料来源：蓝箭航天招股说明书，长江证券研究所蓝箭航天：液氧甲烷+可重复使用，面向下一代航天运输体系1、技术路线定位：液氧甲烷推进体系，可重复使用火箭为核心，全产业链布局（研制-制造-发射-回收）；2、路线选择逻辑：对标全球趋势（SpaceX），目标：低成本 + 高效率 + 可持续；3、产品体系：朱雀二号：液氧甲烷液体火箭（已商业化），朱雀三号：可重复使用火箭；蓝箭航天一步到位押注未来路线（甲烷+复用）；图：“天鹊”系列液氧甲烷发动机与经过飞行验证的可比产品的技术水平对比%%%%%%%%research.95579.com501资料来源：蓝箭航天招股说明书，长江证券研究所蓝箭航天：从单次入轨到复用运营的技术演进路径1、技术体系能力：自研发动机（天鹊系列），不锈钢箭体，全链条能力（研制+制造+发射）；2、关键突破方向：可重复使用，大推力发动机，大直径箭体；3、终局目标：高频发射，低成本运力，航班化运营；蓝箭航天路径总结：技术领先 → 工程突破 → 复用商业化。图：朱雀三号与同行业可比产品的技术水平对比图：公司在液氧甲烷发动机方面掌握的核心技术%research.95579.com602资料来源：中科宇航招股说明书，长江证券研究所中科宇航：固体火箭工业化 + 向液体复用演进的双路径1、当前路线（已落地）：固体火箭（力箭系列），强调：高可靠 + 工业化；2、路线目标：大运力，低成本，高频发射；3、向下一代演进：液体火箭，可重复使用；中科宇航先工业化（固体）→ 再升级液体复用；图：可比公司运载火箭技术比较图：国内运载火箭领域主要固体运载火箭型号的火箭技术参数对比%%%%%%%%research.95579.com702资料来源：中科宇航招股说明书，长江证券研究所中科宇航：从工程化能力到复用技术的渐进式突破1、工程化优势：已完成多次发射，市占率领先；2、技术验证路径：亚轨道复用验证，回收与再入技术；3、未来技术方向：液体火箭，多助推器回收，高精度控制；中科宇航路径总结：工程化领先 → 技术迭代 → 逐步复用。图：中科宇航目前在研力擎系列可复用液体发动机图：力箭二号重型（PR-2H）计划于2028年首飞%%%%%%%%research.95579.com802工程化能力与规模化发射路径分析%research.95579.com901资料来源：蓝箭航天招股说明书，长江证券研究所蓝箭航天全链条工程化能力构建：从研发到发射的体系化能力1、全链条能力布局：覆盖：研发 → 制造 → 试验 → 发射 → 回收，强调：自主可控体系；2、制造与产能基础：动力制造基地（湖州），火箭制造基地（嘉兴、无锡），发动机批量生产能力；3、产品工程化进展：朱雀二号：已量产+商业化，进入“从0到1 → 从1到多”阶段；蓝箭已完成“工程体系搭建 + 初步量产验证”；图：蓝箭航天覆盖的产业链环节图：可重复使用火箭产能提升子项目内容%%%%%%%%research.95579.com1001资料来源：蓝箭航天招股说明书，长江证券研究所蓝箭航天从量产到复用：规模化发射的路径设计1、成本与效率目标：低成本，高频次，大运力；2、关键抓手：可重复使用，复用降低边际成本，提升发射频率；3、规模化路径：发动机批产，火箭量产，发射“航班化”；蓝箭路径是复用驱动规模化（技术驱动型工程化）。图：蓝箭航天规划通过复用驱动规模化%%%%%%%%research.95579.com1102资料来源：中科宇航招股说明书，长江证券研究所中科宇航固体火箭工业化能力：先发优势与规模基础1、工程化成熟度：多次成功发射，已形成稳定产品；2、发射与市场验证：11次发射，行业第一市占率；3、工程化能力本质：高可靠性，可快速响应发射需求；中科宇航已实现：工程化能力领先（已规模验证）；图：中科宇航截止2026/3已成功完成 11 次发射任务图：中科宇航主要产品产能、产量、销量情况%research.95579.com1202资料来源：中科宇航招股说明书，长江证券研究所中科宇航从固体规模化到液体复用：双阶段扩张路径1、当前规模化路径：固体火箭支撑订单，承接国家与商业发射；2、成本下降路径：液体火箭，可重复使用；3、工程化升级路径：批量制造体系建设，运载器产业化；中科宇航的路径是先规模 → 再降本（工程驱动型演进）。图：中科宇航前五大客户及供应商情况%%%%%%%%research.95579.com1303需求结构与商业化实现路径研究%%%%%%%%research.95579.com1401资料来源：蓝箭航天招股说明书，中科宇航招股说明书，长江证券研究所蓝箭航天是“技术驱动的运力平台公司”中科宇航是“工程驱动的航天基础设施公司”蓝箭航天商业模式是“以技术（复用）驱动成本下降 → 绑定星座需求 → 实现规模化发射收入”；1、需求结构：核心驱动低轨卫星互联网（星座组网），特征：大规模（万颗级），高频发射，持续需求；2、商业化路径：核心路径：技术突破 → 批量制造 → 发射服务收费；本质模式：“运力即服务（Launch-as-a-Service）”；3、成本与规模逻辑：关键抓手：可重复使用，批量生产；目标：降低单位发射成本，提升发射频率；中科宇航商业模式是“以工程化能力承接订单 → 通过液体与复用降低成本 → 向太空经济延伸“；1、需求结构：核心需求：国家重大工程，卫星互联网，商业卫星发射；2、商业化路径：路径：固体火箭承接订单，液体火箭降低成本；本质：“工程能力驱动订单转化”；3、收入扩展路径：向下游延伸：太空制造，太空实验，太空旅游；%research.95579.com1502资料来源：蓝箭航天招股说明书，中科宇航招股说明书，长江证券研究所蓝箭航天与中科宇航多维度对比维度蓝箭航天中科宇航技术起点甲烷液体固体火箭技术策略一步到位渐进升级核心目标复用+低成本工业化+规模风险技术难度高路径依赖优势技术领先工程领先工程化起点液体火箭固体火箭当前阶段初步量产已规模化核心优势技术体系先进工程成熟度高规模化路径复用驱动工业化驱动风险点工程复杂度高成本下降压力核心需求卫星互联网国家+星座商业模式技术驱动（复用）工程驱动收入来源发射服务发射+延伸成本逻辑复用降本工程规模降本延伸方向运力平台太空经济%%%%%%%%research.95579.com16风险