纺织品、服装与奢侈品行业海外观察系列41-VF FY2024Q2经营跟踪：VANS及美国市场疲软，库存指引下调

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 海外观察系列 41 丨 VF FY2024Q2 经营跟踪：VANS 及美国市场疲软，库存指引下调 报告要点 [Table_Summary]FY2024Q2（7/1-9/30）VF 实现营收 30.3 亿美元，同比-4%（固定汇率），净利润为亏损 4.5 亿元（去年同期亏损 1.2 亿美元），Timberland 税收案件裁定的额外税收费用的影响拖累净利润。毛利率同比略下降 0.1pct。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外观察系列 41 丨 VF FY2024Q2 经营跟踪：VANS 及美国市场疲软，库存指引下调 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 最新业绩：FY2024Q2（7/1-9/30）VF 实现营收 30.3 亿美元，同比-4%（固定汇率），净利润为亏损 4.5 亿元（去年同期亏损 1.2 亿美元），Timberland 税收案件裁定的额外税收费用的影响拖累净利润。毛利率同比略下降 0.1pct。 事件评论  营收拆分：固定汇率下，分地区来看，美洲市场表现疲软收入同比-11%，主要为批发市场仍持续承压，EMEA 与 APAC 市场分别同比+6%/+6%，其中大中华区收入同比+14%。分品牌来看， Vans/The North Face/Timberland 营收分别同比 -23%/+17%/-10% 至7.5/11.3/4.9 亿美元。The North Face 延续亮眼销售，DTC/批发分别同比+12%/+19%；VANS 销售偏弱给各地区批发带来压力，且客流面临压力对 DTC 销售亦有一定影响，Timberland 的EMEA与APAC 地区增长被美国批发市场的疲软所拖累。美洲业务与 VANS业务表现疲软低于公司预期。  库存情况：FY2024Q2 公司库存为 24.8 亿美元，同比-10%，环比-11%，库存结构整体保持健康，主要集中在核心产品和结转产品。零售商订货仍保持谨慎，公司后续专注减少库存，由于 VANS 及美国批发市场表现疲软，公司下调库存指引：预计 FY2024 年底下降中高单位数（此前指引为至少下降 10%）。  最新指引：由于 VANS 扭亏为盈时间长于公司此前预期，且美国批发市场表现偏弱等因素影响，公司取消此前收入及业绩指引，预计 FY2024 自由现金流为 6 亿美元（此前指引 9 亿美元）。此外公司更换 VANS 品牌负责人，推出 Reinvent 计划，计划改善北美业绩、VANS 扭亏为盈、降低成本、改善资产负债表。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、Vans 品牌复苏不及预期风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《纺织服装行业 2023Q3 前瞻：男装业绩领跑，Q4 品牌&制造拐点将至》2023-10-16 •《海外观察系列 40 丨迅销 FY2023 经营跟踪：优衣库海外表现亮眼，大中华区业绩创历史新高》2023-10-15 •《海外观察系列 39 丨 Nike FY2024Q1 经营跟踪：全渠道库存改善，大中华区延续两位数增长》2023-10-15 -6%1%7%14%2022/112023/32023/72023/11纺织品、服装与奢侈品沪深300指数2023-11-14%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 表 1：VF 业绩拆分 单位：百万美元 FY2021 FY2022 FY2023 FY2023Q3 FY2023Q4 FY2024Q1 FY2024Q2 全球营收 9,239 11,842 11,613 3,531 2,740 2,086 3,034 YoY -14% 27% 3% 3% 0% -8% -4% vans 3,466 4,162 3,683 927 857 738 749 YoY -16% 19% -8% -9% -12% -22% -23% the north face 2,457 3,260 3,613 1,321 860 538 1,129 YoY -11% 32% 17% 13% 16% 12% 17% Timberland 1,513 1,823 1,785 596 396 254 489 YoY -17% 20% 4% 6% -6% -6% -10% Dickies 702 838 725 177 192 137 171 YoY 7% 19% -11% -13% 0% -19% -9% Other 1,101 1,759 1,807 510 436 420 497 YoY 60% 9% 5% 5% 7% 4% 毛利 4,869 6,454 6,097 1,938 1,358 1,101 1,557 毛利率 52.7% 54.5% 52.5% 54.9% 49.6% 52.8% 51.3% 毛利率 YoY -2.6pct 1.8pct -2.0pct -1.2pct -2.3pct -1.1pct -0.1pct 净利润 408 1,387 119 508 -215 -57 -451 YoY -40% 240% -91% -2% -366% 3% - 净利率 4.4% 11.7% 1.0% 14.4% -7.8% -2.8% -14.9% 库存 1,062 1,419 2,293 2,592 2,293 2,787 2,481 YoY -18% 34% 62% 101% 62% 19% -10% 美洲 4,636 6,178 6,683 2,094 1,450 1,184 1,569 占比全球 50% 52% 58% 59% 53% 57% 52% YoY -16% 33% -1% -1% -7% -15% -11% EMEA 2,618 3,399 3,412 983 901 584 1,062 占比全球 28% 29% 29% 28% 33% 28% 35% YoY -15% 30% 12% 10% 8% -3% 6% APAC 1,528 1,637 1,518 453 389 318 404 占比全球 17% 14% 13% 13% 14% 15% 13% YoY 10% 4% 1% 4% 10% 18% 6% 其中：大中华区 yoy 20% -4% -7% -1% 10% 31% 14% 资料来源：公司公告，长江证券研究所 注：收入数据采用固定汇率，其余数据采用美元计价数据计