招商银行(600036)2023年三季报点评：零售风险改善，房地产不良加速处置

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨招商银行（600036.SH） [Table_Title] 零售风险改善，房地产不良加速处置 ——招商银行 2023 年三季报点评 报告要点 [Table_Summary]招商银行前三季度营收同比下滑 1.7%，归母净利润同比增长 6.5%。净利息收入增速 0.1%，非息收入下滑 4.6%，其中中收下滑 11.5%。Q3 贷款环比增长 1.6%，增速小幅回升，主要票据环比增长 16.5%拉动，零售贷款环比增长 1.8%，需求有待进一步修复。前三季度净息差2.19%，其中 Q3 单季净息差 2.11%，环比-5BP，降幅收窄，综合负债成本环比-1BP，贷款收益率环比继续下降。9 月末不良率环比上升 1BP 至 0.96%，拨备覆盖率环比-1.8pct 至 445.86%，母行口径前三季度不良生成率较 23H1 回落 1BP，信用卡不良生成率继续回落。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 SAC：S0490521120002 %%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 招商银行（600036.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 零售风险改善，房地产不良加速处置 ——招商银行 2023 年三季报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 招商银行发布 2023 年三季报，前三季度营收同比下滑 1.7%（2023H1 增速-0.4%），归母净利润同比增长 6.5%（2023H1 增速 9.1%），Q3 末不良率 0.96%，拨备覆盖率 445.86%。 事件评论 ⚫ 综合业绩：营收降幅扩大，利息&中收均拖累。前三季度营收同比下滑 1.7%，净利息收入增速 0.1%，非息收入下滑 4.6%，其中中收下滑 11.5%，投资等其他非利息收入支撑增速。归母净利润同比增长 6.5%，信用减值计提金额同比减少，保障利润增速。 ⚫ 贷款&存款：票据拉动，零售需求仍有待回暖。前三季度总贷款增长 6.7%，Q3 单季度环比增长 1.6%，增速小幅回升，主要票据环比增长 16.5%拉动，对公季节性回落，环比下降 1.3%，零售环比增长 1.8%，增速环比回落。母行口径各项零售产品中，小微、消费贷环比分别增长 3.7%、9.5%，是今年零售信贷增长主力，信用卡环比增长 1.5%，按揭环比下降 0.7%，预计随着提前还款好转，规模逐步企稳。存款较期初增长 5.9%，Q3 环比-0.6%，存在季节性因素，定期化趋势仍明显，Q3 末活期存款占比环比-3.1pct 至 55.5%。 ⚫ 净息差：降幅收敛，综合负债成本环比小幅改善。前三季度累计净息差 2.19%，较 2023H1下降 4BP，其中 Q3 单季净息差 2.11%，环比-5BP，降幅有所收窄，主要负债成本改善。Q3 单季生息资产收益率环比-8BP，其中贷款收益率-7BP，预计其中零售贷款收益率持续走低，对公企稳。Q3 综合负债成本率环比-1BP，但主要同业贡献，存款成本率环比+1BP。考虑今年 Q4 和明年 Q1 还将承受存量房贷降息影响，净息差仍存在下行压力，不过伴随着前期存款逐步到期重定价，预计存款降息影响将在明年体现，缓解息差下行压力。 ⚫ 中收：财富管理业务降幅收窄，保险业务收入增长良好。前三季度中收下滑 11.5%，受市场环境影响，财富管理手续费收入同比下滑 6.0%，降幅较 2023H1 收窄主要代理保费收入同比+16.9%，代销基金、理财收入则同比分别-22.8%、-24.3%，假设未来代理产品规模平稳增长，预计受降费政策影响，明年手续费收入仍存在压力。 ⚫ 资产质量：零售风险持续回落。Q3 末不良率环比回升 1BP 至 0.96%，拨备覆盖率环比-1.8pct 至 445.86%。母行口径前三季度累计不良生成率 1.03%，较 2023H1 下降 1BP，不过 Q3 单季生成率环比回升 2BP 至 0.99%，单季对公贷款不良生成额 35 亿元，环比增加 9 亿，预计房地产不良生成额有所增加。Q3 末母行房地产对公贷款不良率 5.31%，环比 Q2 末-14BP，预计开始处置核销，房地产风险出清仍需时间。信用卡不良生成继续回落，母行口径前三季度信用卡不良生成率 4.39%，较 2023H1 回落 18BP，Q3 单季度不良生成率环比-39BP 至 4.06%，但仍高于 2021 年水平。 ⚫ 投资建议：预计全年营收、归母净利润增速-3.1%、6.2%，对应 A 股估值 0.85X2023PB，短期股价上行动力源于经济复苏预期，下行压力主要是房地产风险的不确定性，中长期投资价值源于高 ROE+高分红，预计 2023 年股息率 5.9%，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济下行压力加大，社会信贷需求低迷； 2、房地产风险升级，资产质量明显恶化。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 30.99 总股本(万股) 2,521,985 流通A股/B股(万股) 2,062,894/0 每股净资产(元) 35.36 近12月最高/最低价(元) 42.63/28.62 注：股价为 2023 年 11 月 3 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《零售信贷回暖，房地产不良生成回落——招商银行 2023 年中报点评》2023-08-27 •《收入下滑符合预期，不良生成率开始好转——招商银行 2023 年一季报点评》2023-04-28 •《以丰补歉，净息差企稳——招商银行 2022 年年报点评》2023-03-26 -8%9%27%44%2022/112023/32023/72023/11招商银行沪深300指数2023-11-11%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 公司研究 | 点评报告 图 1：招商银行利润表主要科目同比增速 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 2：招商银行前三季度营收同比下滑，净利润小幅降速 图 3：招商银行利息及非利息收入累计同比增速 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 4：招商银行存贷款增速 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 图 5：招商银行三季度净息差持续下降，降幅环比收窄 图 6：招商银行三季度贷款收益率持续下降 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 资料来源：公司财务报告，长江证券研究所 2023Q12023H12023Q1~32022Q12023Q22023Q3营业收入合计-1.5%-0.4%-1.7%8.5%0.8%-4.6%净利息收入1.7%1.2%0.1%10.0%0.7%-2.1%净手续费及佣金收入-12.6%-11.8%-11.5%