电力设备新能源2024年投资策略：电力发展再平衡 向海而生再出发

电力设备新能源2024年投资策略电力发展再平衡 向海而生再出发行业研究 · 行业投资策略 电力设备新能源投资评级：超配2023年11月9日证券研究报告 | 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009联系人：李全liquan2@guosen.com.cn证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001联系人：徐文辉xuwenhui@guosen.com.cn投资摘要•2024年电力设备新能源板块围绕“再平衡”与“再出发”展开。过去5年全球电源投资市场积极增长，可再生能源占新增电源投资比例超过85%，但同期电网投资规模却远低于电源投资。一方面新增配套跟不上新能源的需求，另一方面也无法满足工业发展和稳定运行的要求。2024年是电网加强建设关键一年，无论是国内新能源大基地消纳需要电网的支撑，还是海外再工业化需求、分布式光储对配电网的压力，都推动电网建设朝着更快的方向发展。无论是配电网（成套设备、功率预测软件），用电（智能电表、充电桩）还是主网设备（高压开关、换流阀、变压器、高压海缆）产业景气度均持续向上。•我们如何看待电网设备板块的估值提升空间？历史电网一次设备企业长期动态PE在15-20倍之间波动，二次设备企业在25-30倍之间。估值难以突破天花板是因为企业主营收入来自我国电网企业，而电网投资每年的增长比例相对有限。进入2024年，一带一路投资、欧美新能源产业发展、新兴市场在矿产资源和低端制造业的发展，均不约而同的对电网建设提出要求，而我国是电力装备产业链最为完整，最具竞争力的国家，电力装备出海为上市板块打开新的估值空间。•基本面的支撑力如何？2023年前9个月国内电网投资累计同比增速只有4%，同期电源投资同比增长超过41%。进入9月份当月电网投资同比增速提高到20%，超过同期电源投资17%的增速。2022年国家电网公司特高压设备类中标金额仅34.38亿元，2023年达到383.1亿元。2023年完成4直2交招标，2024年目前预计完成4直2交招标，具体项目包括直流：陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南，交流：大同-天津、川渝二期。除了主网以外，2024年新能源招标和交付景气度进一步提升。海上风电配套的超高压和高压设备招标也将在2024年迎来更高需求，预期可招标的项目资源超过20GW。•风电、光伏、锂电、储能环节如何布局？这四个环节当前供应能力充足，2024年行业产值增速低于规模增速，排产周期相应缩短。在竞争压力的驱使下，技术降本和差异化竞争的迭代加快。重点关注AI产品带动消费锂电需求增长，异质结/BC路线、钙钛矿设备、光伏热场、电解液环节等。•投资建议：金盘科技、珠海冠宇、平高电气、三星医疗、许继电气、东方电缆、阳光电源、国电南瑞、四方股份、万马股份、禾望电气、盛弘股份、聚和材料、福莱特等。•建议关注：曼恩斯特、金博股份、天赐材料、新宙邦、天奈科技、东方日升、 迈为股份。•风险提示：贸易摩擦、原材料价格上涨、项目建设进展不及预期、汇率大幅波动等。第一章：电网设备电网设备投资策略核心观点核心观点：•持续看好高分红、高业绩确定性、出海三大细分方向；看好24年下半年至25年全年交付景气度带来的投资机会。电网投资周期分析：•从大周期看，电源投资周期性造成电网投资的周期性，电源、电网投资交替上升，2021-2023年电源投资在新能源、煤电带动下快速增长，电网投资相对滞后，2023-2027年将是电网投资上行周期。•从小周期看，2021年是规划大年，2023年是招标大年，2024年下半年以后开启交付节奏加快。市场投资主线的形成以围绕规划、招标、业绩三轮展开。目前我们正值招标和业绩过渡的窗口期。•电网板块本轮行业景气度与历史的不同：当前一带一路和全球电气化率提升代开出口市场空间、结合全球新能源建设贡献增量需求。建议关注三大方向：•低估值、高分红方向：轻资产模式、在手现金充裕、历史上高分红、高股息率方向，标的：四方股份、华明装备、三星医疗。•2024-2025年业绩高确定性方向：2023年国网主网、特高压招标景气度极高，夯实2024-2025年业绩确定性，标的：平高电气、思源电气。•出海逻辑方向：三年疫情影响企业出海布局，2023年起海外订单增速高，核心驱动为中国品牌竞争力提升+海外需求，标的包括金盘科技、华明装备、思源电气三星医疗、海兴电力、盛弘股份等。•新技术从零到一：环保气体GIS，对应标的为平高电气、中国西电；特高压柔性直流，对应标的为许继电气、国电南瑞。投资策略：•稳健型配置：四方股份、华明装备、平高电气、思源电气、三星医疗积极型配置：金盘科技、许继电气、盛弘股份2023年电网板块情况复盘以及2024年展望2023年行业情况复盘：•开工/建设/业绩：22H2受疫情影响电网建设进度严重滞后，23H1存在部分工程递延开工和设备收入确认，此外在新能源需求带动下，相关电力设备企业网外业务收入利润快速增长，大部分上市公司2023年一、二季度业绩持续超预期，网内、网外景气共振。•订单景气上行：23H1国网主网设备招标同比大幅增长，特高压已完成“4直2交”主设备招标，创造历史纪录；23H2主网设备招标环比显著下行，招标侧催化较上半年大幅降温。上半年业绩与招标景气共振。•原材料成本：年初至4月底大宗价格持续上行，5月下旬至7月中旬快速下跌，8月短期振荡向上，后续维持低位振荡走势。电网设备企业受益于原材料价格下降毛利率同比均有较大幅度提升，是业绩改善的因素之一。•出口：海外新能源装机快速增长+老旧电网升级改造+防疫放开中国企业出海步伐加速+“一带一路”合作四重因素带动出口订单同比高增2024年行业情况展望：•开工/建设/业绩：2023年10月开始电网建设明显提速；2024年网外业务发展，相关企业业绩有望保持增长。•招标：全年招标集中在上半年，大致预计同比持平或略有下降。•原材料成本：原材料价格预计同比持平，毛利率同比维持稳定。•出口：四重利好因素进一步释放，出口订单保持较高增速，部分企业在海外落地新产能。•关注驱动性事件：弃风弃光率有可能出现阶段性上升、特高压新线路规划/可研落地、新技术应用出现重点变化。图2：21-23年月度电网投资完成额（亿元）资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理图1：我国历年电源投资与电网年度投资额（亿元）资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理输变电行业：过去5年国内投资额持续滞后于电源投资➢2017-2019年为解决“十二五”新能源大量接入后的消纳问题和农村电网升级改造，电网投资年度投资额均超过当年电源投资额。2020年以来受“双碳”目标的提出、“大基地”的逐步落地、弃风弃光率的大幅下降、东部地区结构性缺电等多重因素影响，电源投资快速增长；电网投资具有较强的跨区人员流动属性，疫情严重影