接线盒产能持续释放，互联线束发力高端市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月09日增 持通灵股份（301168.SZ）接线盒产能持续释放，互联线束发力高端市场核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009证券分析师：陈抒扬0755-81982965chenshuyang@guosen.com.cnS0980523010001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价40.44 元总市值/流通市值4853/2008 百万元52 周最高价/最低价85.25/36.05 元近 3 个月日均成交额80.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《通灵股份（301168.SZ）-垂直一体化经营战略，芯片接线盒快速导入市场》 ——2023-06-29公司 2023Q3 实现净利润 0.61 亿元，同比+28%。公司 2023Q3 实现营收 4.4亿元，同比+21%，环比+15%；归母净利润 0.61 亿元，同比+28%，环比+29%；扣非净利润 0.57 亿元，同比+33%，环比+32%；销售毛利率为 23.9%，同比+5.2pcts，环比+2.0pcts；销售净利率 13.8%，同比+0.8pcts，环比+1.5pcts。公司 2023 年前三季度实现营收 11.52 亿元，同比+17%；归母净利润 1.45 亿元，同比+54%。产能扩充稳步推进，客户拓展与产品创新两端发力。截至 2023 年 H1，公司已实现日产能 30 万套，我们预计公司年底前将具备年产能超 1 亿套，随着公司募投项目进展顺利，其新建接线盒生产及技改项目将分别于 2024 年 3月、6 月完工，预计公司 2024 年底将具备 1.5 亿套以上的年产能力。公司主要客户为多家组件头部企业，并仍在不断进入新客户供应体系，持续拓展销售渠道。同时，公司积极投入研发，研发费用率逐年提高，独家首创的浇筑芯片接线盒可显著增加电流承载能力，具有更好的散热性能及成本优势，更加适配 N 型迭代后的大功率组件产品。随着芯片接线盒产品导入市场，公司盈利能力有望进一步提升。积极布局越南接线盒产能，互联线束发力海外高端市场。公司稳步推进越南接线盒产能布局，已通过新加坡全资子公司，完成越南当地投资主体孙公司的注册登记手续，将通过推进建设越南产能，满足海外市场需求。公司互联线束产品主要应用于国外光伏电站，属于非标定制化产品，毛利率高于公司其他产品，2023 年前半年达到 28%。随着欧美市场地面电站装机规模的快速提升，公司互联线束产品有望实现放量，进一步提高公司盈利水平。风险提示：芯片接线盒及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到近期组件价格大幅下降，利润端压力对上游辅材价格产生一定影响，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 为 2.15/3.23/4.30 亿 元 （ 原 预 测 为2.63/4.72/6.24 亿元），同比+86/+50/+33%，EPS 分别为 1.79/2.69/3.58元（原预测为 2.19/3.93/4.5.20 元），对应当前动态 PE 为 22/16/13 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1321,2491,9423,3094,304(+/-%)34.3%10.3%55.6%70.4%30.1%净利润(百万元)80116215323430(+/-%)-17.2%45.1%85.9%50.1%33.1%每股收益（元）0.660.961.792.693.58EBITMargin8.3%8.3%12.4%11.3%11.4%净资产收益率（ROE）6.3%6.1%10.5%14.1%16.2%市盈率（PE）57.839.921.414.310.7EV/EBITDA45.644.122.015.912.6市净率（PB）2.512.372.151.881.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司前三季度实现营收 11.52 亿元，同比+17%；归母净利润 1.45 亿元，同比+54%；扣非净利润 1.32 亿元，同比+64%。公司 23Q3 实现营收 4.4 亿元，同比+21%，环比+15%；归母净利润 0.61 亿元，同比+28%，环比+29%；扣非净利润 0.57 亿元，同比+33%，环比+32%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图6：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利能力方面，2023 年前三季度销售毛利率 22.5%，同比+7.2pct；销售净利率12.6%，同比+3pct。23Q3 销售毛利率 23.9%，同比+5.2pct，环比+2.0pct；销售净利率 13.8%，同比+0.8pct，环比+1.5pct。图7：公司毛利率及净利率（单位：%）图8：公司单季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费用率方面，公司 2023 年前三季度期间费用率合计 8.0%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为 0.2%/3.9%/4.8%/-0.8%；其中 2023 年第三季度期间费用率合计 7.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.2%/3.6%/4.3%/-0.5%。图9：公司期间费用率（单位：%）图10：公司单季度期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产能扩充稳步推进，客户拓展与产品创新两端发力。截至 2023 年 H1，公司已实现日产能 30 万套，我们预计公司年底前将具备年产能超 1 亿套，随着公司募投项目进展顺利，其新建接线盒生产及技改项目将分别于 2024 年 3 月、6 月完工，预计公司 2024 年底将具备 1.5 亿套以上的年产能力。公司主要客户为多家组件头部企业，并仍在不断进入新