煤炭开采行业点评：万事俱备，焦煤板块蓄势待发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2023 年 11 月 09 日 煤炭开采 万事俱备，焦煤板块蓄势待发 负反馈证伪，焦煤期货强势上行。截至 11 月 8 日日盘收盘，焦煤期货（JM2401）结算价格为 1957 元/吨，较十一假期后最低点已反弹 17%，我们认为 Q4 以来，焦煤期货盘面主要围绕钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易，对于焦煤期货近期强势上行，主要原因有以下几个原因： ➢ 负反馈证伪。负反馈能否实现的核心在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，即铁水会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素。截至上周，日均铁水产量仍维持在 240 万吨以上，足以证明十一后焦煤期货盘面所交易的钢厂减产预期并未兑现，焦煤需求四季度面临的仅是季节性回落且仍保持在相对高位，焦煤刚需仍旺，黑色产业链负反馈证伪。 ➢ 冬储预期支撑焦煤价格。“冬储”即下游钢铁行业为保证生产的连续性，先于春节前集中补库采购，全程冬储补库周期预计持续 2-3 月左右，进而下游钢铁行业以实现在春节前一周原材料库存达到最高水平。复盘焦煤季节性价格走势，历年春节前“冬储”阶段，焦煤现货价格均延续上行趋势，即冬储补库能对焦煤价格形成极强支撑。 ➢ 宏观预期整体偏暖。国内，万亿国债计划出台，以及房地产行业多重利好支持政策不断推进；海外，美联储加息预期见顶，市场宏观预期偏暖，偏强的商品交易氛围或将成为一段时间交易的主旋律。 低库存叠加海内外价格倒挂，后市焦煤价格弹性或存惊喜。 ➢ 低库存延续。当前焦煤各环节库存均处于历史同期最低水平，截至 11 月 3 日，炼焦煤下游总库存 1726 万吨，周环比减少 12 万吨，同比偏低 48 万吨。其中，230家独立焦企炼焦煤库存 779 万吨，周环比减少 16 万吨，同比偏低 75 万吨，247 家钢厂炼焦煤库存 738 万吨，周环比持平，同比偏低 84 万吨。 ➢ 供应端面临扰动。冬季将至，蒙煤进口通关或面临季节性下滑，剔除掉 2020-2022年特殊环境的影响，2019 年 Q4 甘其毛都口岸平均通车环比 2019 年 Q2-3 平均通车下降 27.5%，因此焦煤整体有效供应或面临边际缩减，若需求超预期，下游补库预期增加，低库存将给予焦煤价格上行的足够弹性。 ➢ 海内外价差倒挂，支撑国内焦煤价格强势运行。截至 11 月 2 日，峰景矿硬焦煤 FOB价格约 363.6 美元/吨，以到港价计算约 3150 元/吨，与我国港口主焦煤价差约倒挂 840 元/吨，澳煤与国内价格大幅倒挂将给予焦煤（尤其主焦）极强的支撑（出口焦炭、钢材等），若海外供应或地缘冲突等出现扰动，国内焦煤价格或将快速向海外主焦煤价格靠拢。 投资建议。当前市场焦煤板块估值与动力煤板块估值倒挂，主要原因在于市场预期动力煤板块相关上市公司盈利稳定性更强，但需要注意的是，在目前负反馈预期证伪，叠加冬储预期加持下，焦煤板块上行动力充足，价格有望回归年初高点，此外，考虑到今年 6月末焦煤价格底部的支撑，Q3 单季业绩预期是焦煤板块的盈利底部，以此年化焦煤板块底部盈利对应估值处于低位，未来随着价格的上涨，焦煤板块有望迎来业绩和估值的双击。重点推荐淮北矿业（2023 年预计归母净利润约 69 亿，对应 PE 5.1X，股息率约 7.9%）、潞安环能（2023 年预计归母净利润约 101 亿，对应 PE 5.5X，股息率约 10.9%）、平煤股份（2023 年预计归母净利润约 42 亿，对应 PE 5.4X，股息率约 10.9%）。 风险提示：炼焦煤进口超预期，铁水产量不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 刘力钰 执业证书编号：S0680122080010 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：负反馈证伪，双焦率先反攻》2023-11-05 2、《煤炭开采：能源价格周内震荡，关注地缘冲突对价格的支撑》2023-11-05 3、《煤炭开采：关注供应扰动和地缘冲突对能源价格的支撑》2023-10-29 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 600985.SH 淮北矿业 买入 2.83 2.79 3.00 3.22 5.00 5.07 4.72 4.39 601699.SH 潞安环能 买入 4.74 3.38 3.54 3.71 3.93 5.52 5.27 5.03 601666.SH 平煤股份 增持 2.47 1.81 2.00 2.20 3.98 5.43 4.91 4.46 601088.SH 中国神华 买入 3.50 3.26 3.51 3.60 8.50 9.13 8.48 8.27 601001.SH 晋控煤业 买入 1.82 2.08 2.63 2.91 6.41 5.61 4.43 4.01 600188.SH 兖矿能源 买入 4.14 3.09 3.59 3.89 4.51 6.04 5.20 4.80 600546.SH 山煤国际 增持 3.52 2.47 2.62 2.74 4.51 6.42 6.05 5.79 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-112023-032023-072023-11煤炭开采沪深300 2023 年 11 月 09 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表 1：焦煤期货强势上行 ...................................................................................................................................... 3 图表 2：247 家样本钢厂炼铁产能利用率 .................................................................................................................. 3 图表 3：247 家样本钢厂日均铁水产量（万吨） ........................................................................................................ 3 图表 4：京唐港山西主焦库提价（元/吨） ................................................................................................................. 4 图表 5：港口炼焦煤库存（万吨） ..................