奈飞(NFLX.US)10月会员再涨价，3Q新增用户超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 奈飞 (NFLX US) 10 月会员再涨价,3Q 新增用户超预期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(美元): 452.49 2023 年 11 月 06 日│美国 互联网 3Q 收入同比增长 8%，新增用户大超预期 奈飞 3Q 营收同比增长 8%至 85.4 亿美元，符合 VA 一致预期。共享账户的限制方案实施后，3Q 订阅用户数量同比增长 11%达 2.47 亿，环比净增 876万大超 VA 预期。净利润同比增长 20%至 16.8 亿美元，高于 VA 预期 6%。展望 23-25 年，考虑到新引入的含广告会员计划的价格较低，我们下调公司的 ARPPU 增速，同时下调营收 2.8%、3.0%、2.2%，下调净利润 4.1%、2.9%、3.5%至 52.9 亿、70.5 亿、86.3 亿。我们基于 PE 估值，将目标价从 454 美元下调至 452.49 美元，对应 24 年 28.9 倍 PE，高于全球可比公司均值的 24.4 倍（奈飞自制内容形成供给侧壁垒），维持“增持”评级。 共享账号限制成效显著，10 月欧美国家会员涨价 奈飞二季度在各国陆续推进共享账号的限制计划，同时 3Q 在主要国家逐步取消基本套餐，推广性价比更高的含广告会员，从而带来 3Q 订阅用户数量增速超预期。公司表示在限制共享账号时，会根据共享账号的不同用户喜好进行更精准的内容推荐，因此用户的负面反应低于预期，呈现出较低的流失率约 2%。3Q 含广告订阅会员数环比增长 70%，同时有 30%的新注册用户选择该计划。公司宣布从 10 月 19 日起，提升美、英、法地区的部分套餐价格；其中美国地区 Premium 计划从 19.99 美元上升至 22.99 美元，Basic计划从 9.99 美元上升至 11.99 美元，Standard 计划价格保持不变。 持续强化内容投入，优质剧集储备丰富 奈飞 3Q 持续加强各类型优质内容投入，公司预计 23 年内容创作支出 13亿美元，24 年达到 17 亿美元。公司表示四季度影视剧集种类覆盖完善，覆盖各年龄层。待上线内容：明星电视剧续作《王冠》最终季，Shawn Levy的新作《所有我们看不见的光》，施耐德导演的科幻电影《卫星叛军：火之》，大卫芬奇导演的悬疑动作《杀手》，以及其他动漫等合家欢电影。奈飞推进数据透明化以更好的服务用户，已经发布周前十榜单和年度观影榜单。 亚太驱动用户增长，长期利润率预期改善 分地区看，美加、EMEA（欧洲中东非洲）、拉美、亚太的营收分别+4%、13%、12%、7% yoy，对应地区用户分别同比增长 5%、14%、9%、17%，其中亚太地区用户增长最快，主因韩系连续剧热播。从利润端看，毛利率同比改善 2.7pp 至 42.3%，奈飞 3Q 经营利润率达到 22.4%，同比改善 3pp，主要得益于营销费用端的降本增效。鉴于好莱坞罢工，公司预期今年现金内容支出有所下滑，24-25 年计划持续降本增效，我们预测 23-25 年经营利润率分别改善至 19.6%、22.2%、24.1%（假设汇率无重大波动）。 风险提示：新市场拓展不及预期，宏观汇率风险。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券 2024 年度投资峰会 基本数据 目标价 (美元) 452.49 收盘价 (美元 截至 11 月 3 日) 432.36 市值 (美元百万) 189,235 6 个月平均日成交额 (美元百万) 2,672 52 周价格范围 (美元) 252.09-485.00 BVPS (美元) 46.65 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 29,698 31,616 33,630 37,990 42,081 +/-% 18.81 6.46 6.37 12.96 10.77 归属母公司净利润 (美元百万) 5,116 4,492 5,290 7,046 8,627 +/-% 85.28 (12.20) 17.77 33.19 22.44 EPS (美元，最新摊薄) 11.24 10.15 11.76 15.66 19.17 ROE (%) 38.02 24.53 24.87 29.62 30.14 PE (倍) 37.45 42.79 36.34 27.28 22.28 PB (倍) 12.09 9.25 8.83 7.45 6.11 EV EBITDA (倍) 180.12 62.87 22.68 25.72 20.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(2)51117254310366422478Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(美元)奈飞相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 奈飞 (NFLX US) 美国会员涨价幅度与通胀基本一致 奈飞计划价格虽频繁增长，但与通胀水平基本保持一致。奈飞 3Q23 继续展开共享账号的限制工作，用户数量同比增长 876 万，高于 VA 预期的 600 万。回顾过往，奈飞在疫情前平均 2-3 年调整一次，疫情后平均每年进行价格调整。 奈飞的三种会员价格，在 2019 年 1 月的价格为$15.99、$12.99、$8.99 ，在今年 10 月底涨价前，奈飞今年 9 月的会员价格分别为$19.99、$15.49、$9.99。根据 FRED 数据，美国食品 CPI 指数从 19 年初到今年 9 月的涨幅为 26.5%。对比相同时段，奈飞各类会员涨价 25%、19%、11%，两者涨幅趋势一致。 图表1： 奈飞如果会员价格：19 年后基本每年调整 资料来源：Netflix，华泰研究 图表2： 奈飞价格调整：和美国食品 CPI 指数涨幅基本一致 资料来源：FRED，Netflix，华泰研究 10010511011512012513019年01月19年03月19年05月19年07月19年09月19年11月20年01月20年03月20年05月20年07月20年09月20年11月21年01月21年03月21年05月21年07月21年09月21年11月22年01月22年03月22年05月22年07月22年09月22年11月23年01月23年03月23年05月23年07月23年09月奈飞美国会员价格VS美国食品CPI指数（起始基数为100）Food CPIPremiumStandardBasic 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，