腾讯音乐(TME.US)预计下半年社交娱乐业务逐步环比企稳，利润侧健康发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日增 持1腾讯音乐（TME.N）预计下半年社交娱乐业务逐步环比企稳，利润侧健康发展 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn事项：腾讯音乐（TME.N）即将发布 2023 年三季度业绩公告。国信互联网观点：预计 23Q3 收入同比下降 14%，利润端保持健康状态。我们预计 23Q3 公司实现总收入 63.3 亿元，同比下降14%，环比下降 13%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐收入下降。预计毛利润 22.5 亿元，毛利率继续提升至 35.5%，同比+2.9pct，主要由在线音乐业务毛利率提升带来。公司审慎进行销售、管理费用投放。在成本端与费用端持续控制下，我们预计公司利润端继续同比改善。我们预计 23Q3 经调整净利润 14.3亿元，同比+1.6%，环比-9%。预计经调整利润率 23%，同比+3.5pct，环比+1pct。预计 23Q3 在线音乐业务收入同比增长 32%。预计在线音乐收入 45.4 亿元，同比+32.3%，环比+6.8%。1）订阅业务：预计订阅业务收入 31.1 亿元，同比+38%，环比+7.5%。公司减少无效促销，并通过加入精细化运营比如提升音质等，来继续提升付费渗透率。预计订阅业务 ARPPU 值为 10.1 元，同比+15%，环比+4%。2）其他在线音乐业务：在激励广告、招商广告发展下，公司广告收入增长势头良好。我们预计 23Q3 公司其他在线音乐收入 14.3 亿元，同比增长 21%，环比增长 5%。预计社交娱乐及其他业务收入受到专项整治影响，收入同比下降 55%，下半年收入或环比逐步企稳。公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治，主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下，我们预计23Q3 公司社交娱乐与其他收入 17.9 亿元，收入同比-55%，环比-41%。从调整节奏上来看，社交娱乐业务收入影响从 Q2 末开始，预计 Q3 持续，Q4 收入能够趋于环比稳定。我们预计 2023 年全年，公司社交娱乐收入同比下滑 38%。投资建议：利润侧继续优化，维持“增持”评级。当前公司对直播业务进行生态整治，但公司作为音乐行业龙头，地位稳固，利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比等方面仍有优化空间。维持公司盈利预期，预计 23-25 年经调整净利润 59/62/70 亿元。维持目标价 8.9-9.8 美元，维持“增持”评级。评论： 整体：利润端保持健康状态预计 23Q3 收入同比下降 14%，利润端保持健康状态。我们预计 23Q3 公司实现总收入 63.3 亿元，同比下降14%，环比下降 13%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐收入下降。预计毛利润 22.5 亿元，毛利率继续提升至 35.5%，同比+2.9pct,环比+1.2pct，主要由在线音乐业务毛利率提升带来。公司审慎进行销售、管理费用投放。我们预计公司 23Q3 销售费率 3.3%，同比持平，环比+0.4pct。公司进行 AI 相关应用研发，我们预计管理研发费用可控，预计 23Q3 管理费率 15.8%，同比-0.4pct,环比+1.5pct。在成本端与费用端持续控制下，我们预计公司利润端继续同比改善。我们预计 23Q3 经调整净利润 14.3 亿元，同比+1.6%，环比-9%。预计经调整利润率 23%，同比+3.5pct，环比+1pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：腾讯音乐总收入及增速（百万元，%）图2：腾讯音乐毛利润与毛利率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图3：腾讯音乐各项费用率（%）图4：腾讯音乐经调整利润以及经调整利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 商业化：公司主动整治社交娱乐生态，社交娱乐收入下半年或环比逐步企稳预计 23Q3 在线音乐业务收入同比增长 32%。预计在线音乐收入 45.4 亿元，同比+32.3%，环比+6.8%。1）订阅业务：公司减少无效促销，并通过加入精细化运营比如提升音质等，来继续提升付费渗透率，预计 23Q3 订阅业务付费渗透率与 ARPPU 值持续提升。预计订阅业务收入 31.1 亿元，同比+38%，环比+7.5%。订阅业务 ARPPU 值为 10.1 元，同比+15%，环比+4%。2）其他在线音乐业务：在激励广告、招商广告发展下，公司广告收入增长势头良好。我们预计 23Q3 公司其他在线音乐收入 14.3 亿元，同比增长 21%，环比增长 5%。预计社交娱乐及其他业务收入受到专项整治影响，收入同比下降 55%，下半年收入或环比逐步企稳。公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治，主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下，我们预计23Q3 公司社交娱乐与其他收入 17.9 亿元，收入同比-55%，环比-41%。从调整节奏上来看，社交娱乐业务收入影响从 Q2 末开始，预计 Q3 持续，Q4 收入能够趋于环比稳定。我们预计 2023 年全年，公司社交娱乐收入同比下滑 38%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：腾讯音乐在线音乐收入及增速（百万元，%）图6：腾讯音乐订阅业务收入及增速（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图7：腾讯音乐其他在线音乐业务收入及增速（百万元，%）图8：腾讯音乐社交娱乐与其他收入及增速（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：利润侧继续优化，维持“增持”评级当前公司对直播业务进行生态整治，但公司作为音乐行业龙头，地位稳固，利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比等方面仍有优化空间。维持公司盈利预期，预计 23-25 年经调整净利润 59/62/70 亿元。维持目标价 8.9-9.8 美元，维持“增持”评级。 风险提示政策风险；付费用户增长不及预期的风险；受泛娱乐平台冲击，竞争格局恶化风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险。相关研究报告：《腾讯音乐（TME.N）-社交娱乐业务主动调整生态，预计利润侧保持健康发展》 ——2023-08-18《腾讯音乐（TME.N）-预计二季度利润侧继续优化，主动整治社交娱乐生态》 ——2023-07-31《腾讯音乐（TME.N）-在线音乐业务增长势头良好，成本费用控制优秀》 ——2023-05-24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4《腾讯音乐（TME.N）-预计 2023 年收入重回正增长，降本提质仍有空间》 ——2023-03-26《腾讯音乐（TME.N）-在线音乐业务健康发展，料收