信达生物(1801 HK)三季度收入超越预期，玛仕度肽临床数据优异

信达生物（1801 HK） |2023 年 11 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 信达生物（1801 HK） 三季度收入超越预期，玛仕度肽临床数据优异 2023 年三季度收入超越预期 公司公布 2023 年第三季度产品销售收入同比大增 45%以上至超 16 亿元（人民币，下同），环比也显著增长，公司收入略超预期。根据礼来（LLY US）三季报，公司主要产品达伯舒三季度收入同比大增 50%至 1.15 亿美元（约 8.4 亿人民币），其他产品三季度销售收入也同比增加 40%以上，导致总收入超预期。 上调现有产品收入预测 考虑到 2023 年前三季度产品销售收入略超预期，我们将公司现有产品的 2023-25 年收入预测分别上调 2.3%、6.7%、9.7%，基于：1）达伯舒销售收入将稳健增长：虽然三季度国内医疗反腐行动升级，但达伯舒销售收入仍同比大增 50%并超越预期，表明刚需强劲。达伯舒 5 月成为全球首个获批用于经 EGFR-TKI 治疗失败的 EGFR 阳性非鳞状非小细胞肺癌的 PD-1 抑制剂。非鳞非小细胞肺癌占肺癌患者总数的约五成，因此是肿瘤药领域重要适应症。考虑到刚性需求强劲和新适应症获批，我们预计达伯舒销售收入将于 2022-25 年期间将从 20.1 亿元增加到 40.1 亿元，2022-25ECAGR 将达 27.4%。2）公司近年新获批的产品将继续带来收入增量：公司除达伯舒以外的产品近年来销售收入快速提升，占公司收入的比例从 2021 年的 26.6%上升到 2023 年前三季度的接近五成。2023 年公司新增获批多发性骨髓瘤药物药物福可苏与血脂管理药物信必乐，而且从目前的情况看这两款产品上市后销售情况好于预期，预计 2023-25 年收入将维持快速增长。 预计 GLP-1 受体激动剂玛仕度肽有望于 2025 年获批上市 由于 GLP-1 受体激动剂玛仕度肽处于临床试验阶段，我们原先未将玛仕度肽纳入收入预测。目前玛仕度肽主要剂型在糖尿病及超重适应症均已进入三期临床，而且最新数据表明产品降糖与减重效果优异，安全性良好，而且目前全球 GLP-1 受体激动剂供不应求情况明显，因此我们预计玛仕度肽 2025 年底前有望获批。由于 GLP-1 受体激动剂降糖与减重效果较好，而且不容易引发低血糖，因此近年来全球使用量快速增加，我们预计中国市场需求也将提升。玛仕度肽为 GLP-1/GCGR 双靶点药物，这类药物除降糖外还能促进能量消耗。我们预计玛仕度肽将于 2025 年下半年起贡献收入。考虑到全球 GLP-1 受体激动剂行业龙头诺和诺德（NVO US）的 GLP-1 药物在中国市场 2023 年前三季度销售额高达约50 亿人民币，我们保守预计玛仕度肽到 2030 年的年销售额将超 12 亿人民币。 目标价上调至 52.75 港元，给予“增持”评级 综上所述，我们将 2023-24E 股东净亏损预测分别下调 8.2%、1.8%，2025E 股东盈利预测上调 6.0%。根据调整后 DCF 模型，目标价相应从 42.65 港元上调至 52.75 港元，给予“增持”评级。 风险提示：（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新药上市后销售情况差于预期；（三）新药研发进度慢于预期。 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2023 年 11 月 2 日） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 4,270 4,556 6,088 8,311 9,863 增长率（%） 11.1 6.7 33.6 36.5 18.7 股东净利润（亏损） (2,729) (2,179) (692) (230) 549 增长率（%） 173.3 (20.1) (68.2) (66.8) 扭亏为盈 每基本盈利 （人民币） (1.87) (1.46) (0.46) (0.15) 0.37 市盈率（倍） 不适用 不适用 不适用 不适用 118.2 每股股息（人民币） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（人民币） 7.69 7.99 7.47 7.30 7.71 市净率（倍） 5.7 5.5 5.8 6.0 5.6 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：52.75 港元 股票资料（更新至 2023 年 11 月 2 日） 现价 46.60 港元 总市值 75,075.97 百万港元 流通股比例 51.66% 已发行总股本 1,611.07 百万 52 周价格区间 26.5-48.55 港元 3 个月日均成交额 436.31 百万港元 主要股东 淡马锡（占 8.57%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-8-28：信达生物（1801 HK）：主要产品收入快速增长,新产品将带来新亮点 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 scarlett.shi@ztsc.com.hk 0.015.030.045.060.075.0010.020.030.040.050.08-5-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数信达生物（1801 HK） |2023 年 11 月 3 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 来源：中泰国际研究部预测 图表 2：玛仕度肽减重效果（剂型：9 毫克） 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 3：玛仕度肽降低他糖化血色素（HbA1c）效果（剂型：6 毫克） 来源：公司资料，中泰国际研究部 图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币） 2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测变动幅度（%）变动幅度（%）变动幅度（%）收入5,9497,7918,9476,0888,3119,8632.36.710.2销售成本(1,104)(1,417)(1,524)(1,069)(1,363)(1,505)(3.2)(3.8)(1.2)毛利4,8456,3747,4235,0196,9488,3583.69.012.6其他收入36526697365268970.20.90.0其他收益及亏损28100281000.0不适用不适用研发开支(2,032)(2,026)(1,789)(2,080)(2,161)(1,973)2.36.710.2销售及推广开支(2,842)(2,943)(3,055)(2,821)(3,154)(3,390)(0.7)7.110.9行政开支(777)(991)(1,256)(796)(1,062)(1,300)2.47.13.6特许权使用款相关付款(546)(621)(667)(613)(777)(834)12.425.125