“新投资范式”系列报告十四，杠铃策略：华为产业“链式受益”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年 11 月 2 日 证券研究报告 [Table_Title] 杠铃策略：华为产业“链式受益” “新投资范式”系列报告十四 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 引言：我们 6.3 发布 23 年中期策略展望《新投资范式：拥抱确定性！》提出全球新一轮投资范式尚在初期。全球 decoupling+国内资产负债表再平衡驱动资产价格表现呈“杠铃策略”——两端资产占优，应对不确定性配置永续经营“高股息高现金流的红利资产”、远景弹性大的成长性资产如“数字经济 AI+”。“杠铃策略”是运用大部分极稳健资产构筑安全边际，用少部分高收益高风险高波动资产博取弹性。华为产业链具备产业趋势确定性，属于杠铃策略的一端，本篇全面梳理华为产业链三大业务构成，聚焦探讨技术突破如何驱动华为产业链式受益、产业链各环节如何实现内部传导。 ⚫ 近期，华为在手机、通信领域相继取得技术突破，新技术驱动下有望实现“链式受益”。作为大型基础设施和智能终端提供商，华为业务主要涉及智能设备、汽车和基站设备三大产业链：（1）智能设备产业链：智能设备制造、显示模组、射频前端、手机芯片等业务收入占比高；内含景气轮动，技术创新通常带动上游、中游核心元器件率先受益（射频、天线等），随后向下游设备制造环节扩散。（2）汽车：内外饰、动力电池、智能座舱等业务收入占比高。（3）基站设备：上游基础通信元件，中游光模块、基带芯片等业务收入占比较高。 ⚫ 华为技术突破驱动产业链长期成长。（1）5G 手机技术突破：一方面，终端业务产业链率先受益，华为发布 Mate 60 支持 2.4 GHz 和 5 GHz 的 WLAN 连接，意味着华为有望降低外部芯片供应链依赖度，有利于手机出货量回升；另一方面，根据 Statista 数据，2015 年以来华为半导体支出占终端业务收入稳定在 40%左右，技术升级有望驱动半导体需求增加，关注射频前端、显示模组等板块。（2）5.5G 网络技术突破：华为完成 5.5G 重点技术测试，一方面，运营商业务产业链率先受益，新技术通过射频部分改进和软件升级释放 5G 潜能，射频、天线、PCB 等板块直接受益。另一方面，5.5G 技术未来有望赋能终端业务，一是关注智能驾驶，高网速进一步提高华为智能驾驶系统性能；二是关注可穿戴设备，前期芯片受限导致出货受限，根据Statista 数据，2022 年末华为可穿戴设备占全球市场份额为 6.0%，受芯片升级、网络技术升级双重驱动，渗透率有望提升。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 联系人： 侯蕾 021-38003810 houlei@gf.com.cn [Table_DocReport] 盈利底确立，可选消费与 TMT 较优:——23 年三季报业绩速览 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 引言：杠铃策略下，华为产业“链式受益” ........................................................................... 4 一、华为产业链：三大业务板块全拆解 .............................................................................. 5 二、华为技术突破：驱动产业链长期成长 .......................................................................... 8 （一）5G 手机技术：终端产业链受益，驱动半导体需求增加................................... 8 （二）5.5G 网络技术：基站升级同时赋能运营商与终端业务产业链 ........................ 9 三、风险提示 .................................................................................................................... 12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：新范式——确定性溢价（背景、表征和投资方向） ..................................... 4 图 2：Wind 华为平台指数相对沪深 300 指数、科创 50 指数走势 ......................... 5 图 3：华为产业链细分领域一览 .............................................................................. 6 图 4：华为三大业务分部营业收入（亿元） ........................................................... 6 图 5：华为产业链各领域上市公司收入占全链比重 ................................................ 7 图 6：华为产业链各领域上市公司归母净利润占全链比重 ..................................... 7 图 7：Wind 射频及天线指数与 Wind 手机产业指数走势 ........................................ 7 图 8：2023Q3 华为手机在中国的市场占有率大幅回升 .......................................... 8 图 9：华为三大业务营收规模与半导体支出（亿元） ............................................. 8 图 10：华为半导体支出占终端业务收入的 40%左右.............................................. 8 图 11：华为智能手机出货量及全球市场份额 .......................................................... 9 图