三季报点评：非公路轮胎景气度延续，Q3营收利润环增

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 贾冰 S0350122030030 jiab@ghzq.com.cn [Table_Title] 非公路轮胎景气度延续，Q3 营收利润环增 ——贵州轮胎（000589）三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/11/01 表现 1M 3M 12M 贵州轮胎 -4.1% -6.4% 41.3% 沪深 300 -3.2% -10.7% -1.7% 市场数据 2023/11/01 当前价格（元） 6.47 52 周价格区间（元） 4.42-7.60 总市值（百万） 7,752.45 流通市值（百万） 7,534.60 总股本（万股） 119,821.48 流通股本（万股） 116,454.43 日均成交额（百万） 108.56 近一月换手（%） 1.55 相关报告 《贵州轮胎（000589）点评报告：二季度业绩同比高增，越南工厂上半年实现盈利（买入）*汽车零部件*李永磊，董伯骏》——2023-08-28 事件: 2023 年 10 月 27 日，贵州轮胎发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 70.37 亿元，同比+12.57%；实现归母净利润 6.28 亿元，同比+145.88%；实现扣非归母净利润 6.21 亿元，同比+130.22%。经营活动现金流净额为 10.46 亿元，同比增加 11.10 亿元；销售毛利率为 21.9%，同比增加 6.39pct；销售净利率为 9.03%，同比增加 4.92pct。 2023Q3，公司实现营业收入 25.96 亿元，同比+12.76%，环比+6.23%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比+202.79%，环比+16.89%；实现扣非归母净利润 2.84 亿元，同比+154.29%，环比+15.43%。经营活动现金流净额为 7.78 亿元，同比+420.26%，环比+253.29%；销售毛利率为23.76%，同比增加 6.98pct，环比增加 0.37pct；销售净利率为 11.26%，同比增加 7.07pct，环比增加 1.10pct。 投资要点: ◼ 营收利润环比提升，公司盈利能力增强 2023Q3 公司实现净利润 2.92 亿元，环比增加 4419 万元；其中毛利润提升影响较大，2023Q3 公司实现毛利润 6.17 亿元，环比提升4523 万元，主要原因为营业收入增加，原材料价格较上年同期下降，越南项目产能利用率提升。费用方面，2023Q3 销售费用为 1.00 亿元，环比增加 897 万元；管理费用为 9820 万元，环比增加 33 万元；研发费用为 8273 万元，环比增加 224 万元；财务费用为 877 万元，环比增加 47 万元。信用减值损失为 883 万元，环比增加 3439 万元。 ◼ 行业出口订单增加，非公路轮胎高景气 海外市场需求维持较高水平，2023 年 1-9 月，出口全钢胎为 9286万条，同比+10.19%。另外受到全球范围内的采矿业景气度提升的影响，中国出口的采矿等行业使用的工程胎 2023 年 1-9 月共出口98.34 亿元，同比+57.90%。 -0.05530.07900.21330.34770.48200.6164贵州轮胎沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 1：中国全钢胎出口量（万条） 资料来源：海关总署，国海证券研究所 图 2：中国出口建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气 橡胶轮胎 资料来源：海关总署，国海证券研究所 ◼ 在建项目进展顺利，看好公司长期成长性 越南一期为 120 万条卡客车胎产能，截至 2023 年 10 月，越南二期年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目，包括公路型轮胎（卡客车轮胎）80 万条和非公路型轮胎 15 万条，目前处于产能爬坡阶段。 国内工厂年产 38 万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目分为两个阶段建设，截至 2023 年 6 月，第一阶段年产 20 万条产能部分设备安装调试已完成，目前也处于产能爬坡状态。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度业绩，上调公司盈利预期，预计公司 2023-2025年公司的归母净利分别为 9.21、12.85 和 14.79 亿元，对应的 PE 分别为 8、6、5 倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8440 11011 13136 14270 增长率(%) 15 30 19 9 归母净利润（百万元） 429 921 1285 1479 增长率(%) 16 115 39 15 摊薄每股收益（元） 0.36 0.77 1.07 1.23 ROE(%) 7 13 15 15 P/E 12.61 8.41 6.03 5.24 P/B 0.85 1.09 0.93 0.79 P/S 0.65 0.70 0.59 0.54 EV/EBITDA 8.76 5.79 4.40 3.39 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：贵州轮胎盈利预测表 证券代码： 000589 股价： 6.47 投资评级： 买入 日期： 2023/11/01 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力 每股指标 ROE 7% 13% 15% 15% EPS 0.38 0.77 1.07 1.23 毛利率 17% 20% 21% 22% BVPS 5.62 5.91 6.98 8.22 期间费率 8% 8% 8% 8% 估值 销售净利率 5% 8% 10% 10% P/E 12.61 8.41 6.03 5.24 成长能力 P/B 0.85 1.09 0.93 0.79 收入增长率 15% 30% 19% 9% P/S 0.65 0.70 0.59 0.54 利润增长率 16% 115% 39% 15% 营运能力 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.54 0.56 0.66 0.62 营业收入 8440 11011 13136 14270 应收账款周转率 6.23 8.42 6.66 8.51 营业成本 7029 8821 10402 111