2023年三季报点评：Q3业绩环比修复，补齐磷矿石及合成氨配套

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 11 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 李娟廷 S0350122090037 lijt03@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 业绩环比修复，补齐磷矿石及合成氨配套 ——云图控股（002539）2023 年三季报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/11/01 表现 1M 3M 12M 云图控股 -0.6% -12.7% -26.1% 沪深 300 -3.2% -10.7% -1.7% 市场数据 2023/11/01 当前价格（元） 8.34 52 周价格区间（元） 7.50-12.97 总市值（百万） 10,072.42 流通市值（百万） 7,366.61 总股本（万股） 120,772.38 流通股本（万股） 88,328.71 日均成交额（百万） 43.78 近一月换手（%） 0.76 相关报告 《云图控股（002539）2023 中报点评：Q2 业绩受价格下行影响，看好复合肥量利修复（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-30 《云图控股（002539）点评报告：2023Q1 业绩环比大增，一体化布局持续推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-20 《云图控股(002539.SZ)2022 年报点评：Q4 业绩短期承压，产业一体化布局持续完善（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-10 《云图控股（002539）点评报告 ： 三季度复合肥销售承压，一体化优势不断增强 （买入）*农化制 事件: 10 月 31 日，云图控股发布 2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入 161.46 亿元，同比+7.84%；实现归母净利润 7.15 亿元，同比-45.14%；加权平均净资产收益率为 9.03%，同比减少 17.22 个百分点。销售毛利率 11.10%，同比减少 6.17 个百分点；销售净利率 4.33%，同比减少 4.44 个百分点。 其中，2023Q3 实现营收 53.94 亿元，同比+40.68%，环比+6.28%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比-35.33%，环比+29.17%；平均净资产收益率为 2.54%，同比减少 3.46 个百分点，环比增加 0.57 个百分点。销售毛利率 10.95%，同比减少 8.28 个百分点，环比增加 1.22 个百分点；销售净利率 3.55%，同比减少 4.62 个百分点，环比增加 0.53 个百分点。 投资要点: ◼ 磷复肥销售旺季叠加黄磷市场回暖，2023Q3 盈利环比修复 2023Q3 公司实现营收 53.94 亿元，同比+15.60 亿元，环比+3.19 亿元；实现归母净利润 2.03 亿元，同比-1.11 亿元，环比+0.46 亿元。其中，2023Q3 实现毛利润 5.91 亿元，同比-1.46 亿元，环比+0.97亿元。三季度进入秋季用肥旺季，复合肥需求旺盛，同时黄磷、磷铵等市场回暖，价格环比提升，公司三季度利润环比修复。据 wind 数据，2023 年三季度氯基复合肥均价为 2404 元/吨，同比-32.75%，环比-10.63%；硫基复合肥均价为 2735 元/吨，同比-27.06%，环比-5.94%；重质纯碱均价 2475 元/吨，同比-12.28%，环比-1.33%；轻质纯碱均价 2398 元/吨，同比-13.29%，环比+2.62%；磷酸一铵均价为 2792 元/吨，同比-16.38%，环比+2.70%；黄磷均价为 24304元/吨，同比-21.34%，环比+11.96%。 期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.08/1.69/0.66/0.48 亿元，同比+0.11/+0.06/+0.20/+0.23 亿元，环比-0.03/+0.07/-0.28/+0.42 亿元。2023Q3，公司投资净收益为-0.01 亿元，同比+0.37 亿元，环比-0.53 亿元，主要系套保工具投资收益变动所致。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 5.15亿元，同比减少 56.09%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加所致。2023 前三季度公司购买商品、提供劳务收到的现金为 -0.3303-0.2358-0.1412-0.04670.04780.1424云图控股沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 品*李永磊，董伯骏》——2022-10-31 《云图控股（002539.SZ）2022 年中报点评：业绩持续稳定增长，在建项目有序推进（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-21 95.00 亿元，同比+8.90 亿元。 四季度以来，冬储需求开始启动，同时原材料磷矿石等价格维持高位，复合肥及磷肥价格高位震荡。据 Wind 数据，截至 2023 年 10 月30 日，磷酸一铵价格为 3200 元/吨，较 9 月底上涨 4.92%；氯基复合肥价格为 2600 元/吨，较 9 月底持平。同时在磷矿石等原材料成本支撑下，黄磷价格持续上涨，截至 2023 年 10 月 31 日，黄磷价格为 25765 元/吨，较 9 月底上涨 3.61%。随着冬储及明年一季度春耕用肥旺季到来，磷复肥价格有望维持，量利有望迎来修复。 表 1：主要产品季度市场价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 1：复合肥价格（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：复合肥价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：磷酸一铵价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 4：磷酸二铵价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 图 5：黄磷价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 6：纯碱价格（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强 公司重点围绕“复合肥”进行填平补齐，不断完善氮、磷产业链，强化全产业链的溢价和竞争优势。全资子公司雷波凯瑞拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权和西段探矿权，并于 2023 年 8 月竞得四川省雷波县阿居洛呷磷矿勘查区块探矿权，矿区面积共计 11.90平方公里左右。其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约为 1.81 亿吨，在建 400 万吨/年磷矿采矿工程，项目投产后可充分保障公司生产所需磷矿石原料的稳定供应；牛牛寨西段磷矿尚处于勘探阶段，待勘探结束方能着手“探转采”的相关手续；阿居洛呷磷矿已完成普查阶段工作，待进一步详查、勘探，探矿权手续尚在办理中。雷波凯瑞公司还拥有沙沱砂岩矿