保险Ⅱ行业:寿险负债超预期,权益市场拖累业绩
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险Ⅱ行业 寿险负债超预期,权益市场拖累业绩 [Table_Summary] 核心观点: 寿险:供需两端联动,新业务价值增长超预期。1-3Q 新业务价值同比增速分别为太保(+36.8%)>平安(29.9%)>国寿(+14%),太保和平安单三季度增速分别为 51.9%、21.3%,整体优于市场预期,其中太保推动业务季度均衡发展,8-9 月份旧产品退市后仍在常态化经营,推动单季度 FYP 同比+51.3%;平安单季度 FYP 同比+29.3%,预计和旧产品退市的推动有关,而国寿受业务节奏调整略有回落,经营重心转移至队伍培训和备战来年开门红等,单季度新 FYP 同比-20.4%,但也优于市场预期。另外从人力队伍来看,平安代理人规模分别为 66 万人、36 万人,季度环比降幅分别为-0.2%、-3.7%,国寿连续三个季度人力企稳,而平安环比降幅逐季收敛。从产能来看,国寿在人力企稳背景下,人均期交产能同比+28.6%,平安人均 NBV 同比+94.4%,队伍整体呈现出“量稳价升”的趋势。展望未来,考虑到居民旺盛的储蓄需求和行业供给侧的持续改善,继续维持 2024 年负债端持续向上的预期。 财险:保费穿越周期稳定增长,短期因素导致 COR 上升。量方面:前三季度财险保费同比增速为太保(+11.8%)>人保(+7.5%)>平安(+1.8%),车险增速保持平稳增长,而非车险增速受业务策略影响有所分化,刚需属性推动财险保费收入穿越经济周期稳定增长。价方面,前三季度 COR 为人保(97.9%)<太保(98.7%)<平安(99.3%),同比变化幅度分别为+1.7pct、+1pct、+1.6pct,由于去年疫情导致出行率较低,行业赔付率处于较低基数,而今年出行率提升叠加自然灾害频发,行业整体赔付率的提升在市场预期内,且龙头公司仍增提准备金。 利润:新旧准则切换,以及权益市场的低位运行,归母净利润普遍下滑。前三季度新准则下平安、国寿、太保、新华、中国财险归母净利润同比增速分别为-5.6%、-36%、-24.4%、-15.5%、-26.2%,单三季度增速分别为-19.6%、-103.8%、-54.3%、-120.7%、-112.3%。首先,权益市场回撤导致投资收益明显下降;其次,除平安以外,其他上市险企都没有对去年同期数据进行 IFRS9 的追溯,导致去年权益市场下滑的浮亏并未反应至利润表中,因此基数相对较高。平安优于上市同业在于公司于 2018 年率先行业实施了 IFRS9;而太保单季度增速优于国寿和新华因公司 FVTPL 资产占比相对较低。受权益市场低位运行及准则切换的扰动,净利润波动明显被放大。预计随着权益市场的回暖以及准则变化的扰动因素过去,预计未来净利润增速有望回暖。 投资建议:个股建议关注:中国人寿(A/H)、中国平安(A/H)、中国太保(A/H)、中国财险(H)、友邦保险(H)。(报告数据均来自财报) 风险提示:代理人规模、长端利率下滑超预期、监管趋严。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2023-11-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 刘淇 SAC 执证号:S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师: 陈福 SAC 执证号:S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意,刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究: 保险Ⅱ行业:《通知》点评:调整保险公司经营效益指标,再度鼓励长期资金入市 2023-10-30 保险Ⅱ行业:9 月保费点评-2024 年开门红有望实现增长 2023-10-17 保险Ⅱ行业:解密前进保险:成功的逻辑与启示 2023-10-09 [Table_Contacts] -4%6%17%28%38%49%11/2201/2303/2305/2307/2309/23保险Ⅱ沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|保险Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV(x)/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 (元/股) 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国平安 601318.SH CNY 45.46 20231027 买入 67.70 5.27 7.32 8.63 6.21 0.53 0.49 10.12% 12.50% 新华保险 601336.SH CNY 33.40 20231029 买入 53.79 4.28 5.53 7.80 6.04 0.38 0.35 12.26% 15.17% 中国太保 601601.SH CNY 27.75 20231027 买入 40.97 3.38 3.90 8.21 7.12 0.47 0.44 13.95% 15.02% 中国人寿 601628.SH CNY 33.60 20231026 买入 44.70 1.60 2.12 21.00 15.85 0.68 0.61 9.71% 11.48% 中国人保 601319.SH CNY 40.10 20231027 买入 63.80 5.27 7.32 0.44 0.40 0.44 0.40 10.12% 12.50% 中国平安 02318.HK HKD 17.14 20231029 买入 43.11 4.28 5.53 3.75 2.90 0.18 0.17 12.26% 15.17% 新华保险 01336.HK HKD 19.28 20231027 买入 28.35 3.38 3.90 5.33 4.62 0.31 0.29 13.95% 15.02% 中国太保 02601.HK HKD 10.60 20231026 买入 24.00 1.60 2.12 0.20 0.18 0.20 0.18 9.71% 11.48% 中国人寿 02628.HK HKD 67.85 20231026 买入 87.00 0.61 0.76 14.22 11.41 1.37 1.25 12.94% 15.78% 友邦保险 01299.HK HKD 8.94 20230826 买入 10.84 1.34 1.86 6.24 4.50 0.82 0.78 14.80% 17.6
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