专题报告：中央金融工作会议传递了哪些信号

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 11 月 1 日 专题报告 事件： 10 月 30 日、31 日，中央金融工作会议在京举行。作为国内最高规格的金融会议，此次会议受到各界广泛关注，会议内容将对金融业发展产生重要影响。 核心观点： 回顾历史，金融工作会议的主题设定通常具有典型的问题导向特征。结合当前经济金融发展形势，此次会议有以下五点部署值得市场重点关注： 1. 强调建立化解地方债务风险长效机制与政府债务管理机制，预示“大财政”有望回归； 2. 首提“充实货币政策工具箱”，预示货币要加强对财政的协同力度； 3. 强调完善房地产金融宏观审慎管理，预计三大工程建设将得到金融重点支持； 4. 强调金融工作“中央事权+属地责任”原则，旨在防范加快建立金融强国的同时，金融风险集聚和暴露； 5.重申“活跃资本市场”，突出国有大型金融资本重要性 结论与启示： 此次会议虽在时间上有所推迟，但却从之前的“全国金融工作会议”上升为“中央金融工作会议”，凸显党中央对金融工作的集中统一领导。在经济疫后复苏、国内有效需求不足、金融风险隐现的背景下，此次会议再次明确金融在国民经济中的独特定位，指出未来发展中国特色金融之路。对于市场而言，会议彰显出在未来一段时期，宏观调控仍将加大力度，并向机制化、常态化过渡，会上关于“快与稳”、“权与责”、“中央与地方”、“逆周期与跨周期”等关系的判断，将对今后五年金融业发展起到重要影响。 风险提示：房地产风险超预期；海外经济下滑幅度超预期 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 中央金融工作会议传递了哪些信号 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 10 月 30 日、31 日，中央金融工作会议在京举行。回顾历史，该级别的金融工作会议通常每五年举行一次，但受疫情影响，此次会议时间上有所推迟，而称谓则从之前的“全国金融工作会议”上升为“中央金融工作会议”，差别凸显了党中央对金融工作的集中统一领导。在经济疫后复苏、国内有效需求不足、金融风险隐现的背景下，此次会议不仅定调了未来五年金融业发展方向，而且影响着下一阶段宏观经济的复苏进程。 一、全国金融工作会议回眸 全国金融工作会议起源于 1997 年 11 月。彼时，面临亚洲金融危机肆虐与国内银行系统不良率高达 30%的危局，时任国务院常务副总理的朱镕基主持召开了首届全国金融工作会议，并从此确立了每五年召开一次会议的传统。时至今日，全国金融工作会议以其规格之高、影响之远，堪比金融领域的“五年规划”。 ➢ 全国金融工作会议通常于年底召开 我们在前期报告《全国金融工作会议前瞻》中对历次金融工作会议进行了详细梳理。 回顾历史可以发现，全国金融工作会议通常安排在新年前后举行。其中，第三、四次全国金融工作会议分别于 2007与 2012 年 1 月举行，第二次工作会议略微延迟到 2002 年 2 月，而 1997 年召开的首届会议则安排在当年 11 月。可见，新年前后通常是召开全国金融工作会议的时间窗口。不同于前四次会议，第五次全国金融工作会议于 2017 年 7月召开，是唯一一次年中召开的会议，但会议由习总书记亲自主持，五名政治局常委出席。相比由总理主持召开的前四次会议，重要性明显提升。此次中央金融工作会议虽然受疫情影响整体上晚了一年，但具体时间（10 月末）基本符合历史惯例。 ➢ 历届全国金融工作会议的主题 总结前五次会议不难发现，金融工作会议的主题设定具有典型的问题导向特征，每次会议都重点讨论金融业发展遇到的现实问题与未来方向。尽管问题千差万别，但聚焦的核心则体现出共同特征： 一是突出党对金融工作的集中统一领导。早在首届全国金融工作会议上，国家就设立了中央金融工作委员会（简称，金融工委），用于加强党对金融工作的集中统一领导，同时成立中央金融纪律检查工作委员会，将央行、各国有银行、人保等金融机构的党组改为党委，加强党对金融系统党务工作和业务工作的垂直领导。2017 年召开的第五次金融工作会议则再次强调“必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，落实全面从严治党要求；扎扎实实抓好企业党的建设，加强党性教育，加强党风廉政建设；大力培养、选拔、使用政治过硬、作风优良、业务精通的金融人才；促进我国金融业健康发展，确保党的路线方针政策在金融领域切实得到落实”。 二是强调防控金融风险的底线。正如上文所述，全国金融工作会议在创立之处，即与金融风险息息相关。此后，历次会议也将防控金融风险作为核心主题。例如：02 年工作会议强调完善现代金融机构体系，实现金融市场秩序根本好转；12 年工作会议则是在吸取 08 年全球金融危机经验的基础上，明确要求“加强和改进金融监管，切实防范系统性金融风险”，“防范化解地方政府性债务风险”。上届会议将“防控金融风险”上升为空前高度，不仅明确“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题”，而且将其列为金融三大攻坚战之一，确立金融监管“有风险没有及时发现是失职、发现风险没有及时提示和处置是渎职”的严肃氛围。随后，市场出现了金融去杠杆、资管新规加速出台落地、互联网金融整治，以及蚂蚁集团上市搁置等事件。 三是改革金融监管体系，明确混/分业经营模式。从首届会议推动央行“大区制”改革到上届会议提出“一委一行两局+地方监管局”的新监管框架，金融监管机构改革无疑是历次全国金融工作会议的热点。在此基础上，往年会议还会推动国有金融机构改革、明确混/分业经营导向，提高国内金融机构的行业竞争力。例如：首届会议提出三年建设“现代化金融体系”的宏伟目标，并要求坚决改变金融混业经营模式；第二次会议成立国有银行改革领导小组，并对工、建、中三家国有商业银行股改上市提供关键支撑政策；第三次会议提出推进国开行市场化运作改革，并设立中投公司，负责外汇储备的运作；第五次会议强调直接融资，推出科创板、推动注册制试点成功落地。 除了上述共性主题以外，往年会议还曾聚焦金融业对外开放、利率/汇率市场化改革、货币政策工具创新、地方政府债务管理等内容。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 图 1：全国金融工作会议主题与要点 主题 针对问题 金融改革 金融监管 资本市场发展 治乱 地方政府对金融过度干预； 高企的不良贷款率 1.定向发行 2700 亿元特别国债，补充四大国有银行资本金； 2.将 13939 亿元银行不良资产剥离给新成立的四家资产管理公司； 3.取消贷款规模控制，实行资产负债比例管理和风险管理。 1.实行分业监管，单设证监会、保监会负责证券业、保险业，央行职能司负责银行业、信托业； 2.对央行自身机构进行改革，原有的省分行被撤销，改成 9 个大区行，货币政策独立性得以加强； 3.设立中共中央金融工作委员会。 —— 整固 金融开放带来的现代金融发展的压力 1.成立国有银行改革领导小组，酝酿、统筹、部署国有银行改革方案；