宏观视角-11月FOMC：联储或无须再加息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观视角 11 月 FOMC：联储或无须再加息 华泰研究 2023 年 11 月 02 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 11 月 FOMC 点评 北京时间 11 月 2 日（周四）凌晨，联储 11 月 FOMC 将基准利率维持在 5.25%-5.5%区间，决议声明对增长（soild→strong）和就业的评价（slow→moderate）更为积极，但强调了金融条件收紧的影响，整体表态偏鸽派。鲍威尔没有排除后续加息的可能性，称尚未决定 12 月是否加息，但其对金融条件收紧以及点阵图有效性随时间衰减的表态暗示联储或已结束加息周期，符合我们在《FOMC 前瞻:名曰跳过、实为停止？》（2023/10/30）中的判断。缩表方面，美联储仍然维持 950 亿美元/月（600 亿国债+350 亿 MBS）的缩表速度。截至北京时间凌晨 3：30，相较会前，标普 500 指数、纳斯达克和道琼斯指数分别上涨 1.1%、1.6%和 0.7%；2 年和 10 年期美债收益率分别下降 5bp 和 3bp至 4.99%和 4.75%；美元指数下跌 0.3%至 106.7；市场加息预期回落，12 月加息 25bp 的概率从 29%下降至 17%，2024 年降息幅度上升 7bp 至 82bp（图表 1）。 增长方面，联储对美国增长和就业的描述比 9 月更加积极，鲍威尔强调需要关注近期较强的增长数据。11 月会议声明对增长（soild→strong）和就业的评价（slow→moderate）较 9 月会议均更为积极。鲍威尔在讲话中多次提及供给侧改善对增长和就业的影响，包括供应链瓶颈解决、移民增加和劳动参与率回升，这可能是增长改善，但是工资和通胀回落的一个原因。鲍威尔认为，加息的滞后影响尚未完全显现，一个原因是借款人此前锁定了较低的利率，但随着企业债务到期，再融资将面临更高成本；房贷利率达到或者接近 8%会对房地产市场产生显著影响。鲍威尔强调，联储密切关注（attentive）近期较强的增长数据，通胀回落到 2%需要增长低于潜在增速。对于巴以冲突等地缘政治风险，鲍威尔表示联储在密切监测，但尚不能确定是否会产生很大的经济影响。 通胀方面，联储强调通胀水平仍然较高，但认为回落的趋势仍在。11 月会议声明中指出，通胀水平仍然较高，与 9 月表态一致。鲍威尔表示，通胀在暑假前后出现有利进展，需要更多数据确认通胀在持续性回落，距离实现通胀目标仍然有一定距离（long way to go），联储目前还没有信心通胀已经在有效回到（meaningfully）2%的路径上。近期通胀数据虽然有所回升，但鲍威尔表示，降通胀的路径可能会存在波折（bumpy），之前也出现过短期通胀的回升，联储仍然认为通胀在趋势性回落。近期密歇根调查显示消费者一年期通胀预期出现明显上升，但联储监测一系列通胀预期指标，这些指标显示，通胀预期仍然保持稳健，暗示不需要过度解读近期密歇根消费者通胀预期的回升。 加息路径层面，鲍威尔表示尚未决定 12 月是否加息，未排除再加息的可能性，但整体表态释放出鸽派信号。决议声明中仍然保留了需要“额外收紧货币政策”的表述，与 9 月点阵图中年内需要再加息一次的信息一致，鲍威尔也强调联储当前没有思考或者谈论降息，尚未决定 12 月会议是否加息，不排除未来加息的可能性。但鲍威尔对未来政策路径的表态释放出鸽派信号。一方面，决议声明中明确写入金融条件收紧将影响增长、就业和通胀，显示联储认为近期金融条件收紧能够一定程度上替代联储的加息。但鲍威尔称，一些估算认为长端利率的上升相当于 1-2 次加息，但当前没有办法做出可靠的推断。另一方面，鲍威尔表示，点阵图只是联储官员预期的截面（snapshot），后续数据会改变联储官员的预期，点阵图的有效性随时间递减，这暗示 9 月点阵图或不再有效。 往前看，我们维持此前判断，联储 12 月会议不再加息的可能性较大。正如我们在《如何判断联储是否会再加息》（2023/9/24）中所提出的框架，联储加息与否主要取决于金融条件、增长动能、通胀预期以及劳工市场。近期数据均不支持联储继续加息：8 月以来美国金融条件（FCI)显著收紧，高盛 FCI 从 8 月 1 日至 10 月 31 日累计收紧 127bp（图表 2），降低了加息的必要性；10 月美国 ISM 制造业 PMI（图表 3）以及近期的高频数据显示美国经济处在降温的轨道上（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/17）；通胀预期整体保持稳定；10 月 ADP 新增非农就业仅 11.3万人，不及预期（图表 4），显示就业市场仍在降温。因此我们维持此前判断，12 月大概率不再加息。但是如果近期通胀大幅超预期，特别是核心通胀和通胀预期明显回升，联储再加息的可能性或上升。 风险提示：联储鹰派超预期，通胀粘性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： FOMC 后市场加息预期整体回落 图表2： 高盛 FCI 8 月以来累计收紧 127 个基点 资料来源：彭博，华泰研究 资料来源：彭博，华泰研究 图表3： 10 月美国 ISM 制造业 PMI 明显减速 图表4： 近期 ADP 就业数据持续放缓 资料来源：Haver，华泰研究 资料来源：Haver，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 附录：联储 11 月 FOMC 声明较前一次变化 Recent indicators suggest that economic activity has been expanding expended at a solidstrong pace.in the third quarter. Job gains have slowed in recent monthsmoderated since earlier in this year but remain strong, and the unemployment rate has remained low. Inflation remains elevated. The U.S. banking system is sound and resilient. Tighter financial and credit conditions for households and businesses are