美图公司(01357.HK)底层大模型赋能，AI时代下的商业化新篇章

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 11 月 01 日 强烈推荐（首次） 底层大模型赋能，AI 时代下的商业化新篇章 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：3.13 港元 美图公司是中国领先的移动互联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和行业的产品及服务，2016 年于联交所上市。2019 年以来，业务结构优化推动公司盈利能力提升，2022 年公司归母净利润扭亏为盈，同比增长 320.4%，截至2023H1，公司月活跃用户总数已达 2.47 亿。随着互联网红利逐渐减弱，流量变现模式下细分市场竞争加剧，公司全面发力 AIGC，聚焦于 C 端付费率提升的同时发布多款生产力工具类新产品，积极推动商业模式向会员订阅模式转变，商业化变现进入新阶段。 ❑公司是中国领先的移动互联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和行业的产品及服务。美图公司成立于 2008 年，同年推出核心产品美图秀秀，此后旗下美图类型应用软件更新迭代不断，包括美颜相机、美拍等，就此开启产品矩阵化路径，2016 年于联交所上市。2019 年以来，业务结构优化推动公司盈利能力提升，2022 年公司归母净利润扭亏为盈，同比增长 320.4%，截至 2023H1，公司月活跃用户总数已达 2.47 亿。 ❑影像及设计产品业务进入增长新业态，三大业务协同发展。目前，公司已形成ToB+ToC 端全面产品矩阵，核心业务包括影像及设计产品业务、美业解决方案及广告业务。影像及设计主要产品矩阵包括美图秀秀、美颜相机、BeautyPlus 等，细分赛道内优势显著。随着用户基本盘趋于稳定，公司变现模式逐渐向会员订阅模式转变，重心锁定于付费率提升，其应用方向在坚守消费级娱乐场景的同时，向生产力场景推进，依托 AIGC 技术赋能，有望实现 MAU、付费渗透率及 ARPPU 值的持续提升，迎来新一轮业绩增长周期。美业业务主要包括供应链服务商美得得、AI 测肤服务品牌美图宜肤，目前公司 ERP 客户数超万家，未来将专注于加大与知名品牌产品客户合作，伴随公司 AI 测肤技术持续发展，美业业务有望长期保持稳定增长。广告业务收入包含此前的在线广告及互联网增值服务项下的若干收入，呈持续恢复态势，伴随大盘稳定增长。 ❑底层大模型驱动，体系化 AIGC 战略成商业化新阶段重要基石。2023 年 10 月9 日，公司发布自研 AI 视觉大模型 MiracleVision3.0 版本，美图正式形成由底层、中间层和应用层构建的 AI 产品生态。MiracleVision 有望成为公司未来发展 AIGC 功能的基石，将落地电商、广告、游戏、动漫、影视五大行业，助力五大行业工作流提效。AIGC 产品及功能的持续推出有望持续提升用户使用体验，拓展产品应用场景，驱动订阅率以及 ARPPU 提升，结合美图 AI+商业模式转变所具备的技术及细分赛道先发优势、平台及流量优势等优势，美图有望深化竞争优势，释放长期增长空间。 ❑盈利预测与估值：我们预测公司 23-25 年营收分别为 28.1 亿、37.5 亿、48.9 亿元，同比增长 35%、33%、30%。公司未来将持续优化订阅制度，AIGC 赋能下，付费率与 ARPPU 有望持续提升，预期 23-25 年，公司经调整归母净利润分别为 3.2 亿、5.0 亿、7.7 亿元，对应 PE 为 40.2、25.8、16.9 倍。 ❑首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。 ❑风险提示：AI 产品上线效果不及预期，VIP 订阅用户增长不及预期，行业竞争加剧，AI 产品及功能推出进度不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 4447 香港股（百万股） 4447 总市值（十亿港元） 13.9 香港股市值（十亿港元） 13.9 每股净资产（港元） 0.9 ROE（TTM） 14.6 资产负债率 25.8% 主要股东 Longlink Capital Ltd 主要股东持股比例 13.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 53 358 相对表现 3 67 342 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn -1000100200300400500Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)美图公司恒生指数美图公司（01357.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2085 2814 3754 4894 同比增长 25% 35% 33% 30% 经调整归母净利润(百万元) 111 324 504 769 同比增长 30% 192% 56% 52% 每股收益(元) 0.03 0.07 0.11 0.17 PE 51.27 40.22 25.81 16.93 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司介绍：移动互联网时代的“美学专家” ................................................. 5 1、 发展历程 ...................................................................................................... 5 2、 组织架构 ...................................................................................................... 5 3、 财务分析 ...................................................................................................... 6 二、 影像及设计产品：向生产力应用场景拓展，付费率增长逻辑持续兑现 ..... 9 三、 美业解决方案：SaaS 服务收入持续增长，产业数字化发展 .................... 11 四、 广告：收入随大盘恢复，有望维持稳健增长趋势 .................................... 11 五、 AIGC 技术赋能：底层大模型驱动，体系化 AIGC 战略成商业化新阶段重要基石 .................................................................................................................. 12 六、 盈利预测 .................................................................................................. 20 七、 风