前三季度营收同比增长41.1%，独家代理重组带状疱疹疫苗

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月01日买 入智飞生物（300122.SZ）前三季度营收同比增长 41.1%，独家代理重组带状疱疹疫苗核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价62.65 元总市值/流通市值150360/88995 百万元52 周最高价/最低价109.07/41.56 元近 3 个月日均成交额838.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《智飞生物（300122.SZ）-与 GSK 达成合作，独家代理重组带状疱疹疫苗》 ——2023-10-11《智飞生物（300122.SZ）-代理产品营收同比增长 41%，二季度业绩环比改善》 ——2023-08-31《智飞生物（300122.SZ）-2022 年报点评：代理品种高增速，关注结核产品矩阵商业化》 ——2023-03-24《智飞生物（300122.SZ）-与默沙东代理协议续签落地，基础采购金额预计超千亿》 ——2023-01-30《智飞生物（300122.SZ）-2022 中报点评：代理产品高增长，新冠疫苗需求减少拖累净利润》 ——2022-08-30前三季度营收同比增长 41.1%，宫颈癌疫苗批签发数预计超 3000 万支。公司 2023 年前三季度实现营收 392.72 亿元（同比+41.1%），归母净利润 65.30亿元（同比+16.5%），扣非归母净利润 63.80 亿元（同比+14.1%）。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 单季度分别实现营收 111.7/132.7/148.3 亿元，分别同比+26.4%/+39.5%/+56.6%；分别实现归母净利润 20.3/22.3/22.7 亿元，分别同比+5.7%/+23.3%/+20.9%，净利润增速慢于营收增速，预计主要由于新代理协议内产品价格变化导致毛利率略有下降。根据中检院数据，公司代理品种 4 价/9 价 HPV 疫苗前三季度分别实现批签发 32/97 批次，分别同比-36%/+87%，按照中检院往年披露的每批次产品数量估算，预计前三季度宫颈癌疫苗累计批签发超过 3000 万支。毛利率/净利率同比有所下降，费用率改善。2023Q1-3 公司毛利率为 28.3%（同比-4.93pct）、净利率 16.6%（同比-3.52pct），预计主要由于代理品种价格变化导致毛利率略有下降及其营收占比有所提升等原因。销售费用率4.7%（同比-0.58pct）、管理费用率 0.7%（同比-0.29pct）、研发费用率 1.7%（同比-0.53pct）、财务费用率 0.09%（同比+0.06pct），随销售规模增长带来的规模效应，公司费用率持续改善。与 GSK 达成合作，独家代理重组带状疱疹疫苗。公司与葛兰素史克达成《独家经销和联合推广协议》，独家代理其重组带状疱疹疫苗，并约定 GSK 将优先在合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。协议期限为 2023 年 10 月 8 日至 2026 年 12 月 31日 ， 重 组 带 状 疱 疹 疫 苗 2024-2026 年 最 低 年 度 采 购 金 额 分 别 为34.4/68.8/103.2 亿元，合计超 200 亿元。投资建议：公司代理品种 4/9 价 HPV 疫苗批签发量快速增长，就重组带状疱疹疫苗与 GSK 达成独家代理协议，进一步丰富公司产品管线，有望发挥公司销售能力强、终端覆盖度高的优势；自主产品 EC 诊断试剂纳入国家医保目录，“EC+微卡”结核产品矩阵有望发挥协同效应；23 价肺炎多糖疫苗及四价流感疫苗已报产、多个在研产品已取得临床总结报告或处于临床后期阶段，研发管线即将迎来收获期。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 90.98/113.08/141.81 亿元（前值为 94.96/119.74/143.40 亿元），目前股价分别对应 PE 为 17/13/11x，维持“买入”评级。风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)30,65238,26452,43756,07060,985(+/-%)101.8%24.8%37.0%6.9%8.8%净利润(百万元)10209753990981130814181(+/-%)209.2%-26.2%20.7%24.3%25.4%每股收益（元）6.384.713.794.715.91EBITMargin39.8%24.1%20.3%23.4%26.9%净资产收益率（ROE）57.8%31.1%28.6%27.1%26.3%市盈率（PE）9.813.216.513.210.6EV/EBITDA8.911.915.512.710.1市净率（PB）5.654.124.713.592.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度营收同比增长 41.1%，宫颈癌疫苗批签发数预计超 3000 万支。公司 2023年前三季度实现营收 392.72 亿元（同比+41.1%），归母净利润 65.30 亿元（同比+16.5%），扣非归母净利润 63.80 亿元（同比+14.1%）。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3 单 季 度 分 别 实 现 营 收 111.7/132.7/148.3 亿 元 ， 分 别 同 比+26.4%/+39.5%/+56.6% ， 营 收 同 比 持 续 改 善 ； 分 别 实 现 归 母 净 利 润20.3/22.3/22.7 亿元，分别同比+5.7%/+23.3%/+20.9%，净利润增速慢于营收增速，预计主要由于新代理协议内产品价格变化导致毛利率略有下降。根据中检院数据，公司代理品种 4 价/9 价 HPV 疫苗分别实现批签发 32/97 批次，分别同比-36%/+87%，9 价 HPV 疫苗批签发数量快速增长，按照中检院往年披露的每批次产品数量估算，预计前三季度宫颈癌疫苗累计批签发超过 3000 万支。图1：智飞生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：智飞生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：智飞生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：智飞生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读