乘技术变革之风，筑造光伏电池设备平台

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司为全球光伏电池设备龙头，多元化布局无惧行业变化：公司全面布局 PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿太阳能电池技术路线，各环节设备均自主研发且具有较高的技术壁垒。2023 年前三季度公司实现营收 64.1 亿元，同比增长 50%；实现归母净利润 12.2 亿元，同比增长 49%。其中 Q3 单季度实现营收 23.2 亿元，同比增长47%，环比增长 8%，实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 51%，环比增长 13%。截至 23Q3 末，公司合同负债达到 164 亿元，同比增长 182%，有力的支撑公司未来业绩。 投资逻辑 TOPCon 工艺愈发成熟，预计未来 2 年内仍是行业主流 N 型电池技术，公司作为 TOPCon 设备龙头将充分受益：公司目前在 TOPCon环节综合市占率稳居行业前列，核心设备 PE-Poly 已成为 TOPCon中的主流技术路线。在后续提效方面，公司于激光掺杂、双面 poly等工艺路线均有布局，其中双面 poly 设备有望 24 年实现产业化，打开 TOPCon 工艺量产效率天花板。 多元化布局 HJT、XBC、钙钛矿技术路线，未来成长曲线清晰：根据公司官方公众号 2023 年 5 月份消息，年内公司板式 PECVD 双面微晶工艺整线设备中标全球头部光伏企业量产型 HJT 设备订单，整线设备竞争力得到进一步验证；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司具备 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业、行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，产品级技术优势持续领先。同时，公司于 2023 年 7 月公告拟发行可转债，募集资金不超过 8.8 亿元，主要用于钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化项目，进一步巩固公司市场竞争能力和行业领先地位。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 计2023-2025年 公 司 将 实 现 营 业 收 入 分 别 为92.0/193.2/247.0 亿元，同比+53.3%/+109.9%/+27.9%；分别实现归母净利润 17.8/33.5/43.1 亿元，同比+70.1%/+88.0%/+28.8%，对应 EPS 分别为 5.11/9.61/12.38 元，给予 2023 年 20XPE，目标价 102.2 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术进展不及预期；行业竞争加剧风险；订单交付不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,047 6,005 9,204 19,316 24,702 营业收入增长率 24.80% 18.98% 53.26% 109.87% 27.89% 归母净利润(百万元) 717 1,047 1,780 3,348 4,312 归母净利润增长率 37.16% 45.93% 70.07% 88.02% 28.80% 摊薄每股收益(元) 2.060 3.006 5.113 9.614 12.382 每股经营性现金流净额 3.87 4.17 8.48 13.70 25.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 14.53% 21.51% 32.54% 33.49% P/E 55.49 37.93 14.42 7.67 5.95 P/B 6.42 5.51 3.10 2.50 1.99 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50067.0089.00111.00133.00155.00177.00221031221130221231230131230228230331230430230531230630230731230831230930人民币(元)成交金额(百万元)成交金额捷佳伟创沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、光伏电池片设备龙头，充分受益于此轮电池技术迭代............................................... 4 1.1、全球规模最大的光伏电池装备供应商，多技术路线、各工艺环节全面覆盖....................... 4 1.2 公司经营稳定，充分受益于 TOPCon 扩产..................................................... 5 2、N 型电池成为主流，TOPCon 凭借性价比脱颖而出................................................... 7 2.1 N 型电池接力 PERC，继续拔高光伏电池量产效率.............................................. 7 2.2 TOPCon 工艺发展超预期，HJT 工艺降本增效持续突破.......................................... 8 2.3 钙钛矿及钙钛矿叠层技术潜力巨大.......................................................... 9 3、公司于 TOPCon、HJT、钙钛矿多元化布局，立足当下，放眼未来 .................................... 11 3.1 TOPCon：PE-poly 设备优势明显，市场份额持续提升 ......................................... 11 3.2 技术路径向半导体延伸，实现产品结构优化................................................. 14 3.3 再议公司龙头优势，研发、供应链、客户结构共筑护城河..................................... 15 4、盈利预测与投资建议.......................................................................... 18 4.1 盈利预测 ............................................................................... 18 5、风险提示.................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 公司成立至今近 20 年，稳步扩张 .......................................................... 4 图表 2： 公司核心设备及生产线 ................................................................... 5 图表 3： 公司可转债项目投资情况 ....................