非银行金融行业周报：券商经营环境进一步改善，保险基本面维持向上，强烈推荐非银板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 券商经营环境进一步改善。交易活跃背景下业绩有望延续高增，上交所数据显示，2026 年 1 月 A 股新开户 491.58 万户，环比增长 89%，同比 2025 年 1 月的 157.0 万户增长 213%；1 月日均股基成交额同比增长 157%至 3.6 万亿元，日均两融余额同比增长 47%至 2.7 万亿元，IPO 向常态化恢复。预计交易层面 ETF 净流出将缓解、再融资影响可控，券商的压制因素逐步解除，当前估值性价比极高。当前板块 PB（LF）估值 1.36 倍，处于十年 34%分位数。 投资建议：建议关注三条主线：（1）强烈推荐估值及业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通；建议关注 AH溢价率较高、有收并购主题的券商；建议关注短期受益于科技股上市的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成多轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表，国仪量子科创板 IPO 获受理。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注易鑫集团、远东宏信。 保险板块 1 月银保渠道高速增长，头部险企市占率继续大幅提升。中保新知报道了 1 月银保渠道保费情况：1）存款搬家+低基数下（25 年 1 月银保新单同比下降近 30%），1 月寿险业银保渠道新单保费高增，其中银保渠道期交保费 1030 亿元，同比增长 34%；趸交保费 1096 亿元，同比增长 24%。2）分公司看表现分化，头部险企市占率继续抬升。1 月，“老七家”（中国人寿、平安人寿、新华保险、太平人寿、太保寿险、人保寿险、泰康人寿）银保渠道期交保费总额 425 亿元，同比大增 88%，大幅领跑其他险企，市场份额从 2023 年的 23%上升至 41%，其中平安人寿、中国人寿、人保寿险增速都超过 100%。 展望后续，存款搬家延续，预计银保渠道全年新单将高增，且头部公司市占率集中趋势将延续。1）分红险考验公司长期投资能力，银保渠道将对分红险产品准入更加严格，大公司更具优势；2）预定利率下调、报行合一压缩中小公司价格战、费用战空间；3）银保渠道盈利能力改善，大公司继续全力拓展银保渠道，且其资源协同、服务、品牌等优势显著。 投资建议：长、短期基本面向上，维持积极推荐。短期维度，负债端延续高增、资产端在低基数+春季躁动行情下预计高弹性，Q1 业绩有望实现亮眼表现。长期维度，负债端进入量价齐升的向上周期，量的方面受益于存款搬家及市占率提升，价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益；资产端在长牛预期下持续受益。重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好(负债成本低、资负匹配情况较好)的头部险企。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾 ................................................................................... 3 二、数据追踪 ................................................................................... 3 三、行业动态 ................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................... 7 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................ 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ........................................................................ 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................ 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ...................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） .............................................................. 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） .......................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ........................................................ 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................ 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ............................................... 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ................................................. 5 图表 13： 沪深港通日均成交额 ................................................................... 5 图表 14： 长端利率走势（%） .................................................................... 5 图表 15： 红利风格指数表现 ..................................................................... 5 图表 16： 2024 年来保险公司举牌/增持信息汇总 ................