2023年三季报点评：Q3收入增长，盈利持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 首次） 当前价： 55.45 元 英 华 特（301272） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入增长，盈利持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.59 流通 A 股(亿股) 0.14 52 周内股价区间(元) 53.8-85.39 总市值(亿元) 32.45 总资产(亿元) 11.36 每股净资产(元) 16.67 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年第三季度报告，2023 年前三季度实现营收 4.0 亿元，同比增长 25.1%；实现归母净利润 0.6亿元，同比增长 38.4%。Q3单季度实现营收 1.5亿元，同比增长 11.6%；实现归母净利润 0.3亿元，同比增长 8.5%; 实现扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比增长 9.6%。  多元业务协同发展，Q3收入增长。Q3 公司单季度收入增速为 11.6%，增速环比 Q2有所回落。分地区来看，我们认为公司积极拓展海外市场，预期外销依旧保持增长的态势；国内市场方面，随着空调旺季结束以及商用竣工面积增速回落，我们推测公司内销收入有所承压。分业务来看，公司通过差异化竞争，预期公司商用空调业务的份额稳步优化；公司在热泵以及冷冻冷藏领域具备一定的先发优势，我们推测公司销售表现优于行业。  盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为 28.8%，同比提升 5.1pp。其中 Q3单季度毛利率为 29%，同比提升 1.5pp。我们认为公司毛利率持续优化的原因是：1）高毛利率的海外业务占比提升；2）产品结构优化推动外销盈利向好；3）原材料价格回落，成本优化。费用率方面，公司销售费用率为 3.2%，同比提升 0.7pp；管理费用率为 4.1%，同比提升 1.2pp；财务费用率为-0.4%，同比提升 0.8pp。综合来看，公司净利率为 15.7%，同比提升 1.5PP。  研发持续加码，进一步夯实竞争优势。经过多年的技术积累和研发投入，公司在产品设计、工艺制造等各环节拥有了自主研发、生产能力和核心技术，实现了涡旋压缩机研发、生产全环节的国产化。公司持续强化研发费用投入，报告期内，公司研发费用率为 4.4%，同比提升 1pp。公司不断升级更新现有产品，并研发新技术和新产品，从而保持技术的先进性和产品的竞争力。  盈利预测与投资建议。公司作为涡轮压缩机龙头企业，细分领域份额持续优化，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.62/2.2/2.95 元，未来是三年归母净利润复合增速为 34.9%，首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动风险；人民币汇率大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 448.07 544.40 699.93 902.20 增长率 17.02% 21.50% 28.57% 28.90% 归属母公司净利润（百万元） 70.37 94.79 128.85 172.85 增长率 44.50% 34.72% 35.93% 34.15% 每股收益 EPS（元） 1.20 1.62 2.20 2.95 净资产收益率 ROE 24.74% 8.49% 10.50% 12.58% PE 45 34 25 18 PB 11.22 2.86 2.60 2.32 数据来源：Wind，西南证券 -37%-29%-21%-13%-5%3%23/723/9英华特 沪深300 英 华特（301272） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 国产涡旋压缩机龙头，规模效应带来盈利提升 1.1 十年潜心研发，终成国产涡旋压缩机龙头 十年潜心研发，终成国产涡旋压缩机龙头。英华特于 2011 年成立，专注涡旋压缩机的研发、生产和销售，将热泵和冷冻冷藏市场作为主要目标市场。2013 年公司成为国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，产品线不断丰富。2015 年公司敏锐地捕捉到北方低温采暖的市场需求，针对性地开发出带喷气增焓功能的涡旋式压缩机。2017 年公司产销量首次突破 10 万台，开始构建全系列产品的经销商渠道体系。2019年产能释放带来规模效应，公司积极提高精细管理水平，研发中心被认定为“苏州市企业技术中心”。2022 年募投项目“新建年产 50 万台涡旋压缩机项目”完成建设，为未来产能扩张奠定了坚实的基础。经过十多年积累，“英华特 INVOTECH”品牌的涡旋压缩机涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列，已成为国内出货量最大的涡旋压缩机国产品牌。公司客户包括格力电器、长虹空调、芬尼克兹、恩布拉科、博格思众、泰康等国内外知名企业。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 1.2 营收快速增长，规模效应带来盈利提升 营收业绩快速增长，五年归母净利润 CAGR 达 35.9%。 2018-2022 年间，公司营收与业绩快速增长，营收 CAGR 达到 23.6%，归母净利润 CAGR 达到 35.9%。2022 年受疫情影响国内商用采暖市场大型项目延后、中小型项目增加，热泵采暖收入规模下降，公司营收规模增速放缓，实现营收 4.48 亿元，同比增长 17%；受益于原材料价格回落，公司盈利能力提升，实现归母净利润 0.7 亿元，同比增长 44.5%。2023 年上半年，尽管宏观经济环境复杂多变，公司积极开拓海外市场，实现营收 2.54 亿元，同比增长 34.6%；归母净利润 0.38亿元，同比增长 70.3%。2023 年前三季度公司实现营收实现营收 4.0 亿元，同比增长 25.1%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 38.4%。其中 Q3 单季度实现营收 1.5 亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润 0.3 亿元，同比增长 8.5%。 英 华特（301272） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：2018-2023Q1-Q3 公司营收及增速 图 3：2018-2023Q1-Q3 公司归母净利润及增速 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 盈利能力持续好转。2018-2022 年公司净利率从 10.7%提升到 15.7%，盈利整体呈现提升趋势。2021年原