PEG长效药物领军企业，益佩生打造第二增长曲线

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 PEG 长效药物领军企业，26 年业绩增长有望换挡提速。公司已上市管线包括派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b 注射液）、珮金（拓培非格司亭注射液）、益佩生（怡培生长激素注射液） 3 款聚乙二醇化的生物制品国家 1 类新药，系国内获批聚乙二醇长效化药物数量最多的企业。25 年三季度公司业绩受益佩生上市推广销售费用增加影响短期承压，26 年随派格宾治愈适应症落地及益佩生正式纳入医保目录，业绩增长有望换挡提速。 长效干扰素：疗效及维持率优势显著，基石地位稳固。派格宾收入从 2016 年 0.7 亿快速增长至 2024 年的 24.5 亿，并仍呈持续放量增长。根据测算，截至 2024 年底派格宾累计完成完整疗程的治疗人次超 25 万人，产品安全性、有效性已经过广泛验证。3 期临床显示，派格宾联用 TDF 实现 30%以上治愈率，且 2 年延长随访期间90%维持治愈状态，疗效及维持率优势显著。 长效生长激素：剂型升级空间广阔，差异化特点拓展第二增长点。PGHD 为我国儿童矮小症主要病因，存量患者超 300 万人，23 年估计治疗率仅 5.3%。生长激素存量市场仍以短效制剂为主，长效生长激素产品纳入新版医保目录后，凭借价格及依从性双重优势，生长激素市场有望加速剂型升级。益佩生是治疗用生物制品国家 1 类新药，采用全球独创的 Y 型 40kD 聚乙二醇（PEG）长效修饰技术，延长半衰期的同时提高了生物学活性，在疗效、安全性及给药依从性方面差异化特点显著，有望加速放量，打造公司第二增长曲线。 聚焦免疫、代谢，转债有望加速创新研发。公司在小核酸药物、抗体药物、mRNA 疫苗以及基因治疗等创新药物及治疗领域进行了深度布局，2026 年 1 月 26 日，公司发布了发行可转换债券预案，计划公开发行可转债融资 15.33 亿元，其中新药研发项目是本次可转债的主要项目，总计划投资 8.59 亿元，创新研发进程有望加速。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 10.36 亿、14.02 亿、17.69 亿元，同比增长 25.2%、35.3%、26.1%。给予公司 26 年 27倍 PE 估值，目标市值 379 亿元，目标价 92.74 元，给予“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期风险，临床试验进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，税收优惠政策变化风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,100 2,817 3,665 4,895 6,143 营业收入增长率 37.55% 34.13% 30.11% 33.54% 25.51% 归母净利润(百万元) 555 828 1,036 1,402 1,769 归母净利润增长率 93.52% 49.00% 25.21% 35.33% 26.14% 摊薄每股收益(元) 1.365 2.034 2.539 3.436 4.334 每股经营性现金流净额 1.26 1.06 2.76 3.83 4.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 29.60% 32.41% 31.75% 32.92% 31.93% P/E 38.34 36.06 27.22 20.12 15.95 P/B 11.35 11.69 8.64 6.62 5.09 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20068.0074.0080.0086.0092.0098.00104.00250207250507250807251107人民币(元)成交金额(百万元)成交金额特宝生物沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 深耕长效重组蛋白多年，业绩增长有望换挡提速 ..................................................... 4 聚焦免疫和代谢领域的聚乙二醇蛋白质长效药物领军企业 ......................................... 4 新品上市推广利润短期承压，26 年增长有望换挡提速 ............................................ 5 长效干扰素：全球首个临床治愈相关适应症获批药物，在治愈率、疗效维持方面较新机制药物有明显优势，乙肝基石药物地位稳固 ............................................................................... 5 临床应用近 10 年，安全性、有效性已经过广泛验证 .............................................. 5 全球首个临床治愈相关适应症获批，治愈率及疗效维持具备显著优势 ............................... 6 长效生长激素：剂型升级空间广阔，纳入医保目录加速放量，有望拓展公司第二增长曲线 ................. 9 儿童矮小症治疗率仍有较大提升空间，长效剂型升级空间广阔 ..................................... 9 益佩生差异化特点明显，有望贡献显著业绩增量 ................................................ 12 研发：聚焦免疫及代谢，肝病、自免等领域有望持续突破，可转债助力创新加速 ........................ 15 小核酸：与 Aligos 联合开发同类最佳 ASO 药物，临床前数据亮眼 ................................. 15 MASH：积极引进潜力早研管线，多通路协同推进 ................................................ 16 基因治疗：收购九天生物，探索多技术平台协同 ................................................ 18 自免：BDCA2 靶点竞争格局温和，ACT100 红斑狼疮 IND 获批 ..................................... 19 盈利预测与投资建议 ............................................................................ 21 风险提示 ...................................................................................... 23 图表目录 图表 1： 公司已商业化产品，包括 3 款聚乙二醇长效化药物 .......................................... 4 图表 2： 公司收入/归母净利润（亿元）维持高增长 .......................