燃气轮机需求爆发，公司余热锅炉订单加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计 25-28 年美国 AIDC 对燃机需求从 4.1GW 提升到 57.9GW，26-28 年增速分别为 219%/135%/88%。燃机行业产能紧张，当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过 4 年，并均提出扩产规划。例如 GEV 规划 26 年中期将产能提升到 20GW，28 年提升到 24GW。余热锅炉是燃机联合循环发电系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上行。根据公司官微，公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配 GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在 50%以上。公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”沿线国家及地区。公司规划未来加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单 19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。 下游光热发电高景气，看好公司熔盐储能订单长期提升。我国对光热发电的重视程度较高，政策上鼓励光热发电与光伏、风电组合，提升国内可再生能源的并网比例。根据《2025 中国太阳能热发电行业蓝皮书》，2025 年底，我国光热发电累计装机 1738MW，同比+107%，装机规模加速提升。公司是我国光热发电行业早期开拓者，可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核心设备。在我国 21-24 年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场份额达 58%和 55%。公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术 3.25%的股权，凭借过往的深度合作经验，在未来我国光热装机持续提升背景下，公司光热发电设备订单有望持续提升。 核电机组审批持续回暖，公司持续扩大核电产业业务布局。22-25 年我国每年核准机组 10 台及以上，持续保持积极有序发展的良好势头，有望拉动核电设备需求释放。公司从 1998 年进入核电领域，现已提供 186 台常规岛压力容器和换热器，435 台核 2、3级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团等长期战略合作伙伴。2025 年公司设立西子核能，未来将积极向三代核电、四代核电领域拓展。同时在核聚变领域，公司未来将持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力，有望带动公司核电业务收入长期提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计 25-27 年公司营业收入分别为 63/73/85 亿元，归母净利润分别为 4.31/5.02/5.71 亿元，对应 PE 为 35X/30X/26X。考虑到公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位，我们给予公司 26 年37 倍 PE，对应目标价 22.22 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 全球 AIDC 扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,079 6,437 6,311 7,316 8,525 营业收入增长率 10.01% -20.33% -1.95% 15.92% 16.53% 归母净利润(百万元) 55 440 431 502 571 归母净利润增长率 -73.23% 705.74% -2.09% 16.59% 13.77% 摊薄每股收益(元) 0.074 0.595 0.515 0.601 0.683 每股经营性现金流净额 0.42 0.77 0.68 0.95 1.07 ROE(归属母公司) 1.40% 10.42% 9.55% 10.43% 11.07% P/E 169.15 30.02 34.67 29.74 26.14 P/B 2.36 3.13 3.31 3.10 2.89 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40010.0012.0014.0016.0018.0020.00250206250506250806251106260206人民币(元)成交金额(百万元)成交金额西子洁能沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、国内余热锅炉龙头，进军核电和熔盐储能领域 .................................................... 5 1.1 从传统余热锅炉龙头，到清洁能源装备综合供应商 ........................................... 5 1.2 订单结构优化+营运资金管理强化，现金流和盈利能力改善 .................................... 6 1.3 董事长增持彰显未来发展信心，员工持股计划提升员工工作积极性 ............................. 8 2、余热锅炉：全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升 ................................ 9 2.1 余热锅炉是燃气-蒸汽联合循环系统中的核心设备之一 ........................................ 9 2.2 燃气轮机行业景气度上行，配套余热锅炉需求同步提升 ...................................... 10 2.2.1 海外：AIDC 催化燃气轮机景气度上行，燃机主机厂订单高增 ........................... 10 2.2.2 国内：“十五五”期间燃机装机稳步推进，配套余热锅炉需求有望长期提升 ............... 12 2.3 格局：燃机余热锅炉格局集中，欧美企业主导全球市场 ...................................... 12 2.4 公司是国内燃机余热锅炉龙头，未来收入有望加速提升 ...................................... 17 3、熔盐储能：下游光热发电、用户侧储能高景气，催化公司订单长期提升 ............................. 19 3.1 光热发电：我国光热发电行业高景气，公司光热发电设备订单有望持续提升 .................... 19 3.1.1 什么是光热发电？ ................................................................ 19 3.1.2 中国光热发电全球竞争力强，2025 年总装机规模翻倍增长 ............................. 20 3.1.3 公司：国内光热发电行业先行者，深度合作可胜技术，看好未来订单持续提升 ............ 22 3.2 用户侧储能：公司积极拓展熔盐储能在零碳园区、